图为孙立坚教授接受全球财经连线栏目采访的视频截图

孙立坚：其实要讨论日本股市未来发展的前景，就需要讨论未来日元汇率还会贬值多少，实际上二者之间的内在逻辑是一致的，都与当前的全球大环境息息相关，尤其是欧美市场、美国市场的环境对日本股市带来了很大影响。美国股市的强劲表现依然不减，半导体股票领涨，这波及到与半导体产业高度相关的日本、韩国以及中国台湾，在这些国家和地区，该板块的股票随着美国半导体股票的上涨也出现了跟涨的现象。这其中既有美股作为风向标的原因，也有市场“不让鸡蛋都放在同一个篮子里”的考量。该板块的市场资金流动是完全通畅的，这不仅意味着流入美国股市的资金最终也会流到日本，而且当美股上涨过快，投资者会分散风险，将资金投入包括日本股票在内的其他半导体板块中。所以，目前半导体板块的强劲表现是当前日本股市上涨的重要支撑，而这种强劲表现也不是日本一枝独秀的局面，而是由美国领涨，带动整个半导体产业链跟进美国的势头。

至于美股与日股联动的更具体的机制和原因，我们可以看到，无论是台积电、英伟达还是日本半导体材料的头部企业，世界各国的半导体产业都高度参与了整个产业链的提升和发展。而且最近日本有大量的半导体产业通过招商引资重新被引入熊本这样一个工业新基地，要重启日本产业未来的辉煌，就像当年中国台湾的新竹一样。美股的引领作用和日本参与产业链基本面的力量都提升了日本股市的表现。因此，展望2024年下半年的日本股市走势会与美股的走势高度相关，如果美股出现板块大调整，那么日本未来必定也会在这个板块也会出现挑战，这个板块对整个市场的引领作用就会下调，甚至可能将导致整体市场下滑，包括台湾股票其实也会出现同样的问题。

另一个关键因素是日元贬值与日本股市之间的关系。在判断日本2024年下半年乃至更长远的2025年股市时，有一种观点认为，尽管日本经济目前存在诸多问题，但未来新的产业布局以及美日韩的联盟会带来日股上涨的长期趋势，而日元贬值恰好反映了日本经济马上见效的困难期，表现在输入性通胀，增加了国内大量中小企业的经营成本，也反映了日元贬值背后日本经济结构性疲软的特征并没有消失。日元的跌势加上强势美元以及非美货币的弱势这两个因素，导致投资者卖出日元买进日股的现象。这实际上是卖日本的现在、买日本的未来，进一步造成了当下日本汇率不断下跌，而买入日股则推动个股节节上涨的奇怪现象。像美国那样美元与股市齐头并进、共同向好的现象在日本并没有发生，其背后的原因主要还是日本的结构性问题。

孙立坚：日本专家认为即使美股下跌日本股市依然会保持稳定，背后有两个因素。首先，日本政府为了摆脱长达三十年的经济衰退，他们非常想提振经济的活力，但提振经济活力的传统做法见效比较慢，最好的方法还是从股市入手——它是对未来经济发展的信心的表现。如果股市表现好，那么老百姓财富性收入提高，企业的融资成本就降低，这样就会形成良性循环。所以，为了达到这样的效果，日本就进行了制度性改革，也就是实施新NISA（Nippon Individual Savings Account）的个人储蓄账户制度。

新NISA制度改革将普通NISA和积立NISA整合，并取消了资本利得税的免税期限，主要是通过零所得税、印花税的政策红利，鼓励投资者进行长期投资和资产积累。当下日本老龄化甚至少子化的时代已经到来，而改革后的制度配合这样的人口结构，只有长期持有才能享受税收政策上给予的减免优势，这种优惠制度符合那些温和的、偏保守的而不是风险偏好型的投资者的偏好。这些投资者并不希望急功近利地去换取高收益，因为泡沫经济的崩盘让他们尝够了经济崩盘后高收益高风险的苦头，所以宁愿选择稳健型的长期持有，也不愿意选择买进卖出、追涨杀跌的投资方式。这种配合人口结构的税收优惠制度能够改变投资者追求财富性收入增长的方式，使老百姓从银行储蓄慢慢转变为长期持有股票。这种吸引大量储蓄转变为分散风险强的直接融资或者说股票投资的结构变化，与目前日本半导体股票引领的势头相结合，使得日本专家认为日本股市会继续保持稳定。

第二个国内基本面因素是日本证券市场的制度改革。为了激励机构投资者更好地选股并进行价值投资，日本证券市场对成分股的权重计算方法进行了调整，通俗来讲就是让机构投资者所选择的标的都有可能进入成分股的机会。只要企业表现好，就可以引领整个资本市场的价格风向标，之后就会产生良性循环，机构投资者的资产配置就更会跟随成分股的配置方式进行投资。这一改革在优化机构投资者选股方式的同时也激励企业，如果要被机构投资者追捧，就必须要把业绩做好，从而达成了公司治理效益与机构投资者财富增长效益之间的匹配。这两种制度改革、制度红利带来的变化使得日本股市呈现出稳定向好的态势。