复旦-ZEW中国经济调查第131期发布：培育内生动力的政策红利推动创新和转型

作者：发布时间：2024-08-31 23:43:00 来源：复旦发展研究院+收藏本文

2024年8月25日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第131期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从-9.09下调到-14.29，美国经济的景气指数从38.36下调至14.39，欧元区经济的景气指数从-4.55下调到-7.14。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“在经济转型背景下投资提质增效需要时间，叠加债务转型以及金融的结构性调整，导致中国GDP指数承压。随着美联储持续加息的货币政策效果逐渐显现，美国过热经济将出现一定冷却，美国GDP增速预测指数略有下调。奥运会效应消退，欧洲景气指数下降。”

预测未来3个月中国的通胀率为0.35%，未来一年的通胀率1.15%。与6月数据相比，短期和长期预期均上调。预测美国的短期通胀率为2.91%，1年期通胀率为2.76%，与上月预期判断相比，短期和长期预期均出现下调。孙教授指出，“中国长短期CPI景气指数均上调，其中短期预期主要受到猪肉价格上涨影响，长期预期反应出经济的结构性调整。美国经济放缓带动通胀预期下降。”

本期发布的金融行业指数与6月调查结果相比，专家上调商业银行、保险业景气预期，下调投资银行景气预期。孙立坚教授认为，“货币政策传导机制通畅后息差收窄现象缓解，以及链模式下银行业务带动相关保险业务增长，推动银行和保险业景气指数上调。资本市场需求疲软以及市场整顿治理导致投资银行业景气指数下调。”

与6月调查结果相比，北京、上海、香港、广州、深圳、天津和重庆地区景气指数下调。孙立坚教授认为，“ 外部环境需求疲软对沿海开放城市影响较大，粤港澳以及长三角地区经济景气指数回调。相较下重庆受益于新质生产力发展利好，经济景气指数企稳。”

孙立坚教授受邀解读指数，图源 | 第一财经视频截图

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2024年7月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2024年6月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

链模式的生态环境克服内外经济疲软的挑战
金融的功能定位利好商业银行和保险业发展
内地城市群的发展动力近期好于沿海城市群

以下为具体解读文字，您也可以点击“阅读原文”查看解读视频。

一、在经济转型背景下投资提质增效需要时间，叠加债务转型以及金融的结构性调整，导致中国GDP增长指数承压。美国GDP增长放缓，随着持续加息的货币政策效果逐渐显现，美国过热经济将出现一定冷却，美国GDP增速预测指数略有下调。奥运会效应消退，欧洲景气指数下降。

2024年的中国经济增长预期为4.91%，与6月的调查数据相比，专家对2024年的中国经济增长预期下调0.37%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2024年美国经济增长预期是2.88%，与上期调查相比下调0.05%。中国经济的景气指数从-9.09下调到-14.29，美国经济的景气指数从38.36下调至14.39，欧元区经济的景气指数从-4.55下调到-7.14。

二、中国长短期CPI景气指数均上调，其中短期预期主要受到猪肉价格上涨影响，长期预期反应出经济的结构性调整。需求侧基建投资支撑工业生产性资源价格起到提振作用，对短期PPI景气指数形成提振作用。长期来看，中美贸易摩擦风险加剧、外部环境恶化，一定程度上降低国内产能消化速度，表现为长期PPI景气指数下调。

预测未来3个月中国的通胀率为0.35%，未来一年的通胀率1.15%。与6月数据相比，短期和长期预期均上调。预测美国的短期通胀率为2.91%，1年期通胀率为2.76%，与上月预期判断相比，短期和长期预期均出现下调。另外，7月的PPI短期预测为-0.66%,长期预测为-0.55%。与上期预期判断相比，中国PPI短期预期出现上调，长期预期下调。

三、中国短期工资景气指数均下调，原因为：一是在就业市场中起重要作用的民营企业处境艰难；二是劳动力市场达成维持存量以及降低工资价格的共识。美国短期工资景气指数下调主要为通胀因素所致。奥运会的衍生效益带来短期劳动力需求增加，拉动欧洲短期工资景气指数上调。长期来看，三大经济体内生增长动力疲软，对劳动力需求不足，使得长期工资景气指数承压下调。

本期预测中国的平均工资增长率短期为5.00%，长期为4.91%，与上期相比，短期下调0.14%，长期下调0.15%；短期欧元区的平均工资增长率为5.34%，与上期相比上调0.03%。长期为5.19%，与上期相比下调0.04%；短期美国的平均工资增长率为4.74%，与上期相比下调0.15%，长期平均工资增长率为4.71%，与上期相比下调0.33%。

四、为提振经济活力，维持市场流动性合理充裕带动利率下行，中国长短期存贷利率预期均下调；存贷利率方向一致意味着当前中国货币政策传导机制较为通畅。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为1.79%，1年后的SHIBOR的利率的预期为1.68%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期下调0.11%，长期预期下调0.22%。与6月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为1.44%，与上期相比下调0.02%；1年后年存款利率的预期为1.35%，与上月预期相比下调0.07%。3个月后的年贷款利率的预期为3.38%，与6月调查的结果相比下调0.01%；1年以后的年贷款利率的预期为3.21%，与6月预期相比下调0.07%。

五、当前对内生动力的提振效果并未充分反映，市场信心仍然不足，导致上证指数承压。民营企业、中小企业营商环境恶化，导致创业板指数承压。美国大选后对科创企业形成一定冲击压力，对科创企业的政策支持效果显现需要一定时间，科创指数短期同样承压。恒生指数预测下行，反映出内外部资本市场的造血能力和融资能力均面临较大挑战。三大经济体需求疲软拖累长短期原油价格，导致WTI原油价格下行。

本期调查时的上证综合指数基准为2982.31，专家预测3个月后的预测平均值下跌约18点，1年后的预测平均值上升约138个点；本期调查时的恒生指数为17417.68，3个月后的预测平均值上升约168个点，1年后的预测上涨约797个点。本期调查时的创业板指数为1725.49，3个月的预测上涨约43个点，1年后的预测上升约115个点。本期调查时科创50指数为749.47，3个月的预测上升约25个点，1年后的预测上升约105个点。WTI原油价格短期调查基准值为80.13美元/桶，3个月后价格预期下调0.42美元。

六、外部营商环境恶化背景下，相较之下中国仍有存量优势，推动FDI输入预测指数上调。海外需求端疲软，导致海外投资下降；另一方面，内生动力向一带一路输出仍需要培育时间，共同导致FDI输出预测指数与出口指数承压。金融账户存在资本外逃现象，拖累外汇储备。

24年7月外汇储备预测指数为14.29，与上期数据相比减少约13个点；FDI输出预测指数与6月份相比减少约34个点；FDI输入预测指数与6月份相比增加约5个点；出口预测指数与上月相比减少约31个点；进口预测指数与上期相比减少约15个点。

七、民间消费景气指数下调原因：一是假日效应结束；二是工资水平下降对消费能力的制约。民间投资景气指数上调原因在于新质生产力发展下催生出链模式的合作方式，以及专精特新模式，带动民营企业投资增长。政府支出下调的原因主要在于三中全会后对政府投资进行新的布局，提质增效的同时缩减量的盲目扩张。汽车登记率上调，反映以旧换新政策红利成效显著。

民间消费景气指数7.14 ，与上期相比减少约2个点；民间投资指数为7.14，与上期相比增加约7个点；政府支出指数21.43，与上期相比减少约19个点；国内债务指数57.14，与上期相比减少约15个点；国际债务指数为28.57，与上期相比减少约3个点；就业率景气指数14.29，与6月份调查结果相比增加约23个点；汽车登记率增加约13个点；世界贸易份额景气指数与上月相比减少约6个点。

八、中美息差以及购买力恶化导致人民币对美元预期贬值，奥运效应下对欧元需求增加，导致人民币对欧元预期贬值。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为7.27，1年后的平均值为7.38，与上期数据相比，人民币长短期预期不变，长期预期贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.90，1年后的平均值为7.88，与上期数据相比，人民币短期和长期预期贬值。

九、商业银行景气指数上调原因：一是货币政策传导机制通畅后息差收窄现象缓解；二是金融为实体经济服务的定位越来越明确，银行成为民间投资增长的主要驱动力。链模式下银行业务带动相关保险业务增长，推动保险业景气指数上调。投资银行仍受到资本市场需求疲软以及市场整顿治理影响，景气指数下调。

本期发布的金融行业指数与6月调查结果相比，专家上调商业银行、保险业景气预期，下调投资银行景气预期。

十、以旧换新政策激发市场增量需求，推动汽车以及零售贸易行业景气指数上行。新质生产力的链模式增加民营企业投资，带动民营企业高度集中的电子产品景气指数上行。出口疲软的影响使得化工制药、机械工程景气指数承压。能源行业经历从传统能源向新能源的切换，传统能源出清导致能源行业景气指数下调。

与6月调查结果相比，汽车、电子产品、零售贸易、建筑业景气指数上调，化工/制药、机械工程、能源、信息技术和通讯行业景气指数下调。

十一、外部环境需求疲软对沿海开放城市影响较大，粤港澳以及长三角地区经济景气指数回调。相较下重庆受益于新质生产力发展利好，经济景气指数企稳。需求疲软叠加去杠杆影响，北京、上海、香港、广州、深圳和重庆房价景气指数整体下调，受到基数效应影响，天津房价景气指数上调。

与6月调查结果相比，北京、上海、香港、广州、深圳、天津和重庆地区景气指数下调。其次，从房价景气指数来看，与6月调查结果相比，北京、上海、香港、广州、深圳和重庆房价景气指数下调，天津房价景气指数上调。

下一期对中国经济的CEP调查将在2024年8月30日发布，敬请期待。

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