2018年6月5日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第58期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从18下降至14.29，美国经济的景气指数从33.33上调至42.86，欧元区经济景气指数从20.83下降至17.86。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“美国贸易保护主义给全球制造业和出口的发展模式带来很大挑战。欧洲经济存在自身性问题，意大利政治格局动荡，西班牙经济不稳定性。中国整顿系统性问题的攻坚战使得市场的活力暂时性减弱。中美贸易摩擦的升级倒逼中国加大稳增长的力度，以及欧洲加快推进全球化进程，有利于中国未来中长期。贸易主义是把双刃剑，短期对中国GDP产生了一定的冲击，但美国的GDP也因贸易的进出口受到负面影响”。

未来3个月中国的通胀率为1.89%，未来一年的通胀率为2.07%。与5月数据相比，长短期通胀预期均出现下调。美国的短期通胀率为2.50%，1年期通胀率为2.67%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现小幅上调。孙教授指出，“中国市场需求面受到贸易保护主义和国内金融市场整顿的影响，加上农产品尤其是猪肉价格周期性的调整，使得长短期CPI出现下行趋势。美国因经济信心上升，石油价格受地缘政治影响出现反弹及关税的增加，CPI价格出现上行”。

本期发布的金融行业的景气指数中金融行业的景气指数与5月相比，仅投资银行景气指数出现下滑。孙立坚教授认为，“商业银行和保险业对中国产业扶持发挥了非常大的作用，但投资银行受到资本市场和金融业务整顿的影响，景气指数出现下滑”。

与5月调查结果相比，香港、重庆和深圳三地的区域经济景气指数有所上升。孙立坚教授认为，“大湾区的建设对深圳香港的建设有扶持作用。而贸易保护主义的冲击，使得北京上海等跟知识产权相关的行业及出口的港口的城市经济景气指数都受到不同程度的影响。稳增长的经济措施也带动了相关区域房价的增长”。

下一期对中国经济的CEP调查将在2018年07月17日发布，敬请期待。

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2018年6月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2018年5月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

①   稳增长和扶持核心竞争力的结合导致没有就业的投资增长；

②   人民币汇率在贸易平衡和稳增张的货币政策扶持中呈现下行态势；

③   未来全球经济的不确定性对中国消费市场产生负面影响。

以下是更为具体的解读内容：

一、美国贸易保护主义给全球制造业和出口的发展模式带来很大挑战。欧洲经济存在自身性问题，意大利政治格局动荡，西班牙经济不稳定性。中国整顿系统性问题的攻坚战使得市场的活力暂时性减弱。中美贸易摩擦的升级倒逼中国加大稳增长的力度，以及欧洲加快推进全球化进程，有利于中国未来中长期。贸易主义是把双刃剑，短期对中国GDP产生了一定的冲击，但美国的GDP也因贸易的进出口受到负面影响。

中国经济的景气指数从18下调至14.29，美国经济的景气指数从33.33上升至42.86，欧元区经济景气指数从20.83下降至17.86。

2018年的中国经济增长预期为6.69，与5月的调查数据相比，专家对2018年的中国经济增长预期没有变化。从本期调查的美国 GDP 增长的趋势来看，专家对2018年美国经济增长的预期 2.41，与上期调查相比下降0.23。  

二、中国市场需求面受到贸易保护主义和国内金融市场整顿的影响，加上农产品尤其是猪肉价格周期性的调整，使得长短期CPI出现下行趋势。美国因经济信心上升，石油价格受地缘政治影响出现反弹及关税的增加，CPI价格出现上行。

未来3个月中国的通胀率为1.89%，未来一年的通胀率为2.07%。与5月数据相比，长短期通胀预期均出现明显下调。美国的短期通胀率2.50%，1年期通胀率为2.67%，与上月预期判断相比长短期预期均出现小幅上调。

三、中国短期内经济调整的影响使得投资意愿下降，市场需求不足。但随着国内结构调整落地，中长期的工资上涨力量会逐渐回升。受意大利和西班牙政治风波的影响以及贸易摩擦对德国等出口国的冲击，欧洲市场投资意愿下滑，劳动力就业市场出现供过于求的状态，工资水平下降。贸易保护主义的升级给全球经济复苏带来不确定性，从而影响到美国自身的投资需求，进而拖累劳动力市场的工资水平。

本期预测短期中国的平均工资增长率短期为8.67%，长期为8.77%，与上期相比，短期下降0.14%，长期上升0.04%；短期欧元区的平均工资增长率为1.63%，与上期相比下降0.03%。长期为1.70%，与上期相比下降0.02%，；短期美国的平均工资增长率为2.51%，与上期相比减少0.21%，长期平均工资增长率为2.65%，与上期相比下降0.24%。

四、国内金融整顿以及货币政策由偏紧转为稳增长的趋向，货币供给较为宽松，银行间利率下调。存款利率随着货币政策偏紧状态的改变和资管新规带来回流的现象，存款利率短期上扬，长期维持不变。受国家稳增长政策影响，贷款利率无论中长期都出现上升态势。

调查数据显示，3个月期限的 SHIBOR 短期内（3个月）利率的预期4.13%，1年后的 SHIBOR 的利率的预期为4.14%，与上月数据相比， SHIBOR 利率长短期预期均出现下调。 与5月预期相比，3个月后的年存款利率的预期小幅下调 0.01%，至 1.52%；1年后年存款利率的预期为 1.63%，与上月相比维持不变。3个月后的年贷款利率的预期为4.38%，与5月调查的结果相比，上升0.03%；1年以后的年贷款利率的预期为4.45%，与5月预期相比上升0.04%。   

五、受美国贸易保护主义和国内对金融脱实向虚的整顿，国内主板及创业板市场都面临向下的压力。受地缘政治和贸易保护主义影响未来恒生指数走势也出现承压的状态，上涨幅度与上期相比较小。受以色列影响，中东地区较为动荡，石油价格也出现上涨。

本期调查时的上证综合指数基准为3192.12，专家预测3个月后的平均值上升约 10 点，1年后的预测平均值上升了约 252 点；本期调查时的恒生指数为 31152.03，3个月后的预测平均值上升约 290个点，1年后的预测上升约 1232个点。本期调查时的创业板指数为 1858.01，3个月的预测下降约5个点，1 年后的预测上升约73个点。 WTI 原油价格短期调查基准值为 70.96 美元/桶，3个月后价格预期上调 4.42 美元。

六、中美贸易摩擦促使中国减少贸易逆差的减少，导致外汇储备指数出现明显下行，虽然FDI输入输出都呈现上扬态势，但对外汇储备的影响较弱。

2018 年6月外汇储备预测指数为-14.29，与上期数据相比下降约14个点； FDI 输出预测指数与5月份相比上升约1个点；FDI 输入预测指数与5月份相比上升约21个点；出口预测指数与上月相比上升约 29个点；进口预测指数上升约44个点。

七、贸易保护主义抬头，经济的不确定性减少了人民消费意愿，政府鼓励对核心技术的研发投入和创新的扶持，使得民间资本和政府投资在技术密集型行业大大增加，但并未给就业带来向上的提升作用。因贸易摩擦，中国加大进口力度，从而推动贸易经济指数上升。

民间消费景气指数为 32.14，与上期相比减少7个点；民间投资指数为21.43，与上期相比增加约5个点；政府支出指数为 46.43，与上期相比增加约7个点；国内 债务指数为50，与上期相比增加38个点；国际债务指数为 7.14，与上期相比增加约3个点；就业率景气指数从与5月份调查结果相比减少约13个点；汽车登记率增加约 13个点；世界贸易份额景气指数增加 19个点。

八、受贸易摩擦的影响，中国进口的增加带来了美元需求的增加，人民币汇率呈现出下行而国内货币政策从收紧到宽松也是人民币贬值的原因之一。受意大利政局动荡影响，欧元向下调整力度较大，人民币兑欧元出现小幅上扬。

专家预测美元兑人民币汇率 3个月后的平均值为6.38，1年后的平均值为6.57，与上期数据相比，人民币长短期均出现小幅升值贬值；专家预测欧元兑人民币汇率个月后的平均值为7.61，1年后的平均值为7.65，与上期数据相比，人民币出现小幅升值。

九、商业银行和保险业对中国产业扶持发挥了非常大的作用，但投资银行受到资本市场和金融业务整顿的影响，景气指数出现下滑。

本期发布的金融行业指数与 5 月调查结果相比，金融行业中仅投资银行景气指数均出现 下调。

十、受到消费端的影响，零售贸易和建筑呈现下行态势，而通讯行业的下行是受贸易保护主义冲击。其他行业都明显在国家稳增长战略的推动下强化核心产业的影响下，呈现了较大范围的回暖。

与5月调查结果相比，仅零售贸易、建筑业及通讯服务行业出现景气指数下调，其他非金融行业的景气指数有不同程度的上升。

十一、大湾区的建设对深圳香港的建设有扶持作用。而贸易保护主义的冲击，使得北京上海等跟知识产权相关的行业及出口的港口的城市经济景气指数都受到不同程度的影响。稳增长的经济措施也带动了相关区域房价的增长。

与5月调查结果相比，香港、重庆和深圳三地区经济景气指数出现上升。6月最高经济景气指数为深圳60.71；天津经济景气指数最低，为0。从房价景气指数来看，与5月调查相比，香港、天津接重庆三地的城市房价景气指数出现下调，本期调查，天津房价景气指数最低，为-10.71。