5月22日：沃什正式宣誓就任美联储主席及理事；同日，联邦公开市场委员会（FOMC）一致推选沃什担任委员会主席，沃什正式掌舵美国货币政策。其主席任期至2030年5月21日，理事任期至2040年1月31日。

沃什于5月22日发表履职讲话，核心可以概括为：坚守美联储价格稳定与充分就业的双重使命，强调以独立性与政策定力维护央行信誉，并提出建设更具改革导向、更加注重实际成效的美联储。

1.2 凯文·沃什履历

图表1：Kevin Warsh

资料来源：公开资料整理

（1）教育背景

1992年：毕业于斯坦福大学，获得公共政策学士学位，主修经济学与统计学。

1995年：毕业于哈佛大学法学院，获得法学博士学位。

（2）工作经历

1995–2002年：就职于摩根士丹利，主要从事并购业务，后任副总裁及执行董事。

2002–2006年：进入小布什政府，任总统经济政策特别助理及白宫国家经济委员会执行秘书。

2006–2011年：担任美联储理事，期间亲历全球金融危机及危机应对。

2011–2026年：任职于斯坦福大学胡佛研究所、斯坦福商学院及杜肯家族办公室，持续就美联储政策发表观点。

2026年5月22日：正式就任美联储主席，并担任联邦公开市场委员会（FOMC）主席。

（3）主要主张

“缩表+降息”，重构货币政策工具组合；

更重视通胀约束，强调货币纪律；

推动美联储“体制性调整”，重建政策可信度；

放松金融监管，降低银行体系运行约束。

02 内容分析

2.1 现实背景

2.1.1 沃什面对怎样的政策环境？

美国通胀压力再度抬头：2026年4月PCE价格指数、核心PCE价格指数同比分别升至3.8%、3.3%，均明显高于美联储2%的政策目标。通胀粘性意味着美联储仍需要维持一定程度的政策约束，若过快推动降息，可能进一步推升通胀预期，并削弱市场对其价格稳定承诺的信任。因此，沃什上任后即便面临降息诉求，也较难在通胀尚未受控的背景下快速转向宽松。

高利率对实体经济的压制仍在持续显现：2026年4月美国实际个人消费支出仅环比增长0.1%，5月28日30年期固定按揭贷款利率仍处于6.53%的较高水平，居民购房与企业融资成本仍然偏高。在经济增长动能趋缓、利率敏感部门承压的背景下，降低融资成本、支持需求修复的政策诉求仍然存在，这也使沃什需要在控制通胀与稳定增长之间寻找新的平衡。

图表2：美伊冲突以来，美国通胀压力上升，货币政策宽松预期减弱

资料来源：Wind，国泰海通证券研究

图表3：美国成屋销售维持低位震荡，房地产复苏动能不足

资料来源：Choice，东吴证券研究所

政策信誉面临考验：自2024年9月美联储开启降息以来，政策利率已明显下调，但长期美债收益率并未同步回落，反而阶段性上行，反映市场并未完全认可降息能够带来通胀持续回落与金融条件有效放松。长端利率的韧性一方面源于通胀粘性、财政赤字及期限溢价上升，另一方面也显示市场对美联储政策有效性和通胀控制能力的信心有所弱化。在此背景下，如何重新建立政策可信度、压低长期融资成本，成为沃什上任后面临的重要挑战。

图表4：美联储降息不再能够拉低长期美债利率

资料来源：iFinD

2.2 沃什经济学核心观点

图表5：沃什近期主要观点

资料来源：pengbo，申万宏源研究

2.2.1 通胀是政策选择

沃什在通胀方面略显“鹰派”，他对通胀的认知更加接近于弗里德曼的货币主义理念，即强调通胀自始至终是货币供给扩张的问题。

通胀并非主要由外部冲击决定，其根源是美联储货币超发。沃什认为，战争、疫情、供应链扰动等因素可能影响短期价格波动，但长期通胀水平主要取决于政府支出、财政融资与央行货币供给之间的互动。

通胀治理的关键在于恢复政策可信度，而非不断调整指标解释压力。沃什批评近年来美联储对价格设定和政策沟通的干预方式，认为频繁调整关注指标、过度强调核心PCE等口径，可能弱化公众对真实物价压力的感受，并损害央行信誉。

反对机械依赖滞后数据，强调更具前瞻性的政策判断。沃什认为，美联储过度依赖短期和滞后性数据，容易在通胀已经形成后才被动应对，导致政策反应落后于经济变化。

对过度明确的前瞻指引持谨慎态度。沃什并非完全否定政策沟通，但认为过于明确的利率路径指引容易限制其在事实变化后及时调整政策的能力，也可能造成市场对央行托底的依赖。

图表6：沃什担任美联储理事时期，其所持观点明显偏“鹰”，关注通胀压力 

资料来源：CEIC，彭博，申万宏源研究

在提名听证中，沃什表示，相较于传统核心PCE，其更倾向于参考“截尾均值”与中位数等指标判断潜在通胀趋势。

目前最权威的截尾均值PCE分别为：

图表7：截尾均值 PCE更支持沃什的降息框架

资料来源：Wind，国联民生证券研究所

2.2.2 缩表+降息的政策组合

反对扩表常态化：沃什认可危机时期非常规政策的必要性，但认为长期维持庞大的资产负债表会干预市场定价、弱化财政约束，并损害美联储的反通胀信誉。

主张“缩表+降息”：沃什不赞成依赖持续扩表压低利率，而是希望通过收缩资产负债表、修复政策信誉，为降低政策利率创造空间，在恢复货币纪律的同时缓解实体融资压力。

回归利率核心工具：沃什主张减少对QE等非常规工具的依赖，使政策利率重新成为货币政策的主要手段，资产负债表更多服务于流动性管理和危机应对。

图表8：美联储持有4.4万亿美元国债和2.0万亿美元MIBS 

资料来源：Wind，国泰海通证券研究所

2.2.3 体制性调整

减少前瞻指引依赖：沃什反对美联储过度向市场预告未来利率路径，认为这容易使金融市场形成对央行托底和政策确定性的依赖。

降低模型与精细预测权重：沃什认为，在经济结构快速变化的环境中，政策不应过度依赖静态模型和过度精确的数据预测，而应保留根据实际变化迅速调整的空间。

推动美联储回归核心职责：沃什强调美联储应聚焦价格稳定与充分就业，减少职能扩张以及货币政策与财政政策之间的边界模糊。

沃什所谓的“体制性调整”，本质上是减少市场对政策路径的依赖，提升美联储在不确定环境中的自主决策能力，并重新锚定央行的职责边界。

2.2.4 金融领域的美国优先

主张降低银行业监管复杂度： 沃什认为，美国银行体系受到巴塞尔协议及危机后复杂监管规则的过度约束，监管框架应更多服务于美国金融体系的竞争力、信贷供给能力与资本市场效率，而非机械遵循统一的国际监管标准。

重新审视后金融危机时代监管体系： 沃什倾向于对“后多德—弗兰克法案”时期形成的金融监管框架进行系统性评估，尤其关注资本、流动性及杠杆率等规则是否对银行中介功能形成过度限制。在低利率时代结束、银行资产负债表压力上升的背景下，其认为原有监管安排可能需要相应调整。

以监管优化配合货币政策传导： 相较于单纯依靠降息或扩表刺激经济，沃什认为，适度放松银行体系约束、提升金融机构流动性与信贷投放能力，也能够改善实体经济融资环境。这与其“缩表+降息”框架形成互补：一方面降低央行直接干预，另一方面通过提升金融体系效率支持增长。

2.2.5 AI生产率

将AI视为重要的生产率冲击：人工智能可能成为美国经济最具影响力的技术变革之一，通过提升劳动生产率、降低企业单位产出成本并增强美国竞争力，推动潜在经济增速上行。

认为AI具有潜在的“去通胀”效应：若AI带来的生产率提升能够转化为更高供给能力，经济增长未必伴随更高通胀，反而可能在扩大产出的同时缓解价格压力。因此，美联储不应机械地将更强增长视为需要收紧政策的信号。

为降息提供新的政策依据：在沃什框架下，若AI能够推动生产率持续改善、压低基础通胀，美联储就可能在不牺牲价格稳定目标的情况下下调利率，以降低企业和居民融资成本，并支持新一轮技术投资与经济增长。

总而言之，沃什将AI视为可能改变“增长—通胀—利率”关系的重要变量：若生产率红利兑现，美国经济或可实现更强增长与更低通胀并存，并为降息创造空间；但若其供给效应兑现较慢、短期投资需求先行，AI也可能放大通胀压力并增加政策误判风险。

2.3 历任美联储主席主张梳理

图表9：美联储主席新旧范式对比 

资料来源：美联储官网，摩根斯坦利，BNPParibas，胡佛研究所等，德邦研究所整理 

2.4 特朗普选择沃什的原因

沃什的“鹰派”主要体现在对美联储资产负债表的管理上，而在降息方面则较为“鸽派”。沃什的鹰派立场主要体现在反对扩表与强调货币纪律，而非拒绝降息；其认为，若通过管住货币总量、稳定通胀预期，就能够推动更具可信度的降息。特朗普希望降低房贷等实体融资成本、改善居民经济感受，沃什“曾表示利率政策就是住房政策”的主张与此较为契合。

具备反通胀信誉的降息，更有助于推动长端利率下行。美联储直接调控的是短端利率，而房贷、车贷等实体融资成本更多取决于长端利率。相比之下，沃什的政策纪律形象有助于锚定通胀预期，使降息更可能传导至收益率曲线和实体融资成本。

推动货币政策框架改革，契合特朗普打破旧制度的政治叙事。沃什长期批评危机后QE常态化、资产价格膨胀及美联储政策边界扩张，主张重建更强调货币纪律、金融效率和实体经济利益的政策框架。这既符合特朗普对建制派政策体系的批评，也体现其希望金融体系更多服务普通家庭和实体经济的政策导向。

图表10：特朗普支持率下降 

资料来源：彭博，申万宏源研究

图表11：特朗普在中期选举中的诉求 

资料来源：路透社，申万宏源研究

2.5 沃什改革可能的影响

2.5.1 利率

短期对降息路径的影响相对有限。当前美联储仍依赖前瞻指引、预期管理和既有政策框架，6月议息会议前不太可能出现明显变化，官员大概率仍将按照原有节奏行事。因此，短期降息预期仍会受到现有经济预测表、利率点阵图和通胀数据约束。

中长期沃什可能弱化经济预测表和利率点阵图的作用，甚至推动废除点阵图，使未来降息节奏更难被市场提前锚定。同时，他可能推动新的“财政—货币协同机制”：并非由美联储无约束地为财政赤字买单，而是在财政部控制赤字的同时，美联储抑制通胀预期，共同重建政策信誉。若该机制落地，长期中性利率有望下降，收益率曲线可能整体下移，从而为更可持续的降息创造空间。

但若市场认为沃什只是配合行政部门降息，而非真正重建政策信誉，则可能引发通胀担忧，反而推高长期利率。因此，沃什对利率的影响核心不是“更快降息”，而是能否实现可信降息。

图表12：FOMC点阵图显示未来利率中点分布(2026-2028及长期) 

资料来源：CMEFedWatch，天风证券研究所

图表13：美债收益率曲线走势图 

资料来源：Wind，天风证券研究所

2.5.2 美元流动性

短期：沃什反对QE和资产负债表长期扩张，意味着正常情况下美联储大幅扩大资产负债表的概率下降。即便未来推动降息，也更可能是价格型宽松，而非通过扩表释放大量美元流动性。因此，全球美元流动性或从极度宽松转向边际收紧，投机性资产更容易受到冲击，黄金、白银、比特币等高流动性敏感资产可能阶段性承压。

中长期：若沃什主张落地，全球金融体系可能进入一个更稀缺但更稳定的美元流动性环境。一方面，美国可能通过关税、贸易规则与金融制度安排，减少“全球公共品”式美元外溢；另一方面，在财政纪律改善、通胀预期稳定后，美元融资环境有望更加可持续。美元流动性未必像QE时代一样充裕，但波动和恐慌式收紧的概率可能下降。

图表14：提名沃什引发市场剧烈调整 

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

图表15：目前美元流动性仍处于正常偏松区间 

资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究

2.5.3 股市

短期：沃什主张减少QE依赖、压缩资产负债表，并可能弱化点阵图和前瞻指引，这会降低市场对“美联储托底”的预期。对于股市而言，这意味着流动性定价逻辑可能被削弱，高估值成长股、AI科技股等久期较长资产短期更容易受到冲击。同时，若降息路径更难被提前锚定，市场波动率可能上升，风险偏好阶段性承压。

中长期：若沃什能够通过缩表和政策纪律重建通胀信誉，使长期利率和期限溢价回落，则股市估值仍有修复空间。尤其是成长股和科技股，一方面受益于长端利率下行，另一方面也可能受益于AI生产率提升带来的盈利预期改善。但如果缩表导致美元流动性持续收紧，或市场质疑其降息带有政治色彩，长端利率反而上行，则股市估值修复将受到抑制。

结构影响：沃什框架下，股市更可能表现为结构分化，而非全面上涨。金融板块可能受益于监管放松与利差修复；AI和科技板块取决于长端利率能否下行及盈利能否兑现；高杠杆、现金流较弱的公司则可能继续受到融资成本约束。

图表16：沃什提名前后，美股和美债表现

资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所

图表17：在美联储缩表初期美股均有所调整

资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究

2.5.4 对中国的影响

利率端：美债长端利率影响中国货币政策外部约束。沃什若能通过“可信降息”推动美债收益率曲线整体下移，中美利差压力有望缓解，人民币汇率和国内货币政策空间都将受益；但若缩表强化、美元流动性偏紧，长端美债利率维持高位，则中国降准降息及稳增长政策仍会面临外部掣肘。

汇率端：美元流动性偏收敛，人民币仍需关注阶段性压力。沃什反对QE常态化，意味着即便利率下行，也未必带来传统意义上的美元流动性大幅扩张。若美元保持韧性、全球资金回流美元资产，人民币可能仍面临贬值压力；反之，若美国长端利率回落、美元走弱，则人民币和港股/A股外资流入环境有望改善。

权益端：影响更偏估值修复而非盈利驱动。对中国股市而言，沃什政策主要通过外部贴现率和风险偏好传导：若美债利率下行、美元走弱，外资风险偏好回升，成长股、港股互联网和高股息资产均可能受益；但若美元流动性保持克制、全球风险偏好承压，中国资产的估值修复弹性也会受到限制。

结构端：出口链与内需资产受到不同影响。若美国实现可信降息并带动房地产、消费和企业投资修复，中国出口链可能受益于外需改善；但若沃什框架强化“金融领域美国优先”和美元流动性内循环，新兴市场资金环境或偏紧，中国资产更需要依赖国内政策与基本面改善来驱动。

图表18：10年期中美国债利差与美元兑人民币汇率 

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表19：美债利率变动和沪深300指数 

资料来源：iFinD，华泰期货研究院

穆罕默德·埃里安（安联首席经济顾问、剑桥大学皇后学院院长）：市场若只关注沃什会以多大力度推动降息，反而会误解“沃什时代”的核心问题。沃什接手的是一个内部存在分歧、外部信誉受损的美联储，其任内真正的考验不只是利率水平，而是能否推动长期滞后的制度改革：包括强化美联储分析框架、建立更清晰的资产负债表政策理论、改善政策沟通，并使美联储重新恢复政策有效性与市场信任。换言之，沃什的成功不应以“降息多少”衡量，而应看其能否推动美联储从危机后依赖非常规工具和前瞻指引的框架中走出来，重新建立更稳定、更可信的货币政策机制。

罗杰·W·弗格森（美国前美联储副主席，CFR高级研究员）：沃什可能不会“彻底革命化”美联储，金融市场和经济现实会对新主席形成较强约束，通胀压力、市场稳定和政治压力并存的环境下，沃什仍需要向市场证明其会坚持数据驱动、稳健货币政策和美联储独立性。AI可能带来就业替代与生产率变化，但影响仍不清晰；美国通胀已连续多年高于2%目标，居民累计价格压力和负担能力问题仍然突出；地缘冲突带来的供给冲击也可能进一步推升通胀并压制增长。在这一背景下，沃什虽然被期待推动降息，但如果通胀重新加速，他可能反而被迫加息，这将与提名他的特朗普政府诉求形成直接冲突。

胡捷（上海交通大学上海高级金融学院实践教授）：沃什虽由特朗普提名，且外界担忧美联储与白宫关系变化，但自1951年《美联储—财政部协议》以来，美联储独立性已获得制度性保障，其受到行政干预的概率不会显著高于历任主席。政策层面，沃什的典型范式是“缩表+降息”，但具体操作仍取决于经济数据和FOMC集体判断。短期看，受中东冲突、能源价格上行及通胀反弹影响，美联储大概率维持观望，沃什首次议息会议或按兵不动；若后续通胀数据继续恶化，不排除美联储重新讨论加息。

陆挺（野村中国首席经济学家）：沃什重返美联储，某种程度上标志着美联储从“危机后时代”转向“生产力时代”。其政策方向可能围绕精简机构、聚焦核心、拥抱技术、重构政策展开，核心在于能否在维护美元信誉与币值稳定的同时，实现监管放松、技术开放与政策框架调整。沃什的改革背后也包含鲜明的对华战略竞争意识，即通过AI驱动的生产率提升、稳定可靠的美元和更灵活的贸易与货币政策，增强美国在中美长期竞争中的主动性。对全球市场而言，沃什时代可能意味着更少的前瞻指引、更多数据驱动和果断行动，并对全球金融格局与中美竞争产生深远影响；但其成效仍取决于政策执行、美元信誉和全球格局变化。