目前我国利率仍有下行空间，未来继续降息的可能性完全存在。目前关键问题是利率下行后反映出资金供求面的问题：真正有资金信贷能力的企业能否具有旺盛的投资意愿，使得二级市场零售的资金成本有效地反映在目前的利率上。但目前存在的问题是企业投资意愿仍然不足，要找到好的投资项目存在挑战。因此，仅依靠货币政策来扶持实体经济复苏具有一定难度，需配合更多其他的政策。

中国经济在2002年以后已经进入平均增速10%的阶段，期间金融资产迅速积累，对金融开放提出巨大要求。但金融开放蕴含巨大风险，金融开放的一般顺序是：第一阶段加快海外直接投资，第二个阶段人民币国际化，第三阶段是经常资本帐户的可兑换。而上海自贸区作为一个可控的平台，将有力地推进中国金融开放，这是自贸区的试验价值之一。

中国目前经济转型期，宏观经济数据和微观经济指标出现以下五方面背离：

第一，就业指标和GDP增速出现背离：五年来GDP增速逐年下行，但新增城镇就业人数不断上升；第二，发电量以及铁路货运量数据与GDP的相关性出现弱化：我国发电量、铁路货运量从2012年下半年开始即进入负增长区间，但GDP一直保持中速增长；第三，M2与物价水平的相关性有所弱化，这主要是由于2013年后大量资金进入理财领域，对企业投资需求和居民消费需求影响不大；第四，人民币贷款规模和GDP增速之间的相关性下降：传统行业资本回报率下降，使得每单位信贷能推动的经济增长动能下降，另外，银行贷款也并不是企业和地方政府的唯一资金来源；第五，总量增长和企业微观利润之间的关联性下降：2014年底，大部分公司营业利润回升，但GDP增速仍一路下行。

央行降息主要为降低社会融资成本，鉴于本次调整前，银行存款利率并未上浮到顶，存款定价呈差异化格局，预计此次上浮进一步扩大后，存款利率上浮幅度会有所扩大，但仍不会到顶。报告还指出，本次降息的同时，将存款利率上浮扩大到1.5倍，存款利率定价进一步差异化；从这一角度来看，利率市场化几乎已经完成。

连平预计，年内存款准备金率仍有可能下调0.5-1个百分点。

本轮A股牛市是中国通过资本市场实现经济转型的反映，包含了更多的创新和创业，并不只是泡沫。但泡沫仍然存在，2015年，市场存在各种震荡风险，政府和官方媒体、IPO和再融资、金融杠杆是重要的警示信号。从投资策略来看，未来的2至3年，中国股市表现最强的是互联网、新能源、环保、新能源汽车、医疗保健、工业智能化和信息化等行业的小盘成长股。

（本期观点由崔文娟整理）