复旦-ZEW中国经济调查第142期报告解读：四稳政策效果显现，关税冲击逐步缓解

作者：金融研究中心发布时间：2025-07-24 22:29:57 来源：复旦发展研究院+收藏本文

2025年7月22日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第142期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从0.00上调至15.00，美国经济的景气指数从27.78下调至20.00，欧元区经济的景气指数从-16.67上调到-5.00。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“中国经济景气指数上调，主要原因在于：一是对美国高关税政策的反制措施；二是国内激励新质生产力发展，改善经济预期。美国经济景气指数回落，美国经济增长预期下调，主要原因在于高关税政策导致消费萎缩和经济活力下行。欧元区经济景气指数上调，主要原因在于欧元区加大基础设施建设投入力度的举措成为欧元区经济的推动点。”

预测未来3个月中国的通胀率为-0.03%，未来一年的通胀率为0.23%。与5月数据相比，短期预期不变，长期预期下调。孙教授指出，“目前消费端仍有恢复空间，市场供需仍处再平衡阶段，产能尚有冗余，价格总体走势延续平稳。”

本期发布的金融行业指数与5月调查结果相比，商业银行、保险业景气预期上调，投资银行景气预期不变。孙立坚教授认为，“在经济基本面改善和政策支持的背景下，金融行业整体景气度回暖。商业银行受益于信贷活跃，景气预期上调；保险业在内需扩张和风险保障需求提升下，预期同步上行。投资银行则受外部市场波动影响，业务保持稳定，景气预期维持基本不变。总的来说，金融行业展现出良好的韧性与调整能力。”

与5月调查结果相比，北京、香港、广州、深圳、天津地区景气指数均上调，上海、广州地区景气指数略微下调，重庆景气指数不变。从房价景气指数来看，北京、上海、广州、深圳、天津、重庆房价景气指数下调；香港房价景气指数略微上调。孙立坚教授认为，“北京、香港、广州、深圳、天津地区景气指数整体向上，反映区域经济一体化的代表性城市呈现协同发展的格局。受到关税等外部因素影响，上海地区景气指数略有下调。广州景气指数则受到地产影响。北京、上海、广州、深圳、天津、重庆房价景气指数下调，主要原受到价格调整以及交易活跃度下降影响，量价双降。”

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2025年6月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2025年5月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

财政支出力度加大，货币金融扩张明显
企业出海带动出口，外资进口双双下滑
政策红利提振消费，通缩压力依然严峻

以下是更为具体的解读内容：

一、中国经济增长预期下调，反映当前市场预期受到高关税冲击较弱。中国经济景气指数上调，主要原因在于：一是对美国高关税政策的反制措施；二是国内激励新质生产力发展，改善经济预期。美国经济景气指数回落，美国经济增长预期下调，主要原因在于高关税政策导致消费萎缩和经济活力下行。欧元区经济景气指数上调，主要原因在于欧元区加大基础设施建设投入力度的举措成为欧元区经济的推动点。

2025年的中国经济增长预期为5.14%，与5月的调查数据相比，专家对2025年的中国经济增长预期下调0.04%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2025年美国经济增长预期是1.91%，与上期调查相比下调0.25%。中国经济的景气指数从0.00上调到15.00，美国经济的景气指数从27.78下调至20.00，欧元区经济的景气指数从-16.67上调到-5.00。

二、中国CPI景气指数短期不变，长期预期下调，PPI指数短期和长期预期均下调，反映消费端仍较疲软，产能过剩与通缩压力仍在。受进口减少、消费意愿下降及货币政策维持高利率影响，美国CPI景气指数长短期预期上调。

预测未来3个月中国的通胀率为-0.03%，未来一年的通胀率为0.23%。与5月数据相比，短期预期不变，长期预期出现下调。预测美国的短期通胀率为2.51%，1年期通胀率为2.66%，与上月预期判断相比，短期和长期预期均出现上调。另外，5月的PPI短期预测为-2.93%，长期预测为-1.69%。与上期预期判断相比，中国PPI短期和长期预期均下调。

三、中国工资景气指数长短期均下调，主要原因在于：一是经济下行背景下就业表现疲软；二是企业扩容投资减少，节流行为拖累工资水平。欧洲工资景气指数长短期均上调，主要原因在于欧元区加大投资独立性，劳动力市场回暖。美国工资景气指数短期下调，长期上调，主要原因在于：一是企业生态短期恶化；二是移民政策影响导致劳动力供给紧张。

本期预测中国的平均工资增长率短期为5.26%，长期为5.16%，与上期相比，短期下调0.20%，长期下调0.30%；短期欧元区的平均工资增长率为4.11%，与上期相比上调0.02%。长期为4.17%，与上期相比上调0.08%；短期美国的平均工资增长率为4.39%，与上期相比下调0.09%，长期平均工资增长率为4.55%，与上期相比上调0.11%。

四、同业拆借利率长短期预期均下调，主要原因在于央行维持货币市场宽松环境，保障流动性充裕。存款利率长短期预期均下降，一方面反映市场预期疲软，大量资金回流银行，另一方面是打破过去手工补息的“抢存款”格局，存款利率进一步打开下行空间。贷款利率短期预期均下调，长期预期上调，一方面在于宽松货币政策，另一方面违约风险抬头。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为1.51%，1年后的SHIBOR的利率的预期为1.43%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期和长期预期下调。与5月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为0.92%，与上期相比下调0.01%；1年后年存款利率的预期为0.87%，与上月预期相比下调0.01%。3个月后的年贷款利率的预期为2.95%，与5月调查的结果相比下调0.01%；1年以后的年贷款利率的预期为2.84%，与4月预期相比上调0.01%。

五、央行释放流动性投放稳定资本市场，推动估值回暖，上证指数与创业板指数长短期预期均上调。恒生指数短期预期下调，长期预期均上调，主要受外盘估值和国内政策支持影响。科创50指数呈现短期预期下调、长期预期上调的趋势，主要由于政策红利阶段性调整。WTI原油价格短期价格预期上调，主要原因在于：一是需求反弹，二是地缘政策不明朗性。

本期调查时的上证综合指数基准为3472.32，专家预测3个月后的预测平均值上升约15点，1年后的预测平均值上升约188个点；本期调查时的恒生指数为23916.06，3个月后的预测平均值下降约44个点，1年后的预测上涨约794个点。本期调查时的创业板指数为2156.23，3个月的预测上涨约10个点，1年后的预测上升约206个点。本期调查时科创50指数为984.80，3个月的预测下降约1个点，1年后的预测上升约80个点。WTI原油价格短期调查基准值为65.18美元/桶，3个月后价格预期上调2美元。

六、得益于出口产品多元化，出口预测指数上调。进口预测指数下调，主要原因在于：一是进口替代；二是对关税政策的反制措施；三是基数效应。得益于中国企业通过走出去替代出口，FDI输出预测指数上调；输入预测指数下调，反映跨国企业承压。外汇储备预测指数下调，主要原因在于：一是中国资本走出去；二是央行主动减少美元储备。

25年5月外汇储备预测指数为5.00，与上期数据相比下降约1个点；FDI输出预测指数与上月相比上升约13个点；FDI输入预测指数与上月相比下降约4个点；出口预测指数与上月相比增加约5个点；进口预测指数与上期相比下降约22个点。

七、民间消费预期上升，投资景气指数预期下降，反映出消费更多在于消费库存，产能过剩压力仍在。政府支出指数与国内债务指数联动上调，主要由于政府通过专项债等加大融资力度，支持政府需求。市场开放带来国际债务增加，政府利用海外金融环境融资，国际债务指数预期上调。四稳政策发力，就业率景气指数回暖。汽车登记率下降，反映政策补贴退坡，大额消费领域景气度仍然较弱。关税政策拖累世界贸易份额景气指数下调。

民间消费景气指数0.00，与上期相比上升约5个点；民间投资指数为-10.00，与上期相比下降约4个点；政府支出指数65.00，与上期相比上升约10个点；国内债务指数65.00，与上期相比上升约10个点；国际债务指数为45.00，与上期相比增加约1个点；就业率景气指数-5.00，与9月份调查结果相比增加约1个点；汽车登记率下降约1个点；世界贸易份额景气指数与上月相比下降约1个点。

八、人民币兑美元汇率短期预期贬值、长期升值，双向波动可控；人民币兑欧元长短期均贬值，主要原因在于欧元避险需求上升及美元政策不确定性使得欧元强势。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为7.19，1年后的平均值为7.26，与上期数据相比，人民币长短期预期基本不变；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为8.39，1年后的平均值为8.35，与上期数据相比，人民币短期和长期预期均贬值。

九、商业银行和保险行业景气指数预期上调，主要原因在于货币政策宽松及保险业务需求增长。投资银行景气指数保持稳定，受全球资本市场震荡影响，业务扩张受限。

本期发布的金融行业指数与5月调查结果相比，商业银行、保险业景气预期均上调，投资银行景气预期不变。

十、与新质生产力发展高度相关的化工制药、机械工程、电子产品、信息技术等行业景气指数上调，得益于新质生产力的政策红利释放。零售贸易景气指数上调，主要系内循环带动。汽车、建筑业、通讯服务行业景气指数下调，反映大额支出相关消费疲软，产能过剩。

通讯服务行业景气指数下调，主要原因系人工智能替代压降成本。

与5月调查结果相比，化工制药、机械工程、电子产品、信息技术、零售贸易等行业景气指数上调，汽车、建筑业、通讯服务行业景气指数下调。

十一、北京、香港、广州、深圳、天津地区景气指数整体向上，反映区域经济一体化的代表性城市呈现协同发展的格局。受到关税等外部因素影响，上海地区景气指数略有下调。广州景气指数则受到地产影响。北京、上海、广州、深圳、天津、重庆房价景气指数下调，主要原受到价格调整以及交易活跃度下降影响，量价双降。

与5月调查结果相比，北京、香港、广州、深圳、天津地区景气指数均上调，上海、广州地区景气指数略微下调，重庆景气指数不变。从房价景气指数来看，北京、上海、广州、深圳、天津、重庆房价景气指数下调；香港房价景气指数略微上调。

下一期对中国经济的CEP调查将在2025年8月13日发布，敬请期待。