孙立坚：是的，这个政策工具有可能成为央行未来货币政策的新常态。不仅可以用在过低的长期利率状态下，也可以用在过高的长期利率状态下，2008年美国次贷危机爆发时就发生了国债收益率曲线陡峭的状况。美联储采取了非传统的收益率曲线管理方式，购长债（非借债）取得了显著的成效，摆脱了最难对付的“债务通缩”型的危机（像日本“消失30年”那样的遭遇）。这次我们根据中国的国情，做了一些创新就是“借长债”，而非购债的举措。具体来看，若在收益率过高的背景下，运用借债工具将同样发挥引导资源配置提升效率的功能，实现以下几方面作用。首先，是引导长期融资成本降低，优化资源配置效率。一直以来，政府债券被认为是价格风向标，长期国债收益率太高会影响长期投资的融资成本，通常情况下，债市与股市价格呈现负相关关系，降低国债收益率，就间接提高了股权的长期回报。一方面，央行通过国债借入操作引导国债收益率下行，从而有利于促使相当一部分长期资金主动调整资产配置策略，更多地流向权益市场并支持实体经济健康发展，提升资本市场的造血能力，这是引导长期融资成本下行的一种合理方式。

同时，这一政策工具在国债收益率过高时，也可以实现收益率曲线管理的效应。短期来看，这一操作将利好股市，产生流动性效应，帮助企业分散风险创造价值，有利于促进创新。但是，要实现股市的长期向好仍然依赖上市公司的内生性可持续发展，更好地创造业绩。同时，央行借入国债使得国债收益率下行，对于风险厌恶型的国债长期持有者而言，虽然当下收益减少，但未来的收益将会增加，从而产生投资者的收入增长效应。此外，在高收益率背景下，央行借入长期国债的措施能够提升债券价格，则有利于金融机构以高价格的债券做抵押品，在同业间进行资金拆借，解决抵押品不足的问题，从而带动消费投资能力的提升，改善当前金融服务条件。

再者则是提质增效的作用。国债借入这一工具是充分利用央行的信用而不改变货币供给的货币政策举措，优势就在于其成本低而效果可能更为理想。在未来可能的国债过高收益率的情况下，国债借入实际上是央行通过事前的市场干预，探索市场预期管理的效果，尝试建立能降低事后宏观调控的成本和政策效果疲软压力的政策工具。与其通过降准降息投放货币、在事后释放流动性，不如事前解决市场造血能力，支持长期融资的资金标的，从而实现扩大就业的功能。通过引导过高的国债收益率下行，强化市场上长短资金的协同效应，从而降低事后宏观政策的成本。