复旦-ZEW中国经济调查第132期报告解读【附深圳指数发布会报名】

作者：发布时间：2024-09-18 23:00:53 来源：金融研究中心+收藏本文

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2024年8月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2024年7月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

①人民币汇率日趋升值，海外投资推进双循环

②全球经济下行压力增大，国内市场活力有待提升

③需求不足制约供给发力，政策组合亟需加大力度

以下是更为具体的解读内容：

复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授与第一财经连线，解读新一期指数

以下是更为具体的解读内容：

一、短期零售端需求疲软、企业订单减少，长期经济结构转型需要一定时间，中国GDP增长指数略有下调。美国经济过热，在美联储降息的预期走强的背景下市场调整投资和消费策略，美国GDP增速预测指数略有上调。奥运会带来的提振效应持续，欧洲景气指数上调。

2024年的中国经济增长预期为4.74%，与7月的调查数据相比，专家对2024年的中国经济增长预期下调0.17%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2024年美国经济增长预期是3.04%，与上期调查相比上调0.16%。中国经济的景气指数从-14.29下调到-16.67，美国经济的景气指数从14.29上调至33.33，欧元区经济的景气指数从-7.14上调到0。

二、中国CPI景气指数短期预期上调，长期预期下调。其中短期预期主要受到农产品价格周期效应影响，长期预期主要受到两方面影响，一是周期性效应的反转，二是中国经济的结构性调整。美国CPI景气指数长短期均略有下调，反映出美国经济冷暖的切换，方向上存在一定不确定性。中国PPI短长期预期为负但略有上调，反映出产能消化压力有所缓解。

预测未来3个月中国的通胀率为0.56%，未来一年的通胀率0.96%。与7月数据相比，短期预期上调，长期预期下调。预测美国的短期通胀率为2.89%，1年期通胀率为2.71%，与上月预期判断相比，短期和长期预期均出现下调。另外，8月的PPI短期预测为-0.52%,长期预测为-0.05%。与上期预期判断相比，中国PPI短期和长期预期均上调。

三、中国长短期工资景气指数均下调，原因在于就业市场中供求关系仍然处于失衡状态，企业发展的新旧动能切换仍然需要时间。美国长短期工资景气指数略有下调但幅度不大，主要为劳动力市场的周期性变化以及基数效应。工会议价时间窗口结束叠加周期性效应，导致欧洲工资景气指数略有下调。

本期预测中国的平均工资增长率短期为4.74%，长期为4.60%，与上期相比，短期下调0.26%，长期下调0.31%；短期欧元区的平均工资增长率为5.19%，与上期相比下调0.15%。长期为5.09%，与上期相比下调0.1%；短期美国的平均工资增长率为4.70%，与上期相比下调0.04%，长期平均工资增长率为4.67%，与上期相比下调0.04%。

四、同业拆借利率预期长短期均上调，主要来自于对过去利率水平过低的修正。存款利率预期长短期均上调，通过财富效应保护存款人的利益。贷款利率预期长短期均下调，反映商业银行再度面临息差收窄问题。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为1.81%，1年后的SHIBOR的利率的预期为1.75%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期上调0.02%，长期预期上调0.07%。与7月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为1.48%，与上期相比上调0.04%；1年后年存款利率的预期为1.38%，与上月预期相比上调0.03%。3个月后的年贷款利率的预期为3.24%，与7月调查的结果相比下调0.14%；1年以后的年贷款利率的预期为3.14%，与7月预期相比下调0.07%。

五、上证指数、科创板以及创业板指数长短期预期值均承压，原因在于：一是经济增长模式切换仍需要时间；二是金融为实体经济服务功能转换与房地产存量问题治理仍在继续。恒生指数预测短期上行主要原因为降息预期利好，中长期下行主要原因为全球资本市场未来不确定性较强。对原油需求大的经济体需求疲软拖累长短期原油价格，导致WTI原油价格下行。

本期调查时的上证综合指数基准为2866.66，专家预测3个月后的预测平均值下跌约32点，1年后的预测平均值上升约153个点；本期调查时的恒生指数为17511.08，3个月后的预测平均值上升约142个点，1年后的预测上涨约394个点。本期调查时的创业板指数为1567.97，3个月的预测上涨约66个点，1年后的预测上升约100个点。本期调查时科创50指数为693.52，3个月的预测上升约15个点，1年后的预测上升约68个点。WTI原油价格短期调查基准值为74.37美元/桶，3个月后价格预期下调0.3美元。

六、海外投资下行，一方面是基数效应，另一方面是外资企业回流潮下预期的向下调整。中国持续推进一带一路建设，与东南亚以及非洲建立经济合作伙伴关系，推动FDI输出预测指数上调。FDI输出对外汇储备的消化过程，使得外汇储备下调。中国出口产品凭借性价比优势较好应对贸易保护主义带来的挑战，拉动出口增长。

24年8月外汇储备预测指数为13.33，与上期数据相比减少约1个点；FDI输出预测指数与7月份相比增加约20个点；FDI输入预测指数与7月份相比减少约24个点；出口预测指数与上月相比增加约12个点；进口预测指数与上期相比减少约1个点。

七、居民端消费需求仍有待提振，民间消费景气指数下调。政府支出上调而民间投资景气指数下调原因在于，链合作模式下政府部门作为投资主力军，但拉动民营企业投资仍需要一定时间。大类消费需求在前期政策红利阶段性结束后出现疲软，汽车登记率下调。

民间消费景气指数-10 ，与上期相比减少约17个点；民间投资指数为-13.33，与上期相比减少约20个点；政府支出指数30，与上期相比增加约8个点；国内债务指数53.33，与上期相比增加约4个点；国际债务指数为36.67，与上期相比增加约8个点；就业率景气指数-10，与7月份调查结果相比减少约24个点；汽车登记率减少约18个点；世界贸易份额景气指数与上月相比减少约11个点。

八、美联储降息预期强化导致人民币兑美元预期升值。美联储政策或联动欧洲央行利率政策，影响欧洲央行的加息步伐，导致短期人民币兑欧元预期贬值；长期来看，欧元与美元此消彼长的关系，导致欧元长期预期走强。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为7.17，1年后的平均值为7.21，与上期数据相比，人民币长短期和长期预期升值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.89，1年后的平均值为7.90，与上期数据相比，人民币短期预期升值，长期预期贬值。

九、商业银行与保险业景气指数均下调的原因：一是基数效应；二是经济基本面相对疲软影响投资消费意愿，从而影响金融服务实体经济能力。另一方面，资本市场治理带来的短期影响持续，投资银行景气指数下调。

本期发布的金融行业指数与7月调查结果相比，专家下调商业银行、投资银行、保险业景气预期。

十、经济下行压力下，市场活力相对疲软，零售贸易行业景气指数大幅下行，汽车、化工/制药、机械/工程、建筑业景气指数均下行；政府重点支持发展、以内循环为主导的行业抗跌能力较强，通讯服务、信息技术、能源景气指数下调但幅度较小。

与7月调查结果相比，汽车、化工制药、机械工程、电子产品、零售贸易、建筑业、能源、信息技术和通讯行业景气指数下调。

十一、受经济疲软影响，各地区经济景气指数承压，长三角以及粤港澳地区的抗跌能力相对更强，经济景气指数不跌反涨。盘活房地产市场政策在需求不足背景下受到一定限制，各城市房价景气指数均处于低位。

与7月调查结果相比，北京、上海、广州、重庆地区景气指数下调，香港、深圳、天津景气指数上调。其次，从房价景气指数来看，北京、上海、广州、深圳、天津和重庆房价景气指数下调，香港房价景气指数上调。

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