复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2015年11月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2015年10月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

①   QE的退出，一方面提升了汇率的竞争力，有利于出口；但是资金的流出又对汇率，物价和货币政策的稳定带来挑战

②   中国对僵尸企业的整顿冲击银行业，产能过剩的行业的资产，却利好投资银行和保险业业务发展

③   中国金融的开放，股灾负面影响的减弱，美国经济的回暖，全球流动性的相对宽松，都会带动未来股价的上扬。 

    以下是更为具体的解读内容：

一、随着对僵尸企业，僵尸机构处理和整顿的加快，过去所遗留的隐性的风险开始逐步显性化，这对中国实体经济和金融市场的发展，带来了一定的负面影响。全球资源价格的低迷，经济需求的不振，由此带来的通缩压力对中国出口，中资企业走出去的战略调整，都带来了不小的抑制作用。另外，金融市场的价格调整，对居民财富性收入的增长也产生了一定的压力，由此也会对消费的增长形成向下的压力。 美国非农就业数据的良好的表现，服务业的复苏，都对美国经济产生了较强的支撑作用。美国景气指数未来表现出较好的上升势头。地缘政治的不稳定，量宽政策的传导途径不通畅，难民问题都给欧洲经济蒙上了不确定的阴影。

美国经济的景气指数从15.8上升至21.43，景气指数出现上升；欧元区经济的景气指数从-26.3变为-20.36；中国经济的景气指数由-10.5变动为-19.64，有所下降。通过中国经济景气指数的变化来判断，专家在近期调查中对中国经济的前景预测依然在低位徘徊。 

二、无论景气指数还是GDP预测，中国继续处于下探的轨道当中。中国CPI的未来走势，无论是三个月还是一年，都表现出下行的格局，这主要是全球油价和资源价格的低迷，需求不振以及中国违约风险的逐渐释放所带来的经济下行的压力，这些供求两方面的因素对价格反弹产生了较大的阻力。而美国基本面的回暖和资金的回流顶住了通缩压力的负面影响，使得短期和长期的物价指数开始出现明显的反弹格局。                         

2015年的中国经济增长预期为6.81，与10月的调查数据相比，专家对2015年的中国经济增长预期下降。 从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，无论长短期，专家对美国经济增长的预期呈现乐观态势，与调查时美国GDP（2.0）数据相比，长短期预期均有所上升。 

三、Shibor利率随着救市政策的强化和消化债务的资金需求的上升，银行间市场的Shibor利率短期出现上扬的格局。但一年后，银行间市场的利率重新回到货币政策宽松所带来的较低水平的状态。存贷利率短期受到金融市场价格下行的影响而上升，一年后的长期利率会随着金融市场的回暖和美国加息政策的落地小幅反弹。

调查数据显示，3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为3.06%，1年后的的SHIBOR的利率的预期为2.85%，与上月数据相比，短期利率预期呈现上升，而长期下降的趋势。与10月预期相比，3个月后的年存款利率的预期下降至1.39，1年后年存款利率的预期上升至1.34。3个月后的年贷款利率的预期为4.22%，与10月预期相比下降了0.04个百分点，1年以后的年贷款利率的预期为4.09%，高于上月预期0.07%。     

四、上证指数随着股灾影响的减缓和政府调结构的改革红利的不断强化，一年后股市的增长势头将超过三月后的增长势头，而上证综指的回暖表现要强于创业板。恒生指数随着美国经济的回暖和内地股市调整的到位，它的表现也随着时间的变化而越来越好。原油价格短期看空，长期价格走势将有反弹的迹象。M2的货币量继续受到央行缓解债务负担所推进的宽松的货币影响，保持持续上扬的态势。

本期调查时的上证综合指数基准为3614点，3个月后的预测平均值上升了136点，1年后的预测平均值上升了536点；对恒生指数的预测短期看跌，本期调查时的恒生指数为22533点，3个月后的预测平均值上升约55点。专家对创业板指数的预测上升，本期调查时的创业板指数为2813点，三个月的预测上升128个点。WTI原油价格短期调查基准值为42.89美元/桶，三个月后价格下降了约1美元。      

五、随着美国经济的复苏，人民币汇率的贬值效应强化，出口明显回暖，但跨国企业来华投资规模和进口都在减少，另一方面，中国资本走出去的战略正在不断推进，总体而言，外汇进的力量高于流出的力量，外汇储备开始扭转过去减少的格局。

15年11月外汇储备预测指数为-31.48，比上期数据上上升11个点； FDI输出预测指数与10月份相比上升约7个点；FDI输入预测指数下降到-20.37；出口预测指数上升6个点；进口预测指数下降8个点。 

六、电子商务环境的改善和政府稳增长的民生改善措施的强化，国内消费，就业率和汽车登记率，都有明显的提高，而美国经济的复苏又给世界贸易份额的增加打开了空间。

国内消费景气指数比10月调查结果上升16个点；就业率景气指数从10月调查结果的-5.26上升到0。此外，汽车登记率上升约为22个点，世界贸易份额景气指数上升约15个点。

七、受美国货币政策的调整和中国藏汇于民开放措施的影响，以及美国经济的复苏快于中国的事实，都使人民币无论在短期还是一年后的中期，继续保持贬值的态势。QE政策短期内影响欧元的反弹，而一年后的中长期，出现欧元持续下跌后反弹格局。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.43，1年后的平均值为6.54，与上期数据相比，人民币长短期均出现贬值倾向；欧元兑美元汇率3个月后的预测均值为1.05，1年后的平均值为1.10，和上期相比短期出现贬值倾向，长期则有着升值的预期。 

八、经济的低迷和政策上推进处理僵尸企业的做法，商业银行未来景气的下行更为明显。相反，重组收购以及金融业的开放，利好投资银行和保险业的发展。

本期发布的商业银行景气指数比10月调查的景气指数下降约13个点；投资银行的景气指数上升约37个点；保险业的景气指数上升12个点。可以看出，专家对投行保险业的盈利预期作出了向上调整。 

九、汽车零售贸易所代表的内需板块受到季节性影响在年底走高，而绿色能源，信息技术，通讯服务业务则受到国家政策红利的带动继续保持高涨的态势。其他行业则依然受到经济下行，产能过剩压力的负面影响，景气指数有不同程度下滑。

与10月调查结果相比，除去汽车、零售贸易、能源、信息技术和通讯服务行业，其余各经济部门景气指数预期均有不同程度的下降。 

十、区域经济发展的协同效应，电子商务的推进以及季度性因素等都使得除了香港和广州外各地经济走势有了较为良好的改变。资金流出的风险不断增加以及未来的增长缺乏动力，为香港和广州的经济复苏带来了挑战。房价的未来走势依然处于低迷的状态，而雾霾问题等环境因素问题则加重了北京天津楼市的负面作用。自贸区业务的推进和金融业务的开放使得两地的房价景气指数都得到了较好的保护，尤其是深圳，继续保持上扬的态势。

与10月调查结果相比，除去香港和广州，其余各代表城市景气指数均有不同程度上升。第28期最高经济景气指数为上海和重庆，分别为38.89和36.54；香港经济景气指数最低，为-29.63。