沈建光认为金融改革要跟财政体制改革和国企改革相结合，光谈金融改革达不到效果。金融改革有两个重要任务需要完成。第一任务是去杠杆。沈建光认为，目前杠杆率还是越来越高，贷款增速远远超过GDP增速，杠杆没有去成功。第二个任务是去库存，完成的情部超预期。 “年初是大家都担心房地产那么大的库存去不了，现在大家都看到一、二线抢房子，没库存了，价格又涨到天上去了”。沈同时认为，“谈金融改革它很多目标是不兼容的，我们现在的金融政策要跟其他的目标兼容起来，你又要去杠杆，又要去库存，包括去产能，这些东西都要达到的话，它肯定有取舍，房地产是我们政策的重中之重，而不是金融方面改变了，杠杆率现在越来越高，库存没了”。

王庆对去杠杆这个事情不是很乐观。王庆认为，由于中央银行拥有印纸币这样一个权力，所以在实践中很难能够摆对发纸币、印钞票的依赖。因此对整个去杠杆的过程不太乐观的。王庆士谈到，“实际上从08年危机以来，到现在已经8年多了，从各国应对危机的思路也是比较清晰的。在实体经济，尤其是08年美国次贷危机之后，私人部门的杠杆太高，房地产泡沫破裂，只能依赖货币政策的调整希望稳定资产价格，首先是股价，然后是房价，在这个过程中希望以时间换空间，在时间换空间的过程中可能就会有供给链的创新，比如技术的创新等等。因为创新本身，从经济学研究来讲，创新本身是随机的，是上帝的礼物，时间越长，出现创新的可能性越大。所以通过货币政策，通过运作资本市场，提升资产价格，来以时间换空间，来寻找新的经济增长动力，这是在信用货币时代的一个调控思路”。

刘煜辉认为如果只在负债端进行操作的话，很难去除杠杆。商业金融体系不愿意缩表，中央银行不愿意出台。但是这两三年看来，风险还是在不断转移，这个应该是很清晰的，风险从一个软约束大的部门向软约束小的部门进行转移，然后再从软约束小的部门向约束硬的部门进行转移。在经济体四个部门中，现在能够算的上硬约束的就是家庭。所以这三、四年看下来，经济的癌细胞就是地方政府融资平台、国有企业、过剩产能这些东西。这些风险向商业金融系统转移过去，商业金融系统再通过楼市的泡沫和资产的泡沫转移给家庭。还有一部分转移不出去就激励商业金融逆向选择，就是自己加杠杆。

邵宇认为债务杠杆问题主要由08年这一轮加杠杆造成的，包括基础性、能源性和上游国有企业。现在的做法都是在做杠杆的腾挪，把这一部分杠杆转移给约束更硬的部门，转移给中央财政，转移给居民，央行也通过一系列创新工具去掉一部分。最后这个债务风险会不会暴露出来本身不是一个问题，问题就是外面冲击如此之多，没有必要花费过多政策精力稳定宏观经济。现在所有的主要经济体都和金融危机和衰退的鲨鱼一块游泳，不需要比那个鲨鱼游的快，但是一定要确保比旁边几个哥们游的快。因此，金融危机不会那么快爆发，资本自然会找到它的标的。

沈建光认为人民币没有持续贬值的压力，因为过去五年我国贸易顺差是年年上升，而且全球出口的份额也是年年在上升。由于全球需求都很弱，所以这种情况下，人民币也没有多大的贬值压力。但是，他表达了对人民币贬值压力的担忧。沈认为人民币贬值压力主要来自两方面原因。第一个是欧美负利率政策，特别是欧洲和日本负利率政现。沈表示，“美联储12月份加息概率很大，不是100%，我估计也是99%。前提是希拉里当选。如果希拉里当选，美联储不加息其实已经没有什么理由了。因为它的通胀到了2.4%左右的水平，失业率低于5%。这种情况下还不加息，其实就是等一等。包括欧央行和日本央行现在已经很明显，日本央行已经承认利率是一个比较失败的试验，其实没有什么效果。全球通胀在上行，包括中国前两天公布的通胀也是很明显的上来了，这样不断的印钱，刚才刘煜辉说得很长时间要放水泡资产，但是有一个前提条件就是没有通胀。一旦通胀起来，就会对全球会有很大影响。第二个原因就是房地产泡沫对人民币贬值压力也是极大的。因为房价这么高了，一旦政府开始控制信贷的话，明年房价值得担心”。

赵扬认为从宏观形势角度来说，需要更低的利率，也需要更弱的汇率。前提是假定政府它的宏观政策的制定会兼顾各种各样的情况，做出最优的判断。对于资本市场比较难说，特别是股票市场，相对来说楼市还安全一点相对于股市。因为当前经济至少名义增长在5%以上，可以比较准确判断出来房子的租金的增长，因为租金基本跟着收入走。就算房子不租出去，自己住也是一样，这相当于自己在给自己分红。至于股票，是不是分红，报的数是真还是假，很难确定。房子很明显能够从经济增长带来回报，过去十年的经济增长房子给带来多少回报，这是比较明确的。这个资本配置，就是在楼市和股市里面，相对来说楼市还安全一点。

王庆认为在三大类资产中，无论是债券、房地产，还是股票，在目前经济环境下都不能期待太高的收益，要降低预期回报率，包括波动率也要考虑。在其他类资产中股票市场风险释放会相对充分。股市肯定有风险，风险还不小，但是释放相对充分。债券市场刚性对付没有打破，所谓的无风险利率也在持续下行。所以股票市场估值风险已经释放过了。汇率风险累计两次贬了60%，从这个意义上讲，股票市场对宏观风险也做了相当的释放，应该说股票类资产投资价值更充分一点。

路颖从具体投资策略给出了自己的观点。第一，目前中国市场越来越大，经济体代表也越来越大，目前中国资本市场受汇率、利率，受其他国家经济政策影响也都特别大，所以无论有多少钱，哪怕是很少的钱，在做投资的时候，也要从资产配置角度去想，然后再追求个股情况。第二，从今年包括未来一段时间来看，不仅要调低收益目标，更多要考虑风险的问题。一个黑天鹅事件可能抹平所有收益。第三，不配置资产的时候可以闲着，如果一定要选资产的话，一定要规避那些重资产的东西，去找一些轻资产的东西，而且要回避那些讲故事、玩资本运作的东西。分析下来，如果从养老、医疗健康、服务、教育，包括其他一些新兴跟移动互联网更深入的渗透的一些领域，可能还是有投资机会的。要关注这些投资机会的话，一定要从长期投资角度想，从投行角度去想。最后，未来不到一个季度或者2017年有一些博弈性机会的话，最大一个驱动还是跟国企改革有关，但更多是一个交易性机会。

本文由复旦发展研究院金融研究中心后汪洋整理