5月7日，国新办发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，中国人民银行会同有关部门，积极准备推出债券市场“科技板”，支持金融机构、科技型企业、股权投资机构这三类市场主体发行科技创新债券。

5月8日，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》(8号文)，从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创新债券配套支持机制等方面，对支持科技创新债券发行提出若干举措。

此外，创设科技创新债券风险分担工具，人民银行提供低成本再贷款资金，同时采用多样化增信措施，为科创债券融资提供支持。

5月9日，银行间债券市场“科技板”正式上线。

在系列政策规则的积极引导之下，符合条件的主体对创新融资工具展现出强烈热情，数十家机构积极参与注册发行。截至5月8日，银行间市场已有36家企业公告发行科技创新债券，规模合计210亿元；14家企业开展注册申报，规模合计180亿元。其中：

26家科技型企业注册发行科技创新债券，预计总体规模235亿元。立讯精密、科大讯飞、吉利控股等9家民营企业，中创新航、浪潮电子、京东方、晶合集成等公众企业和地方国企公告发行，22家企业预计发行规模150亿元；迈威生物、蔚能电池等4家科技型企业进入注册通道。

同时，24家股权投资机构注册发行科技创新债券，预计总体规模155亿元。元禾控股、鲁信创投、金合盛等14家股权投资机构公告发行，预计规模60亿元；君联资本、启明创投、东方富海、毅达资本、金雨茂物、泰达科投、中科创星等10家股权投资机构进入注册通道，其中7家为民营企业，多家机构设置票面利率跳升、转股等条款。

图表1：科创债公告发行和注册申报情况

资料来源：交易商协会

近年来，科创主题债券在类型上不断丰富、规模上持续扩容，先后推出了双创债、双创专项债务融资工具、高成长债、科创债、科创票据等，目前科创债和科创票据是科创主题债券中最主要的两大品种。

证监会推动双创债试点发行：

2015年11月，国家发展改革委发布《双创孵化专项债券发行指引》，支持提供“双创孵化”服务的产业类企业或园区经营公司发行双创孵化专项债券。

2016年3月，3只新三板挂牌公司发行了全国首批双创债。

2017年7月，证监会发布《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》，明确双创债属于公司债，重点支持注册或主要经营地在国家双创示范基地、全面创新改革试验区域等创新创业资源集聚区域的公司，以及已纳入新三板创新层的挂牌公司，此后双创债进入常规化发行阶段。

在双创债框架下，推动科创债发行：

试点：科创债在双创债基础上创新而来，2021年交易所引导优质企业在双创债框架下发行了科创用途公司债券，中国诚通、小米通讯、TCL科技、中关村发展、深创投等企业共发行23只产品、融资166.6亿元，资金主要投向集成电路、人工智能、高端制造等前沿领域。

常规化发行：2022年5月，沪深交易所分别就科创债的发行上市审核事项发布指引（《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第4号——科技创新公司债券》《深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第6号——科技创新公司债券》），标志着科技创新公司债券正式面世，支持科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类四类发行人，涵盖了从孵化类“播种”到中小科创类以及亟需产业升级的大型成熟企业。

高成长债→科创票据：

图表2：科创主题债券的发展历程

资料来源：自主整理

5月7日，中国银行间市场交易商协会发布《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》（以下简称“协会通知”）。具体内容总结：

科技创新债券与科创票据对比：

科技创新债券对创新风险分担机制、探索优化交易投资及中介机构责任等机制等方面提出了更多要求，发挥地方风险缓释基金和区域担保机构的作用，丰富区域增信机制。

图表3：交易商协会科创票据、科技创新债券对比

资料来源：交易商协会官网，中金公司研究部

5月7日，上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》。具体内容总结：

5月7日，全国银行间同业拆借中心发布《关于减免科技创新债券相关交易手续费的通知》，中央国债登记结算有限责任公司发布《关于减免科技创新专项金融债券服务费用的通知》。具体内容总结：

本次银行间同业拆借中心、中央结算公司费用减免，与前文提到的交易所降低科技创新债券交易结算成本，均为配合8号文的具体落地，有助于从金融基础设施建设角度促进科创债发展。

自试点以来，两大债券发行规模快速增长。

图表4：2017年以来科创债年度发行规模（亿元）

资料来源：iFind，国盛证券研究所

图表5：2021年以来科创公司债年度发行规模（亿元）

资料来源：iFind，国盛证券研究所

图表6：科创债存量债券种类结构

资料来源：Wind，东吴证券研究所

科创债存量结构特点符合该品种的设立意图主要在于补充科技创新类公司的融资渠道，该类公司在交易所市场相对活跃，对于交易所市场的发行体系和标准相对熟悉，因此发行公司债以募集资金的意愿可能较发行中短期票据稍高。

图表7：科创公司债主体评级分布

资料来源：iFind，国盛证券研究所

图表8：科创公司债主体性质分布

资料来源：iFind，国盛证券研究所

图表9：存量科创债行业分布

资料来源：Wind，华创证券

图表10：存量科创债区域分布

资料来源：Wind，华创证券

存量科创债久期总体相对不长，约为2.88年，一方面提示当前科创债这一品种的存在为快速发展的科技创新型企业提供了灵活的短期融资渠道，但另一方面也暴露出其对企业的中长期融资支持相对不足，尤其是银行间市场在为企业匹配中长期资金上仍具备开拓空间。

图表11：2021年来科创公司债发行期限分布

资料来源：iFind，国盛证券研究所

图表12：存量科创债剩余期限结构

资料来源：Wind，华创证券

2024年全国有28个地区的主体发行了科创债，发行时的加权平均票面利率为2.41%，与2023年新发债券3.22%的平均票面利率相比下降了约81个基点。2024年期间，科技创新类企业的债权融资成本较往年有显著下降，一方面得益于基准利率处于下行通道，另一方面也反映出市场对科技创新型企业的支持与认可。分区域来看，2024年期间科创债发行额和加权平均票面利率存在显著区域差异，基本可分为三大梯队。

图表13：2024年科创债发行额及平均票面利率分布情况

资料来源：Wind，东吴证券研究所

成交表现方面，2024年下半年科创债成交量为5423.45亿元，较2023年下半年同比上升84.77%，较2024年上半年环比上升16.58%，表明随着科创债一级市场的放量增长，2023年以来科创债二级市场交易量持续上升。

结合换手率数据看，2024年下半年科创债换手率为35.16%，较2023年下半年同比减少约5.80pct，较2024年上半年同比减少约7.68pct，表明尽管近年来市场交投情绪活跃度明显提升，但市场体量的增速更为显著，债市“科技板”概念或有助于进一步增加市场对科创债的关注度，吸引更多机构投资者参与，故科创债市场仍具备较为充裕的交易空间，激发科创债市场的流动性。

图表14：科创债半年成交量、换手率及同比环比变化

资料来源：Wind，东吴证券研究所

从信用利差角度而言，科创债信用利差水平总体稍高于同期限、同评级的普通信用债利差水平，表明目前AAA高评级科创债信用风险溢价较普通信用债稍高，此外，1Y、2Y、3Y、5Y的AAA级科创债信用利差较2023年以来的最低点分别仍有3BP、10BP、12BP、28BP的利差压缩空间，对比同期限AAA级普通信用债3BP、9BP、9BP、23BP的利差压缩空间而言，科创债当前的资本利得收益空间稍大于普通信用债，且3-5Y的中长端品种优势更为突出。

图表15：科创债、信用债利差水平及较近2年最低点变化

资料来源：Wind，东吴证券研究所

结合估值水平角度来看：

图表16：科创债不同剩余期限估值分布

资料来源：Wind，东吴证券研究所

图表17：美国科创债市场发展历史

资料来源：Wind，东吴证券研究所

20世纪50-60年代：科技企业萌芽，银行贷款等传统融资渠道难以满足新兴产业大量中小企业的融资需求。

20世纪70-80年代：高收益债券发行热潮，处于新兴产业的初创企业由于规模较小、评级较低，大多只能通过以投机评级发行高收益债券为杠杆收购等行为融资。

20世纪90年代：信息技术高速发展，1990年SEC出台144A规则，降低融资成本，提升科创债流动性和定价效率。同时CDS等衍生品工具的发展助力高收益债券市场逐步走向规模化、成熟化。

21世纪初：互联网泡沫破裂，科创债发行低迷，生物医药技术快速发展，成为科创债发行新增长点。

2016-2019年：美联储开启加息周期，叠加美国处于科技股牛市，上市公司优先选择股权融资方式，发行量明显收缩，净融入一度接近0附近。2020年：美联储启动无限量QE，科创债发行量激增。2022-2023年：美联储开启新的加息周期，科创债融资成本快速大幅上升，发行动量不足。

图表18：美国近30年发行、到期、净融入

资料来源：彭博，中信建投证券

图表19：日本科创债市场发展历史

资料来源：Wind，东吴证券研究所

20世纪70年代后期至80年代初期：经济增速放缓，产业结构转型，政府加大对信息产业和电子产业支持，科创债市场开始活跃。

20世纪80年代后期：为缓解汇率波动的影响，政府大力扶持电子等出口行业，科创债市场进一步活跃，但受限于资本市场的发展程度以及相关政策推行缺乏持续性，科创企业通过发行债券融资的数量并未得到大规模提升。

20世纪90年代初：经济泡沫破裂，政府开始积极保护高科技产业发展，公司债发行市场自由化，科创债发行阶段性上升。但受到地产危机影响，银行不良率大幅上升，避险情绪促使投资者倾向于投资高评级债券，中小企业融资受限，科创债市场低迷。

21世纪后：为刺激经济增长，日本实施量化宽松措施，使得10年期国债收益率持续下降并维持低位。

2008年金融危机后：日本继续维持宽松货币政策，保持低利率环境。叠加泡沫破裂后投资者的避险情绪和企业的财务稳健性追求，日本科技企业（如索尼、东芝）加速转向海外市场发行美元/欧元债券，规避国内严格担保制度并降低融资成本，导致日本本土科创债发行持续不足。

图表20：日本近30年发行、到期、净融入

资料来源：彭博，中信建投证券

美国、日本与欧洲均未像我国一样受政策指引而在债券市场上单独设置“科创债”板块，科创型债券发展的主要影响因素来源于相关产业政策的驱动、经济基本面周期和债券市场的完善。

美国、日本与欧洲均未像我国一样受政策指引而在债券市场上单独设置“科创债”板块，科创型债券发展的主要影响因素来源于相关产业政策的驱动、经济基本面周期和债券市场的完善。

图表23：美国科创债市场现状

资料来源：自主整理，东吴证券研究所

图表24：美国科创债存量债券剩余期限结构

资料来源：彭博，东吴证券研究所

图表25：美国存量科创债行业分布

资料来源：彭博，中信建投证券

图表26：美国科创债存量债券票面利率结构

资料来源：彭博，东吴证券研究所

图表27：日本科创债市场现状

资料来源：自主整理，东吴证券研究所

图表28：日本科创债存量债券剩余期限结构

资料来源：彭博，东吴证券研究所

图表29：日本存量科创债行业分布

资料来源：彭博，中信建投证券

图表30：日本科创债存量债券票面利率结构

资料来源：彭博，东吴证券研究所

图表31：欧洲科创债市场现状

资料来源：自主整理，东吴证券研究所

图表32：欧洲科创债存量债券剩余期限结构

资料来源：彭博，东吴证券研究所

图表33：日本存量科创债行业分布

资料来源：彭博，中信建投证券

图表34：欧洲科创债存量债券票面利率结构

资料来源：彭博，东吴证券研究所

科创债市场将逐步扩容。5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告后。随后，沪深北三家交易所相继发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，交易商协会发布《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》。同时，央行创设科技创新债券风险分担工具，为科创债券融资提供支持。政策鼓励、发行机制完善、融资支持的条件下，科创债市场有望逐步扩容。

长久期科创债占比或将提升。此前科创债发行期限以中短期为主，此次《公告》中提到，发行人可灵活设置债券条款，鼓励发行长期限债券。此外，为了支持股权投资机构在“科技板”发行长期限的债券融资，人民银行会同证监会创设了科技创新债券风险分担工具。“科技板”推出后，长久期科创债的发行有望放量，占比预计提升。

科创债发行人更加丰富。存量科创债发行人以产业国企为主，而本次债市“科创板”支持金融机构、科技型企业、股权投资机构，后续金融机构科创债、股权投资机构科创债的发行量可能有所增加。

科创债机构参与度有望提升，整体市场估值有望压缩。《公告》提到，将科技创新债券纳入金融机构科技金融服务质效评估，并且随着科创债市场逐步扩容，机构参与科创债的需求或将提升。此外，在人民银行提供低成本再贷款资金，同时采用多样化增信措施的模式下，科创债整体融资成本或将改善，在票息资产稀缺的环境下，总体估值有望进一步压缩。

张林（远东资信首席宏观研究员）：破局民企发债困境，要从信用评估和市场建设两方面双重发力。要突破市场认可的制约，需要支持处于成长期、成熟期的民营科创企业加大债券融资力度，通过融资风险共担等机制提升相关融资担保；要解决市场容量的制约，提高科创民企发债规模，需要进一步降低相关的债券融资门槛，适当地支持高收益债市场发展，逐步扩容民企债券规模。同时，需要认识到，金融市场的作用不是消灭信用风险，而是正确的为信用风险定价。

蒋展（上海交通大学上海高级金融学院教授）：债券市场‘科技板’的推出，支持科技经验丰富的头部私募股权投资机构、创业投资机构等发行长期限的科技创新债券，可以帮助普通投资者筛选出更具有投资价值的科创型中小企业。从某种角度来看，这也是一种股债相结合的联动协同模式，这种模式我们在海外的一些案例中也看到过，即债权不直接进入，而是通过金融机构或创投机构来渗透到科技型中小企业中去。我们在调研中也发现，在此前的科创债试点过程中，头部创投企业对这种股债协同模式也反馈表示效果很好。

明明（中信证券首席经济学家）：推出债券市场的“科技板”，标志着我国金融支持科技创新进入新阶段。从支持科创债发行到创设债券科技板，建立多层次债券产品体系将更进一步，精准匹配不同生命周期科技企业的融资需求，为实体经济注入更强创新动能。一系列针对科技创新债券的政策“组合拳”有助于精准破解科创企业融资痛点。未来，科技创新债券有望成为“科技—产业—金融”良性循环的核心枢纽。

曹媛媛（中国人民银行金融市场司副司长）：当前我国债券市场规模已经超过了180万亿元，稳居全球第二大债券市场，科技创新债券的推出不仅是市场的一次重要创新，也是加快我国多层次债券市场建设的一次关键机遇。

周沅帆（安融信用评级有限公司首席经济学家）：创新债券品种需要严格把握金融产品三个基本属性，即流动性、安全性和收益性，具体到“科技板”而言，初创企业、科技型企业、股权投资企业的成长属性不容忽视，为了维护二级市场稳定表现，建议对“科技板”债券投资者做出一定限制，例如仅允许合格机构投资者参与等。