2023年2月1日，中国证监会宣布就《首次公开发行股票注册管理办法》等制度草案向社会公开征求意见。仅仅16天以后，2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。除了证监会之外，证券交易所、全国股转公司等出台的多套配套制度规也同步发布实施。这意味着我国的注册制改革继2018年总书记提出设立科创板，2019年科创板试点注册制，2020年创业板实施注册制改革，以及2021年北交所成立并实行注册制后，正式在全市场推广。

此次全面实行注册制所发布的制度共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部，综合来看主要突出了以下方面：精简优化上市条件，转向形式审查，完善审核注册程序，取消证监会发行审核委员会；优化发行承销制度，对新股发行价格规模等不设任何行政性限制；完善上市公司重大资产重组制度；强化监管执法和投资者保护。

图1：主板注册制推进速度快于创业板

来源：开源证券研究所、证监会、上交所、深交所

从审查方式来看，注册制下发行人依法将信息全面、准确地向监管机构申报，监管机构对申报信息做形式审查，但不做实质性审核和价值判断，主要看信息的依规性，这是注册制区别于核准制的重要特征。我国A股主板市场此前一直实行核准制，核准制要求监管机构不仅要对申报文件的全面性、准确性、真实性做审查，还要判断发行人的营业情况、财务水平、发展前景等，也就是要做实质性审查。

从职能部门来看，此前发行监管由证监会的股票发行审核委员会负责，需要反馈问询、初审会、发审会等一系列程序性流程，而注册制下审核工作主要由交易所负责，交易所进行审核后，将相关意见转交证监会，证监会则据此做出政策决定。实际上，全面推行注册制有利于发行更加市场化，进一步优化调整了市场经济体制下政府与市场关系，将权力交给市场。

图2：比较注册制与核准制

来源：根据华西证券研究所信息整理

首先，注册制有助于提升资源配置效率。注册制简化了上市流程，将对上市公司的实质审核交由市场完成，减少了政府对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化。

其次，注册制促进现代化经济体系建设。二十大报告提出“要建设现代化产业体系，将发展经济的着力点放在实体经济上”，这些都离不开资本市场的支持，更畅通的直接融资渠道可以加强资本市场与新产业、新技术的联系，助力新兴产业、现代化产业提质加速发展。

第三，注册制有利于完善多层次资本市场体系。目前我国资本市场主要由主办、创业板、科创板、新三板和北交所、区域性股权交易构成，全面注册制降低了发行门槛降低，有利于拓宽企业直接融资渠道，改善市场融资结构。未来，各个板块要突出自身功能，助力多层次资本市场建设，主板应突出大盘蓝筹性质，支持业务成熟、业绩稳定、规模较大的大型优质企业，科创板要突出为科技攻关、创新驱动服务的特色，推出适合科技企业发展的融资措施，创业板要主要服务于成长型创新创业企业，而北交所与新三板要共同打造服务中小企业主阵地，为它们的发展搭建桥梁。

美国市场的监管特征是重视信息披露并实行严格的退市制度。在发行上市规定上，美国将发行监管与上市监管两者分离，发行方面由证券交易委员会对发行申请文件进行形式性审查，做出是否批准发行的决定，上市方面由交易所对发行人的市场价值做出判断，包括盈利能力和发展前景等实质要素。

退市方面，美国实行严格的退市制度，资本市场公司呈现出“大进大出”的运作模式，虽然美国各交易所的退市标准不同，但基本都对上市公司在股东权益、市值、总资产、净利润、股价、公众持有股票数等各项数据有固定的标准，一旦公司数据不达标，就将面临强制退市的风险。

中国香港实行“双重存档制度”，同时带有核准制与注册制的浓厚色彩，发行审核要由香港证监会和中国香港联交所共同完成，需要走两套重复的审核。联交所对发行人进行实质审核，而证监会负责形式审核。证监会拥有对是否允许上市的一票否决权，而联交所拥有批准权，这种审核方式既保证了上市流程的透明化、市场化，又保证了上市公司的质量。退市方面，香港联交所采用非量化的退市标准，不通过量化的业绩来判断公司是否应该退市，这也导致港股市场“仙股”林立的现象。

图3：恒生指数和台湾加权指数在重大发行制度改革后的变化趋势

来源：华西证券研究所、wind

图4：2022年A股、美股、港股流通市值前后30%成交额占比

来源：华西证券研究所，wind

图5：A股退市率明显低于成熟市场

来源：开源证券研究所，wind

对于全面注册制对中国资本市场的积极影响，中国政法大学民商经济法学院商法研究所副所长、教授马更新提到，全面注册制的实施，将给中国资本市场带来多方面的积极作用：第一，资本市场的融资效率将得到提升，企业直接融资渠道更为畅通，上市门槛降低，上市进程加快，资本市场更具活力；第二，投融资两端的需求得到更好地满足，因市场选择的多样性，投资者的投资偏好和风险预期更易匹配；第三，资本市场优胜劣汰的机制更为健全，壳资源不再受到追捧，劣质上市公司加速出清，资本市场有望通过内部循环实现自我净化、自我完善；第四，证券市场中介机构的“权”“责”俱增，中介市场既迎来重要发展机遇，同时也将为资本市场的安全、平稳运行承担更为严格的责任。

对于注册制后我国资本市场的退市和监管两个方面，多位专家学者也发表了自己的看法。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，全面推行注册制之后，退市公司数量还会进一步增长，大量“垃圾股”“空壳公司”“僵尸企业”将退出市场，将有效、稀缺的上市资源让位给真正代表产业方向的优质企业。南开大学金融发展研究院院长田利辉提到，中国特色的注册制改革实施以来，发行有序，节奏可控，能够更好服务实体经济，取得积极成效，下一步应该在总结科创板、创业板和北交所注册制改革经验基础上，视证券市场具体情况和实体经济需求，有序稳妥地推进沪深交易所主板注册制改革，实现我国发行市场的体系性市场化。东方证券首席经济学家邵宇指出，注册制改革是资本市场牵一发而动全身的改革，必须坚持系统观念，加强统筹协调，建议进一步加强跨部委协同、央地互动，在完善“零容忍”证券执法司法体制机制、构建常态化退市机制、提升上市公司质量等方面形成改革合力。