2017年7月26日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第47期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从7.14上升至15，美国经济的景气指数从28.57下降至27.5，欧元区经济景气指数从-17.86上升至2.5。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“全球经济来自市场的不确定性和政治的不确定性有所缓和。中国正处于结构性调整的政策中，因此，很好地起到稳增长的作用，加上随着“十九大”召开不断临近的预期，使得经济有回暖的态势，本次中国经济景气指数与上月相比有所上升。美国由于特朗普上台之后，政治处于巨大的漩涡之中，投资者对特朗普财政刺激计划的“明显失败”持谨慎态度，市场并不怎么看好其政策，因此，本期调查的指数与上期略有下调。”

未来3个月中国的通胀率为1.68%，未来一年的通胀率为1.90%。与6月数据相比，长短期通胀预期均出现明显上升。美国的通胀率短期为0.11%，1年期通胀率为0.31%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现较大幅度的下调。孙教授指出，“中美CPI出现分化格局，可能是中国经济复苏的因素更多的是来自投资需求的增长，而美国经济的复苏更可能是创新的驱动和市场消费的转变带来的成本下降的结果。可以说，中国复苏主要是需求端的拉动，而美国复苏更多的是供给端的发力。”

本期发布的商业银行、投资银行与6月调查结果相比均有一定程度的上升；专家对业银行和投资银行盈利预期比较乐观。保险业景气指数有所下降，出了向下调整。孙立坚教授认为，“由于金融去杠杆强化监管接近尾声，加上稳增长的政策利好使得整个金融机构的业务收入有所复苏。PPP项目投资贷款、国企改革重组并购使得商业银行、投资银行营业收入预期有所增长。保险资金投资渠道受到国家金融监管政策影响，处于结构调整过程中，因而出现下调。”

与6月调查结果相比，除了天津之外，其他地区经济景气指数均出现下调。孙立坚教授认为，“区域经济发展受到房地产新政、金融监管和国际“脱虚向实”政策鼓励，除了天津之外，其他地区呈现下调的趋势。天津本身的楼市乱象相对较少，受到房地产新政的影响较小，加上比邻雄安和自身自贸区建设，此轮调查中表现出较强的反弹。”

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2017年7月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2017年6月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

①  国家“脱虚向实”的政策导向效果逐渐显现

②  市场活力的强化有待创新能力的提高

③  房地产市场受到政策监管，房价上涨压力有所缓和

以下是更为具体的解读内容：

一、全球经济来自市场的不确定性和政治的不确定性有所缓和。中国正处于结构性调整的政策中，因此，很好地起到稳增长的作用，加上随着“十九大”召开不断临近的预期，使得经济有回暖的态势，本次中国经济景气指数相比于上月有所上升。美国由于特朗普上台之后，政治处于巨大的漩涡之中，投资者对特朗普财政刺激计划的“明显失败”持谨慎态度，市场并不怎么看好其政策，因此，本期调查的指数与上期略有下调。

中国经济的景气指数从7.14上升至15，美国经济的景气指数从28.57下降至27.5，欧元区经济景气指数从-17.86上升至2.5。 

二、中美GDP增长都表现出与调查的景气指数相背离特征。GDP调整反映了全球化经济增长模式切换的结果，依然处于结构优化的过程中，然而市场对未来确实做出了比较悲观的判断，这也反映在本期的调查指数之中。中美CPI出现分化格局，可能是中国经济复苏的因素更多的是来自投资需求的增长，而美国经济的复苏更可能是创新的驱动和市场消费的转变带来的成本下降的结果。可以说，中国复苏主要是需求端拉动，而美国复苏更多的是供给端的发力。

未来3个月中国的通胀率为1.68%，未来一年的通胀率为1.90%。与6月数据相比，长短期通胀预期均出现明显上升。

美国的通胀率短期为0.11%，1年期通胀率为0.31%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现较大幅度的下调。

三、从调查的利率景气指数看，资金供求紧张关系有所缓和、告一段落，市场回归正常关系，货币资金出现一定程度的宽松，市场流动性增加现象也反应在利率的走势上。但是受到竞争性理财业务的影响，存款利率短期内出现小幅上升。随着监督力度不断强化，资金逃离银行体系进一步得到缓解，货币逐渐回流到银行体系内，资金走向宽松态势，对公贷款供给的增加，因而导致了长期利率下调。

SHIBOR短期利率（3个月期限）的预期为4.36%，1年后的的SHIBOR的利率的预期为4.47%，与上月数据相比，长短期SHIBOR利率预期均出现小幅下降。

与6月预期相比，3个月后的年存款利率的预期小幅上升0.01%，至1.51%，1年后年存款利率的预期小幅下降至1.58%。

3个月后的年贷款利率的预期为4.36%，与6月调查的结果相比，小幅减少0.01%，1年以后的年贷款利率的预期为4.38%，与上月预期相比小幅减少0.09。  

四、由于受到政府金融监管强化，银行表外业务回流至表内，M2预期高于上期。从资本市场上看，主板市场到“脱虚向实”政策影响，调查的上涨综合指数长短期均出现上调。同时，由于受到股市监管强化和“脱虚向实”政策影响，创业板的过渡投机行为受到一定程度的抑制，与上期相比，基本处于略微下调状态。这从侧面也进一步反映了，此轮中国经济复苏主要是来自投资需求的拉动，而非来自创新的驱动。主板指数的上扬更多得利于投资的增加，而创业板创新能力不足，短期不被看好，前景依然惨淡。恒生指数的走强主要得益于中美经济走向复苏，利好大环境也反映在资本市场上。 

本期调查时的上证综合指数基准为3203.04，3个月后的预测平均值小幅上升57点，1年后的预测平均值上升了约170点；专家对创业板指数的预测下降，本期调查时的创业板指数为1783.91，3个月的预测下降约23个点。本期调查时的恒生指数为25889.36，3个月后的预测平均值上升约147个点。 

五、中国外汇管理政策逐渐强化和引导外部资金流入的开放政策，FDI输出指数下降，FDI输入指数略微上扬。由此带来的人民币升值态势也影响了中国企业在海外的竞争力，导致出口下降，反映在出口调查指数的下滑。中国与发达国家之间的贸易结构失衡、加上资本账户管制的强化，外汇储备依然处于减少的格局。

经济指标预测指数显示，17年7月外汇储备预测指数为-7.89，与上期数据相比下降7.89个点； FDI输出预测指数与6月份相比下降26个点；FDI输入预测指数从3.85上升至5.26；出口预测指数与上月相比下降34个点；进口预测指数上下降14个点。

六、中国的复苏更多是受到投资需求增加的影响，市场上创新因素无法被释放，影响了企业投资的意愿和就业市场的表现，就业岗位的增加有待观察，消费者信心不足。反应在调查指数上是国内消费景气指数和就业景气指数双双下降。受到欧美两大经济体不确定性未来的影响，贸易份额的有所下降。 

国内消费景气指数比6月调查结果减少21个点；就业率景气指数从6月调查结果的7.14下降至0。此外，汽车登记率增加维持不变，世界贸易份额景气指数从28.57下降至5。

七、由于中国严格限制资本外流，加上鼓励外部资本流入，近期内人民币有出现小幅升值的倾向；投资者对特朗普财政刺激计划的“明显失败”持谨慎态度，加上欧洲政治的不确定性的逐渐消散，出现欧元相对美国升值的倾向，长期来看，欧元出现修正反弹，因此，资金还是会比较美国与欧洲两大经济体的实际表现，长、短期欧元出现小幅升值。 

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.82，1年后的平均值为6.93，与上期数据相比，人民币长短期均出现小幅升值倾向；欧元兑美元汇率3个月后的预测均值为1.14，1年后的平均值为1.16，欧元短期和长期出现升值趋势。 

八、由于金融去杠杆强化监管接近尾声，加上稳增长的政策利好使得整个金融机构的业务收入有所复苏。PPP项目投资贷款、国企改革重组并购使得商业银行、投资银行营业收入预期有所增长。但是，保险资金投资渠道受到国家金融监管政策影响，处于结构调整过程中。本期调查，专家对业银行和投资银行盈利预期比较乐观。保险业景气指数有所下降，出了向下调整。 

本期发布的商业银行、投资银行与6月调查结果相比均有一定程度的上升；专家对业银行和投资银行盈利预期比较乐观。保险业景气指数有所下降，出了向下调整。

九、由于中国经济处于结构优化的调整过程中，行业指数并没出现上扬的态势。但是，在部分行业领域，受到投资的拉动，需求复苏带来汽车和零售贸易行业有所回暖。其他板块调查指数有所回调或只是小幅变动。

与6月调查结果相比，除了汽车和零售贸易有所上升之外，其他的非金融行业的盈利预期有所回调或只是小幅变动。 

十、区域经济发展受到房地产新政、金融监管和国际“脱虚向实”政策鼓励，除了天津之外，其他地区呈现下调的趋势。天津本身的楼市乱象相对较少，受到房地产新政的影响较小，加上比邻雄安和自身自贸区建设，此轮调查中表现出较强的反弹。 

与6月调查结果相比，除了天津之外，其他地区经济景气指数均出现下调。6月最高经济景气指数为深圳，为32.50；香港经济景气指数最低，为0。 

十一、房地产受到房地产新政、金融监管的影响，本期调查出现全线的下调。尤其是重庆下调幅度更加明显，其与重庆区域指数下滑幅度加大表现出一致性。

从房价景气指数来看，与6月调查相比，各地房价景气指数均全线下降。

下一期对中国经济的CEP调查将在2017年8月25日发布，敬请期待。