本文为澳新银行大中华区首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事刘利刚对货币政策的预测分析：货币政策面临的风险主要来自于股票市场，近期内地股市大涨可能延缓宽松货币政策推出的时间

中国经济2015年第一季度录得全球金融危机之后的最缓慢增长，主要是由于房地产市场增长放缓。第一季度房地产投资同比下跌8.5%，低于2014年10.5%的增长。由于房地产投资相当于中国固定投资总额20%，房地产市场的疲软将拖累中国的经济增长。

国内消费整体保持平稳，国家统计局表示，第一季度，消费对经济增长的贡献率约为60%。

外贸表现也保持疲弱，这反映出内需疲弱以及人民币升值造成出口竞争力下降。第一季度中国的外贸同比下降5.9%，低于上个季度的3.9%。尽管较大的贸易顺差对第一季度经济增长有积极贡献，外贸整体上仍处于疲弱态势，这也使得经济面临下行风险。

政府已推出稳增长政策

由于第一季度经济增长大幅低于预期，中国政府从二月底以来推出了一系列支持经济增长的政策。

• 在货币政策方面，央行在2月份分别降低存款准备金率50个基点以及降低存款利率25个基点，这意味着央行加快了货币政策宽松的步伐。

• 在财政政策方面，财政部在3月中宣布了1万亿元的地方债置换计划，来减轻地方政府债务偿还的压力并控制违约风险。此外，中国推出了“一带一路”政策，这将成为中国未来十年的主要发展战略之一。在“一带一路”推出后，中国地方政府已有1万亿元的投资项目上马。

• 在房地产政策方面，中国在3月底宣布了支持房地产的相关政策，包括降低二套房的首付比率以及房产交易税。此外，去年9月份，央行也放松了对“二套房购房者”的贷款要求。

高频数据显示，这些稳增长的政策已经取得了初步成效。例如，主要发电站的煤炭用量，在1-2份大幅下跌之后，从3月初开始出现了明显反弹。此外，中国30个大中城市的房地产销售从去年第四季度也开始出现了回升，进入2015年，房地产销售也出现了正增长。此外，第一季度，商业银行新增贷款达到3.68万亿元，超过去年同期的3.01万亿元。

值得注意的是，季节性规律显示，中国的投资将在第二季度开始上升，“一带一路”政策也将促进投资的增长。历史数据显示，中国的新开工项目一般在3月份开始增加，并在6月份到达顶峰。投资带动的经济周期将使得第二季度经济出现温和反弹。

GDP增速和通胀预测

我们维持早前的预测，认为中国经济今年将增长6.8%。大规模宽松政策推出的可能性较小，推出的节奏将取决于经济数据的表现。地方官员考核机制的变化，加上中国的反腐行动，都意味着地方政府可能选择“少作为”，这也将进一步减缓基建投资和改革的实施。

短期而言，房产市场的宽松政策也将提振第二季度的经济增长。我们将2015年全年房地产投资增速上调至10%，高于早前的6-8%。第二季度固定资产投资增速预料将回升至14.5%，全年将达到15.0%。因此，我们将第二季度GDP预测从早前的6.7%上调至7.0%。但是，如果如果房地场市场恢复强劲，今年中国的投资增长和经济增速可能将高于市场预期。

由于基数效应，中国CPI今年接下来几个季度将温和回升。我们维持早前的预期，认为2015年CPI将上升1.8%。但是，由于传统制造业仍面临下行压力，PPI通胀可能将持续负增长。

中国的货币政策展望

由于经济增长放缓以及通缩风险持续，货币政策需要进一步放松。较宽松的货币政策也将促进企业去杠杆化，从而降低企业违约的风险。此外，宽松的货币政策也将加速经济的结构改革。

我们认为，中国今年内将再降准100个基点，其中第二和第三季度将分别降准50个基点。此外，央行在第二季度还可能再降息25个基点。此外，央行还将继续使用非传统的货币政策工具，例如常备借贷便利和中期借贷便利等，来调整货币市场的流动性状况。事实上，我们看到央行已经采取了相关的行动。央行的数据显示，2-3月份常备借贷便利和中期借贷便利的存量增加了3,290亿元，其效果相当于降准30个基点。因此，境内市场的流动性状况显著改善，其中，反映流动性状况的7天回购利率降低至3.0%以下。但是，宽松货币政策传导有效性仍然有限，这意味着未来几个月，未来货币政策需要进一步放宽来促进宽松货币政策的传导。

货币政策预测面临的风险主要来自于股票市场。我们认为，近期内地股票市场大涨可能延缓宽松货币政策推出的时间。3-4月份股票市场的大幅上涨可能出乎中国政府的预料。货币政策的进一步宽松可能为股市火上加油，从而创造较大的股市泡沫，这也将影响金融市场的稳定。如果这样的情况发生，央行将更频繁地使用公开市场操作或非传统的货币政策工具（例如常备借贷便利和中期借贷便利）来使得未来几个季度的货币市场利率维持在较低水平。

（刘利刚 澳新银行中国区首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事）