复旦-ZEW中国经济调查第137期报告解读：政策组合拳效果初现，内需回暖缓解外需压力

作者：金融研究中心发布时间：2025-02-23 23:35:31 来源：复旦发展研究院+收藏本文

2025年2月18日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第137期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从-16.67上调到6.25，美国经济的景气指数从33.33上调至43.75，欧元区经济的景气指数从-20.00上调到-12.50。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“中国经济增长预期上调,主要原因在于：一是DeepSeek的出现指向人工智能板块业绩好转，强化基本面预期；二是特朗普政策落地后预期好转，提振市场信心；三是12月经济数据好转。外需表现韧劲推动中国增长预期上调。经济数据显示美国经济表现仍强劲，美国经济景气指数预期上调。美联储前期通过货币政策控制通胀取得阶段性成果，经济增长预期下调。贸易摩擦、地缘政治等不确定性减弱，驱动欧元区经济的景气指数负向走窄。”

预测未来3个月中国的通胀率为0.24%，未来一年的通胀率为0.41%。与12月数据相比，短期预期和长期预期均下调。预测美国的短期通胀率为2.96%，1年期通胀率为3.05%，与上月预期判断相比，短期和长期预期均出现上调。孙教授指出，“中国CPI景气指数长短期预期均下调，原因在于市场预判经济回暖向物价水平传导仍需要空间。美国CPI景气指数长短期预期均上调，主要原因在于：一是特朗普政策推动美国制造业回归，拉动投资需求增长并向就业和消费端传导；二是股价上涨带来的财富效应。”

本期发布的金融行业指数与12月调查结果相比，商业银行和保险业景气预期上调，投资银行景气预期下调。孙立坚教授认为，“商业银行景气预期上调，主要原因在于货币财政政策对消费投资的提振和支持主要通过银行渠道。投资银行景气预期下调，主要原因在于资本市场的估值仍然偏弱。保险业景气预期上调，主要原因来自：一是与商业银行的业务合作；二是银发经济时代下保险公司积极推动业务创新，围绕养老产业开发新的保险产品。”

与12月调查结果相比，深圳地区景气指数保持不变，重庆地区景气指数上调，北京、上海、香港、广州、天津地区景气指数下调。孙立坚教授认为，“ 地区经济景气指数除深圳、重庆外均有所下调，主要原因在于本轮财政政策发力绕开地方经济载体，直接利好企业和家庭部门。”

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2025年1月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2024年12月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

1. 三大经济体景气上扬，不确定性和经济下行压力减弱

2. 赤字财政的力度加大，民间消费和投资活力开始显现

区域经济发展动能弱，激活房地产市场举措迫在眉睫

以下是更为具体的解读内容：

孙立坚教授受邀解读指数，图源 | 第一财经视频截图

一、中国经济增长预期上调，主要原因在于：一是DeepSeek的出现指向人工智能板块业绩好转，强化基本面预期；二是特朗普政策落地后预期好转，提振市场信心；三是12月经济数据好转。外需表现韧劲推动中国增长预期上调。经济数据显示美国经济表现仍强劲，美国经济景气指数预期上调。美联储前期通过货币政策控制通胀取得阶段性成果，经济增长预期下调。贸易摩擦、地缘政治等不确定性减弱，驱动欧元区经济的景气指数负向走窄。

2025年的中国经济增长预期为4.44%，与12月的调查数据相比，专家对2025年的中国经济增长预期上调0.13%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2025年美国经济增长预期是2.90%，与上期调查相比下调0.05%。中国经济的景气指数从-16.67上调到6.25，美国经济的景气指数从33.33上调至43.75，欧元区经济的景气指数从-20.00上调到-12.50。

二、中国CPI景气指数长短期预期均下调，原因在于市场预判经济回暖向物价水平传导仍需要空间。美国CPI景气指数长短期预期均上调，主要原因在于：一是特朗普政策推动美国制造业回归，拉动投资需求增长并向就业和消费端传导；二是股价上涨带来的财富效应。全球经济疲软背景下中国PPI指数长短期预期均下调。

预测未来3个月中国的通胀率为0.24%，未来一年的通胀率为0.41%。与12月数据相比，短期预期和长期预期均下调。预测美国的短期通胀率为2.96%，1年期通胀率为3.05%，与上月预期判断相比，短期和长期预期均出现上调。另外，1月的PPI短期预测为-2.55%，长期预测为-1.68%。与上期预期判断相比，中国PPI短期和长期预期均下调。

三、需求不足与假期效应向对冲，中国短期工资景气指数不变，而长期工资景气指数表现为需求不足主导下的下调。劳资谈判窗口期过后经济疲软影响占主导，欧洲工资景气指数长短期均下调。美国长短期工资景气指数均上调，主要原因在于：一是劳动力市场供不应求，二是物价的驱动作用。

本期预测中国的平均工资增长率短期为4.93%，长期为4.50%，与上期相比，短期与上期持平，长期下调0.06%；短期欧元区的平均工资增长率为4.39%，与上期相比下调0.11%。长期为4.48%，与上期相比下调0.04%；短期美国的平均工资增长率为5.65%，与上期相比上调0.02%，长期平均工资增长率为5.79%，与上期相比上调0.15%。

四、央行货币政策较为宽松，货币市场流动性充裕，带动同业拆借利率预期长短期均下调。银行留住资金压力短期增加，推动存款利率短期上调，而长期下调的原因在于市场预判长期经济回暖。贷款利率长短期均下调，主要原因在于央行货币政策以及对银行机构的窗口指导。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为1.59%，1年后的SHIBOR的利率的预期为1.43%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期和长期预期下调。与12月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为1.09%，与上期相比上调0.01%；1年后年存款利率的预期为0.96%，与上月预期相比下调0.05%。3个月后的年贷款利率的预期为2.98%，与9月调查的结果相比下调0.05%；1年以后的年贷款利率的预期为2.83%，与9月预期相比下调0.06%。

五、央行货币政策效果在金融市场得到体现，叠加基数效应影响，上证指数、创业板指数与科创板指数预期长短期均上调。WTI原油价格预期短期预期下行，原因在于特朗普政策落地后对全球经济的冲击弱于预期，预防性储蓄动机减弱。

本期调查时的上证综合指数基准为3241.82，专家预测3个月后的预测平均值上升约19点，1年后的预测平均值上升约241个点；本期调查时的恒生指数为19584.06，3个月后的预测平均值上涨约210个点，1年后的预测上涨约1111个点。本期调查时的创业板指数为2067.27，3个月的预测上涨约20个点，1年后的预测上升约193个点。本期调查时科创50指数为965.90，3个月的预测上升约12个点，1年后的预测上升约147个点。WTI原油价格短期调查基准值为77.39美元/桶，3个月后价格预期下调2.39美元。

六、欧洲碳税以及美国关税风险增加外部不确定性，中国出口预测指数下调。进口预测指数下调反映了外需相对不足现象。FDI输入与输出预测指数均下调，主要原因在于：一是美国贸易保护政策下海外投资不确定性上升，二是中美关系影响跨国企业投资策略。外汇储备预测下调，主要原因在于：一是进出口贸易以及FDI投资表现疲软；二是利差推动下的金融账户资本流出。

25年1月外汇储备预测指数为-6.25，与上期数据相比减少约6个点；FDI输出预测指数与上月相比减少约4个点；FDI输入预测指数与上月相比减少约5个点；出口预测指数与上月相比减少约9个点；进口预测指数与上期相比减少约3个点。

七、政府补贴刺激消费带动民间消费回暖，企业端库存释放带动民间投资，民间消费与投资景气指数上调，政府支出指数同步上调。财政政策通过赤字财政发力，国内债务指数上调。政府信用背书较为稳定，国际债务指数企稳。劳动力市场需求在积极财政政策驱动下有所回暖，就业率景气指数上调。汽车登记率上调的原因为汽车产业的创新迭代激活家庭部门购置汽车的需求。

民间消费景气指数-6.25，与上期相比增加约10个点；民间投资指数为-18.75，与上期相比增加约8个点；政府支出指数50.00，与上期相比增加约3个点；国内债务指数75.00，与上期相比增加约12个点；国际债务指数为43.75，与上期相比增加不足1个点；就业率景气指数-12.50，与12月份调查结果相比增加约21个点；汽车登记率增加约25个点；世界贸易份额景气指数与上月相比减少约26个点。

八、人民币兑美元预期长短期均贬值，主要原因在于：一是央行货币政策确保人民币流动性合理充裕，二是美国制造业回归使得长期资本回流美国，叠加美国加息预期。人民币兑欧元预期长短期均升值，原因在于相对于人民币，欧元缺乏外汇管理有效手段，贬值压力相对更大。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为7.33，1年后的平均值为7.51，与上期数据相比，人民币短期预期贬值，长期预期贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.54，1年后的平均值为7.72，与上期数据相比，人民币短期预期升值，长期预期升值。

九、商业银行景气预期上调，主要原因在于货币财政政策对消费投资的提振和支持主要通过银行渠道。投资银行景气预期下调，主要原因在于资本市场的估值仍然偏弱。保险业景气预期上调，主要原因来自：一是与商业银行的业务合作；二是银发经济时代下保险公司积极推动业务创新，围绕养老产业开发新的保险产品。

本期发布的金融行业指数与12月调查结果相比，商业银行和保险业景气预期上调，投资银行景气预期下调。

十、汽车、化工制药、机械工程、电子产品、零售贸易、建筑业、能源、信息技术、通讯服务等行业景气指数均上调，主要原因在于：一是对国内宏观调控政策对内需的提振效果显现；二是人工智能相关产业受到DeepSeek带来的正向影响。

与12月调查结果相比，汽车、化工制药、机械工程、电子产品、零售贸易、建筑业、能源、信息技术、通讯服务等行业景气指数均上调。

十一、地区经济景气指数除深圳、重庆外均有所下调，主要原因在于本轮财政政策发力绕开地方经济载体，直接利好企业和家庭部门。除重庆外各地区房价景气指数均下调，反映房地产的调整任务仍然艰巨。

与12月调查结果相比，深圳地区景气指数保持不变，重庆地区景气指数上调，北京、上海、香港、广州、天津地区景气指数下调。从房价景气指数来看，北京、上海、香港、广州、深圳、天津房价景气指数均下调，重庆房价景气指数上调。

下一期对中国经济的CEP调查将在2025年3月5日发布，敬请期待。