如果我掌握的情况保证我做出正确决策的可能性只有40%，我便不做决定。但是，我也不等到我掌握的情况足以保证我做出决策的正确性达70%时才做决策，因为那个时候肯定是太晚了。到我获得的情况能保证我决策的正确系数达到40%~70%这个范围时，我便凭我的直觉做出决断。

—科林·卢瑟·鲍威尔（美国前国务卿,第一次海湾战争美军参谋长联席会议主席）

瞬息万变的战场等不起一个迟疑的决策，谨小慎微者往往无法取得大的胜利——战地指挥者需要完备的军事策略与战术技巧，也需要做决策与担风险的魄力。而在金融市场，置诸于风云变幻的国际宏观环境，也有这么一批人，他们如战场的指挥家一样沉着分析，从容决断，他们就是宏观投资中的交易员。

2015年3月20日晚，复旦大学中国金融家俱乐部三月沙龙于ThePress咖啡店如期举行。本期沙龙上，涉猎多国金融市场、拥有25年交易员从业经验的复旦校友胡盛华嘉宾与我们分享了宏观投资的点点滴滴。

所谓宏观投资，即以外汇、利率、股指、大宗商品等为投资标的，通过对经济增速、失业率、货币政策、地缘政治等宏观因素的考察，形成关于宏观形势的正确判断，继而采取相应交易策略获得额外收益抑或规避风险的投资方式。宏观因素中，地缘政治是一个非常重要而有趣的因素，例如2014年俄罗斯与乌克兰发生的地缘政治冲突，就给俄罗斯经济带来一波又一波的打击——首先是货币的大幅贬值，继而是国际油价的连续下跌。尽管油价下跌受到美国页岩气革命以及全球需求疲软的影响，但也有阴谋论认为，由于欧洲对俄罗斯能源供给的依赖性，传统的经济制裁不能行之有效，故而美国采取要求其他石油输出国家不减产的方式变相制裁俄罗斯。由此，宏观投资交易员所需要的敏锐洞察力以及广阔视域也可见一斑。

战争有全面与局部之分、闪电与持久之别，同样，宏观投资的风格也各有不同。有些交易员纵横于全球、涉猎多种投资，有些交易员则专注于区域、精研一项标的；方法上量化或酌情，期限上长线或短线，也是各有取舍。

交易员在宏观投资中如何致胜？首先是建仓。建仓伊始，对基本面有准确的分析是必要的，但又远远不够。市场上的交易者既多且乱，其观点也需要了解。如果市场上的观点相似，相同的建仓方式太多，往往就很难再有利好。一个好的交易员会根据市场仓位情况反向建仓。这也就是宏观投资“大鳄”索罗斯提倡的逆向思维——人弃我取，人入我退。例如在美国，每个月都会有非农就业指数发布，正常思维来看，就业指数上升，市场情况也会强势，但事实上这样的关系并不明显，原因就在于一些市场交易者基于判断提前建仓，交易员在市场仓位已高的情况下，就不会“再趟浑水”。交易员的另一关键素养是先人而动，第一次海湾战争美军总参谋鲍威尔在拥有能保证40%-70%正确率的信息时便能果断做出决定，先发制人，宏观投资交易员在技术技巧之外，也需要这样的魄力与担当，因为等到100%时，市场的机会已经错过。

建仓之后，交易员则要对过去、现在、未来影响标的价值的因素进行跟踪分析，研究其随时间推移的动态变化。在这些后续策略方面，主讲嘉宾以亲身经历生动的予以呈现：

1990年，嘉宾初涉宏观投资时，以趋势跟随法估计利率期货的走向，在相对较长的期限内每每能够获取较大收益。而加入其他变量，考虑短期止损之后，反而收益大不如前。因此，宏观投资中并不需要过分纠结于短期的忽上忽下，风物长宜放眼量，要相信趋势。

美国是典型的需求决定型经济，产能并不像中国一样可以投入到投资、建设中，因而往往零售、库存、就业这些指标备受关注。1994年年初，就业、零售等数据稳定向上，美联储启动加息。但是到了年底，尽管就业数据持续向好，但是零售数据却大大不如预计。零售即是需求决定型经济中的先行指标，很多投资者以就业数据推断加息还会继续，殊不知零售下降导致库存积压，在劳动生产率较为固定的美国，之前盲目雇佣的雇员只有被裁剪，美联储的加息也难以为继。对零售这一先行指标的把握，是当时看准利率变化趋势的关键。

泰国是世界上军事政变最多、权力交替最频繁的国家之一。以前每一次政变，都会使投资者觉得政局动荡而失去信心。2006年底，泰国的他信政权不受国内军方和精英界的支持，政变一触即发。泰国当时的股票、汇率、投资等纷纷下行，因而利率也一度大幅攀升。据嘉宾回忆当时情景，在政变发生的次日早晨，市场做出了利空的第一反应。股票大跌，利率飙升。但嘉宾本人的直觉是，政变是一国“家务事”，虽然不是治国上策，却大大降低了泰国政局的不定性，总的说来应该是利好消息，利率会依照原先趋势继续下行。事实上，这样的直觉是正确的。最终，在巨大的压力下，嘉宾把握住利率下行的趋势，致胜泰国市场利率投资。

在2008年金融危机中，市场的悲观情绪各有不一，嘉宾对于市场的悲观情绪较大，因此认为市场不可能在短期内走出来，因而2009年利率的短期上升并没有引起他的重视。然而最终，2009年升息较为厉害，业绩也受到不利影响。虽然他对利率走向的长期分析完全正确，短期内市场的反弹，事实证明，也不能忽视。即使在美国上世纪三十年代的大萧条中，也同样存在降息与升息的交替，这些都不失为宏观投资中的宝贵教训。

不可预测事件，在加大宏观投资难度的同时，也增添了宏观投资的魅力与传奇性。2001年9月11日，恐怖分子对美国世贸双子塔以及五角大楼发动了恐怖袭击。当天袭击发生的时点，市场上很少有人能够意识到这是一起恐怖袭击，据嘉宾回忆，当时他尚有12分钟左右的时间进行平仓，但由于没有意识这是恐怖袭击，最终也不可避免的蒙受了损失。面对这些突发事件时，交易员应当保持良好的心态，往往要在经验的积累中才会渐为敏锐。

正如与会嘉宾笑言，宏观投资的交易员每天都像在打仗，每天也都在考虑如何打胜仗。战争的打法是一门艺术，宏观投资亦如。宏观投资制胜之道，既依赖分析钻研，也借助经验积累，在校友胡盛华的分享下，我们也领略了些许奥妙。

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（本文根据此次沙龙主讲嘉宾胡盛华先生发言整理而成）