2019年5月22日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第69期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从上期的5.00 变为本期的11.76 ，美国经济的景气指数从上期0.00变为23.53，欧元区经济景气指数，从5.00变为0.00。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为：“这次中美景气指数的上升，反应出了在错综复杂经济贸易纷争中，全球经济的不确定性。美国经济的强劲复苏，说明美国不仅在中美贸易摩擦中，在不断的争夺市场，同时受到欧洲、日本市场的疲软，使得本次美国的经济景气指数强势上升。中国方面，虽然在知识产权方面受到了美国方面的严厉挤压，而这恰恰又是中国补短板，提高核心竞争力的契机，因此市场普遍认为像中国一个这样的大政府的市场会有一个较强的动力，这是本次中国经济景气指数上升的主要原因。欧洲方面，因为缺乏经济亮点，并且受到难民问题、伊朗问题的影响，其集约型经济的特点受到了影响，从而使得本期指数出现了下滑。”

未来3个月中国的通胀率为2.32，而上月数据为1.72。未来一年的通胀率为2.64，而上月数据为1.84。美国的本期调查短期通胀率为1.94，上期则为1.98。1年期通胀率为1.92，可是上期数据为2.02。孙教授指出：“中国长短期上升，受到了三方面的影响。农产品价格的上升，以投资为主导的制造业模式需求的增加和伊朗方面油价不确定性因素的影响，导致了本期CPI指数的有一个刚性向上的推力。与此同时，中国增加投资的需求，以稳住经济的增长的形式也反应在CPI价格调整的过程中。美国拥有大量服务业为导向的结构，以及具有页岩气的开采能力来满足刚刚开始起步的制造业的需求，从而使得本期美国的CPI指数几乎保持不变。”

金融行业指数与上月调查结果相比，金融行业中各景气指数均出现上扬。孙立坚教授认为：“在中美贸易摩擦下，中国的稳增长力度在强化，这促进了金融服务业。信贷支持实体经济和整合资源带动的投资银行业务的增加，以及中国支持民营经济所带来的一些新增的保险产品的需求都提升了中国金融行业的活力。这和政府的稳增长的发力是高度匹配的。”

与上月调查结果相比，七个调查城市的经济指数出现不同程度的走势。孙立坚教授认为：“长三角、京津冀以及粤港澳三个区域的代表城市受到了政策的利好，未来经济的预期的增加，带来了本期指数的上扬。相反，没有区域经济一体化的强劲动力推动的城市，出现了下行的特点。同时，这一现象也使得区域经济的龙头城市房价出现了回暖的特征。”

下一期对中国经济的CEP调查将在2019年6月24日发布，敬请期待。

报告观点解读

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2019年5月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与上期的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

①   政府加大支出，扶持民营经济，推动区域一体化发展；

②   金融体系资金相对充裕，开放战略对冲汇率风险；

③   投资支出机会明显增强，但民间消费意愿有待提高。

 以下是更为具体的解读内容：

一、 这次中美景气指数的上升，反应出了在错综复杂经济贸易纷争中，全球经济的不确定性。美国经济的强劲复苏，说明美国不仅在中美贸易摩擦中，在不断的争夺市场，同时受到欧洲、日本市场的疲软，使得本次美国的经济景气指数强势上升。中国方面，虽然在知识产权方面受到了美国方面的严厉挤压，而这恰恰又是中国补短板，提高核心竞争力的契机，因此市场普遍认为像中国一个这样的大政府的市场会有一个较强的动力，这是本次中国经济景气指数上升的主要原因。欧洲方面，因为缺乏经济亮点，并且受到难民问题、伊朗问题的影响，其集约型经济的特点受到了影响，从而使得本期指数出现了下滑。

中国经济的景气指数从上期的5.00 变为本期的11.76 ，美国经济的景气指数从上期0.00 变为23.53 ，欧元区经济景气指数，从5.00 变为0.00 。  

二、 中国长短期上升，受到了三方面的影响。农产品价格的上升，以投资为主导的制造业模式需求的增加和伊朗方面油价不确定性因素的影响，导致了本期CPI指数的有一个刚性向上的推力。与此同时，中国增加投资的需求，以稳住经济的增长的形式也反应在CPI价格调整的过程中。美国拥有大量服务业为导向的结构，以及具有页岩气的开采能力来满足刚刚开始起步的制造业的需求，从而使得本期美国的CPI指数几乎保持不变。

未来3个月中国的通胀率为2.32 ，而上月数据为1.72 。未来一年的通胀率为2.64 ，而上月数据为1.84 。美国的本期调查短期通胀率为1.94 ，上期则为1.98 。1年期通胀率为1.92 ，可是上期数据为2.02 。

三、 中国就业率的下浮的小降，一方面受到了贸易保护的小幅影响，另外是受到产业结构的转型，所以现在高端技术产业不是一个劳动密集型的产业，同时中国城镇化的基建投资还是资本密集型行业，所以如何振兴民营经济，是当下的一个问题和挑战，从而使得本期中国工资数据出现了下浮的下降。美国方面，新一代的制造业回归所需要的技术员工的缺乏，造成了本期的工资增长。另外，在中美贸易摩擦中，增加美国人民劳动意愿的下降，也在一定程度上促进了工资的增长。欧洲方面工资维持不变是由于维持当前状态，没有出现大的变化。

本期预测短期中国的平均工资增长率短期为7.54 ，上期则为7.82 。长期为7.56 ，上期数据则为8.04。短期欧元区的平均工资增长率为2.68 ，上期数据为2.64。与上期数据2.58相比，本期为2.62 。短期美国的平均工资增长率为4.24 ，而上期为4.18，长期平均工资增长率为4.30 ，上期则为4.16。

四、 首先，银行间市场的利率下降说明了央行在稳增长的环境下，为市场提供了稳定的资源，满足实体经济的发展需求，另外是资金的需求面使得各机构手中有着充裕的资金，说明民营经济在不确定环境下，还存在投资渠道不够多的情况，这也促使本期的利率的下降。存款的利率的上升说明企业是存款的大头，在国家开放的环境下，有着更多投资渠道，促使了本期上升。贷款方面，是受到国家资金的充裕，以及缺乏投资渠道的原因，使得投资者缺乏投资意愿，从而使得本期贷款下浮。

与上一期3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率数据2.71 相比，本期数据为2.04 ，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.22 ，而上月数据为2.64 。与上一期3个月后的年存款利率的预期1.46 相比，本月数据为1.50 ；1年后年存款利率的预期为1.42 ，而上月数据为1.40 。3个月后的年贷款利率的预期为4.36 ，而上个月的调查数据为4.42 ；1年以后的年贷款利率的预期为4.20 ，而上期的调查数据为4.39 。

五、 股市是经济的晴雨表。因为中国出口市场和美国过去形成的全球化的供应链模式，受到知识产权的影响，使得中国股市对于未来经济不确定的波动性的特点。同时中国内地市场经济的疲软也影响到了恒生市场。

 专家预测上证综合指数短期为2940.00 ，上期为3220.00 。专家预测1年后的值为3080.00 ，而上期为3400.00 。本期调查时的恒生指数3个月后的预测平均值下降为29800.00 ，而上期数据为29920.00 。1年后的预测值为30200.00 ，上期预测值为30600.00 。本期调查创业板指数3个月的预测值为1616.00 ，上月数据则为1760.00 。对于1年后的预测值本期为1560.00 ，上一期为1850.00 。本期WTI原油价格短期预期值为73.00 ，长期为79.60 。

六、 首先中美贸易战给中国的对外贸易活动带来了明显的变化。第一个变化，中国要加快自己主导的新的世界经济的模式，所以中国的资金通过FDI的渠道在增加。另外中国经济的投资需求的增加，给了邻近企业的投资的机会，反映在进口的规模上。另外一个进口的增加，说明一带一路为内地市场提供了具有生产产品的回流。另外中美贸易摩擦对中国的出口带来了影响。FDI投资的减少说明这一阶段外汇储备的减少。

相比上期外汇储备预测指数20.00 ，本期的外汇储备指数为-12.50 。FDI输出预测指数本月为-3.13 ，而上期数据为-15.00 ；FDI输入预测指数本期为-21.88 ，但是上一期为0.00 。出口预测指数本期为-12.50 ，但是上一期为10.00 。对于进口预测指数，本期为15.63 ，上一期为10.00 。

七、 中美贸易摩擦为中国的市场经济带来了不确定因素的影响。市场的活力受到了不同程度的影响，景气指数向下走。由于中国经济景气指数的复苏，是受到中国政府大力度的支出来支持民营经济，反映出政府的支出成为本期的一个亮点。在政府支出的背后，为了稳经济显示了发行债券量在增加。这也吸引了大量的海外债务，造成消费、投资意愿的下降，但是中国政府稳就业的政策和开放的政策，进入到了我国的中债投的市场。

民间消费景气指数为6.3 ，上期消费指数则为0.00 。民间投资指数为-9.4 ，但是上期数据为0.00。另外，本期调查的政府支出指数为15.6 ，但是上期数据为-35.00。国内债务指数为18.8 ，而上期为-35.00。国际债务指数为6.3 ，但是上期数据为-30.00。就业率景气指数本月调查数据为-9.4 ，而上一期数据为20.00 。汽车登记率本期数据为6.3 ，上一期则为10.00 。世界贸易份额景气指数本期为-3.1 ，但是上一期为-15.00 。

 八、 人民币市场没有因为利率的降低而走弱，原因在于货币的宽松带来了人民币贬值的压力，但是中国没有在资金的流出流入上面做出了巨大的调整。一方面资金的流入的藏汇于民，使得贸易的减少通过资本流入的方式弥补，所以人民币的汇率基本保持稳定。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值上期为6.98 ，而本期数据为6.82 。1年后的平均值为6.96 ，而上期数据为7.00 。专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.56 ，上一期的数据为7.81 。1年后的平均值为7.70 ，而上期数据为7.91 。

九、 在中美贸易摩擦下，中国的稳增长力度在强化，这促进了金融服务业。信贷支持实体经济和整合资源带动的投资银行业务的增加，以及中国支持民营经济所带来的一些新增的保险产品的需求都提升了中国金融行业的活力。这和政府的稳增长的发力是高度匹配的。

本期发布的金融行业指数。其中商业银行指数为31.25 ，而上期结果为10.00 。投资银行本期景气指数为18.75 ，而上期数据为-5.00 。另一方面，保险业本期的景气指数为43.75 ，而上一期为-15.00 。

十、 非金融行业除了汽车行业有向下的压力之外，其他行业都在这一轮稳增长的调整中得到了政府的大力支持，出现了反弹的特征，从而出现了本期景气指数的增长。

汽车行业本月为-6.67 ，上一期则为10.00 。化工/制药行业本期为15.63 ，上一期为15.00 。机械/工程本期为9.38 ，上期为0.00 。电子产品行业本期为12.5 ，上期为0.00 。零售行业指数为12.50 ，而上期为-5.00 。建筑业指数为9.38 ，而上一期为-35.00 。能源行业指数为31.3 ，而上一期为-25.00 。信息技术行业指数为15.6 ，而上一期为-20.00 。最后通讯行业指数为21.88 ，而上一期为-30.00 。

 十一、区域经济上扬的特点，反映在中国政府推动区域经济一体化的战略的政策红利上。长三角、京津冀以及粤港澳三个区域的代表城市受到了政策的利好，未来经济的预期的增加，带来了本期指数的上扬。相反，没有区域经济一体化的强劲动力推动的城市，出现了下行的特点。广州和天津出现了此消彼长的特点。本次的区域经济的亮点体现在近期国家发力的区域经济上。这一现象也使得区域经济的龙头城市房价出现了回暖的特征。

北京的经济景气指数为-5.56 ，而上一期为-25.00 。上海本期景气指数为0.00 ，而上一期为-7.14 。香港为-16.67 ，而上一期为31.25 。广州的经济景气指数为0.00 ，而上一期为25.00 。深圳地区为15.00 ，然而上一期为5.56 。天津地区，本期的经济景气指数为-4.55 ，而上一期为-25.00 。最后对于重庆地区，本期的经济景气指数为0.00 ，而上一期为0.00 。

本期北京地区的房价景气指数为-6.25 ，而上一期为-20.00 。上海地区为-3.13 ，而上期数据为-10.00 。对于香港地区，房价指数为12.50 ，而上期数据为-10.00 ，至于广州，本期指数为0.00 ，上一期为-25.00 。深圳本期则是-3.13 ，而上一期为-15.00 。天津地区则是-10.00 ，而上一期数据为-10.00 。最后，重庆的房价景气指数为-3.33 ，而上一期为-5.00 。

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