01

2025年3月5日，《政府工作报告》提出要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型；加快发展绿色低碳经济，完善支持绿色低碳发展的政策和标准体系，营造绿色低碳产业健康发展生态等。

2025年3月5日，国务院《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》提出坚持“先立后破”，完善绿色金融体系；健全绿色金融标准体系；引导金融机构将绿色低碳转型因素纳入资产组合管理考量；深化绿色金融国际合作。

2025年2月27日，国家金融监督管理总局与中国人民银行联合发布了《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，明确了未来5年的发展目标：基本建成制度完善、监管有力、标准领先、组织完备、产品丰富、风控严格的绿色金融体系。

全国政协委员、南开大学金融学院院长范小云认为，绿色金融未来应进一步引导金融资源向元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等前沿领域倾斜。

全国政协委员、民革中央经济委员会副主任何杰认为，绿色金融体系已经成为我国绿色低碳转型的重要推动力，我国绿色金融发展仍有较大空间，要丰富绿色金融体系内涵，除重点支持“纯绿”经济活动外，加大对非绿行业绿色转型的金融支持，推动经营主体的可持续信息披露，推动金融机构将ESG纳入风控体系和公司治理框架，丰富绿色金融产品服务。

全国政协委员、香港上海汇丰银行有限公司主席王冬胜认为，中国“双碳”目标的提出和落实，彰显了作为世界最大发展中国家的担当，也成为推动中国经济社会转型发展的巨大动力，并为社会融资及资本市场的发展引领方向，在实现“双碳”目标的进程中，日趋完善的政策框架和顶层设计，为绿色信贷与债券、碳金融等绿色金融市场工具的深化应用以及绿色产品与服务创新提供了依据和保障。

全国人大代表林建华表示要充分发挥中碳登作用支持金融机构参与碳排放权交易市场。

02

威廉·诺德豪斯，2012年，《绿色经济学》：绿色金融是指在金融投资决策中加入对环境、社会与公司治理（ESG）因素的考量。

G20绿色金融小组，2016年，《G20绿色金融综合报告》：绿色金融是为在更广泛的环境可持续发展背景下提供环境效益的投资融资。

中国人民银行，2016年8月31日，《关于构建绿色金融体系的指导意见》：绿色金融是指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务。

（1）公平和效率

非排他性与非竞争性：清洁空气、生物多样性等属于公共物品，市场无法有效供给，导致“搭便车”问题。绿色金融通过公共资金（如绿色主权债券）或公私合作弥补市场缺陷。

资源稀缺与代际公平：传统发展模式消耗不可再生资源，威胁后代福祉。绿色金融通过长期投资（如绿色基建）推动资源高效利用，平衡代际公平。

（2）外部性

传统经济活动（如化石能源、重工业）的环境成本未被纳入市场价格，导致市场失灵。企业无需为环境破坏支付全部成本，造成过度污染。

绿色项目（如可再生能源、生态修复）的社会效益未被市场充分补偿，导致投资不足。

科斯定理：由于环境资源的产权难以界定（如大气层、海洋），交易成本过高，市场难以自发解决外部性问题，需政府或国际机构通过绿色金融政策进行干预。

绿色金融与可持续发展的全球历程：

•1987年《布伦特兰报告》确立“经济与环保协同”原则

•2005年《京都议定书》引入碳信用机制

•2015年《巴黎协定》和2016年G20纳入绿色金融议程后，国际合作加速

•2016年G20杭州峰会，首次将绿色金融纳入全球治理议程

•2021年中国与欧盟合作推出《绿色金融共同分类目录》

•至2024年，绿色债券发行超1.4万亿美元

图表1：绿色金融与可持续发展的全球历程

资料来源：自主整理

中国绿色金融发展：

•1995年首次提出“绿色信贷”理念起步

•早期（1995-2012）以环境信贷管理试点和生态文明战略奠基

•2015年后顶层设计实现体系化，并设立地方试验区

•2020年“双碳”目标提出后，政策工具加速升级

图表2：中国绿色金融发展 

资料来源：自主整理

顶层设计：“三大功能”和“五大支柱”（2024《指导意见》）

•三大功能：资源配置、风险管理、市场定价

•五大支柱：绿色金融标准体系、信息披露、激励约束体系、产品和市场体系、国际合作

图表3：中国绿色金融政策设计 

资料来源：自主整理

图表4：绿色金融五大支柱

资料来源：自主整理

2025年《实施方案》提出，未来5年“绿色金融业务在银行保险机构业务规模中的比重明显提升”。

图表5：我国绿色贷款规模、增速与占比

资料来源：Wind，中国人民银行，兴业碳金融研究院

截至2024年末，本外币绿色贷款余额已达到36.6万亿元，同比增长21.7%，占各项贷款总余额的比例约为14%。

2024年以来，绿色贷款余额增速已开始下降，未来提升绿色金融业务占比将成为主要目标。

图表6：绿色贷款投向（万亿元）

资料来源：自主整理

从当前现状来看，14%的绿色贷款占比仍然相对较低，主要是由于过去绿色金融主要聚焦于支持纯绿或接近纯绿的领域。

而在支持经济社会全面绿色转型的要求下，《实施方案》也将传统高碳行业的低碳转型列入了重点支持方向，因此，未来对传统高碳行业低碳转型的支持或将成为银行保险机构金融业务“含绿量”加速提升的重要增长点。

绿色债券是指将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目的债券。

《绿色债券支持项目目录（2021年版）》由中国人民银行、国家发展改革委和证监会于2021年4月联合发布，旨在统一国内绿色项目界定标准，并推动绿色债券市场标准化发展

2016年起，绿色债券得到迅速发年间得到迅速发展。截至2024年12月末，中国绿色债券市场累计发行绿色债券2671只，发行规模超过4万亿元。

2025年2月20日，财政部首次发布绿色主权债券框架。这一举措彰显了中国政府在脱碳和绿色投资领域的持续决心，将鼓励更多中国实体在国际可持续金融市场融资，推动经济和商业模式向低排放转型。

图表7：我国境内“贴标”绿色债券发行情况（只，亿元）

资料来源：iFind，东方金诚

截至2025年1月底，ESG主题银行理财产品和公募基金存续数量分别为296只和460只，存续规模分别为人民币2,214.99亿元和3,507.57亿元。

（1）发展趋势

政策推动：2023年国务院国资委发布《央企ESG专项报告编制指引》，证监会起草上市公司可持续发展披露指引，预计2025年国内ESG信披标准落地。

国际接轨：全球ESG信披标准（如ISSB准则）加速国内标准统一，推动ESG投资规范化。

（2）主要挑战

评级与信披不统一：缺乏标准化ESG评级体系，基金公司采用标准各异，投资者难以评估“洗绿”风险。

短期业绩压力：2024年纯ESG基金中13只规模低于5000万元，面临清盘风险；部分主题基金因新能源行业产能过剩导致收益波动。

全国碳配额市场自2021年7月16日正式启动以来，至今已过三年。现已纳入2257家重点发电排放企业，年覆盖二氧化碳排放量约50亿吨，占全国二氧化碳排放的40%以上，成为全球覆盖温室气体排放量最大的市场。

随着2024年5月《碳排放权交易管理暂行条例》正式生效实施，钢铁、水泥、铝冶炼等更多行业纳入全国市场，CCER的全面恢复注册交易，以及更多配套产品和市场交易主体的参与，预计我国碳排放权市场会向着更规范、更活跃和更有效率的方向不断发展。

图表8：碳排放配额交易金额和成交量

 资料来源：Wind，自主整理

在中国证监会发布的《碳金融产品》行业标准中，将碳金融工具进一步划分为：碳市场融资工具、碳市场交易工具、碳市场支持工具。由于各种各样的原因，我国至今没有推出真正的碳市场交易类碳金融产品（衍生品）。

欧盟碳金融衍生品市场发展现状：

碳排放交易体系（EU-ETS）2005年启动，经过了四个阶段的发展，目前已是全球范围内涉及排放规模最大、流动性最好、影响力最强的温室气体减排机制之一。EU-ETS适用于所有欧盟成员国、欧洲自由贸易联盟国家（冰岛、列支敦士登和挪威）以及北爱尔兰（仅发电行业），覆盖行业包括电力、钢铁、水泥等主要能源消费和排放行业，随着2024年海事行业正式被纳入EU-ETS覆盖范围围，EU-ETS已覆盖了欧盟40%的排放，最新年配额量约12亿吨CO2，分配方式已由免费分配为主发展至以拍卖为主。

图表9：欧盟排放配额（EUA）现货结算价和现货交易量

资料来源：iFind，中国银河证券

图表10：欧洲能源交易所EEX过去三年交易数据

资料来源：EEX，长城证券

2017年6月，国务院批准在浙江、江西、广东、贵州、新疆五省（区）的八个城市（新区）设立首批绿色金融改革试验区。这些试验区结合自身特点，开展了各具特色的绿色金融创新实践。

图表11：地方政府的绿色金融实践

资料来源：自主整理

（1）财政补贴与税收优惠

利率补贴：碳减排支持工具是人民银行为支持碳达峰、碳中和而创设的货币政策工具。人民银行通过碳减排支持工具向符合条件的金融机构提供低成本资金，支持金融机构为碳减排重点领域内具有显著碳减排效应的项目提供优惠利率贷款。截至2024年6月末，碳减排支持工具余额达5478亿元。

（2）专项基金与担保机制

地方政府设立绿色产业基金，支持区域绿色项目发展。

（3）考核评价与激励

将绿色信贷、绿色债券等纳入金融机构绩效考核，比如《银行业金融机构绿色金融评价方案》：

•（七）绿色金融评价指标包括定量和定性两类。其中，定量指标权重80%，定性指标权重20%。中国人民银行将根据绿色金融发展的需要，适时调整评价指标及其权重。

•（八）绿色金融评价定量指标包括绿色金融业务总额占比、绿色金融业务总额份额占比、绿色金融业务总额同比增速、绿色金融业务风险总额占比等4项。

（1）绿色金融产品创新激励

如浙江省湖州市、江西省赣江市、甘肃省兰州市、新疆维吾尔自治区等绿色金融改革创新试验区为金融机构集聚带动地方绿色金融发展，给予了财税补贴、一次性奖励、考核激励等鼓励措施，以吸引全国性金融机构总部、绿色金融专营机构等注册迁入并活跃投融。

（2）碳市场与环境权益交易

推动碳排放权交易市场、用能权交易市场等市场机制的完善，通过市场手段引导企业和金融机构参与节能减排。

（3）约束机制

信息披露要求：要求金融机构和企业披露环境信息，例如《绿色债券环境效益信息披露指标体系》规范绿色债券信息披露。

风险防控机制：建立ESG风险管理体系，实施全流程风险动态评估。

（1）《绿色信贷政策增进绿色创新研究》（《管理世界》2021年第6期）

•采用双重差分（DID）方法检验了《绿色信贷指引》实施前后，绿色信贷限制行业相对于非绿色信贷限制行业的绿色创新表现。

•研究发现，绿色信贷政策实施后，绿色信贷限制行业的绿色专利申请总量增加21%，非绿色信贷限制行业的绿色专利申请总量平均增幅为16%，绿色信贷限制行业的绿色创新表现更加活跃。

•绿色信贷政策实施后，绿色信贷限制行业的绿色实用新型专利数量增加22.1%，进一步表明《指引》显著增进了绿色信贷限制行业的绿色创新产出。

（2）《“双碳”目标下碳减排支持工具对商业银行市场价值的影响研究》（《金融研究》2024年第7期）

•央行担保品类绿色金融政策通过降低绿色债券的信用利差为绿色企业提供融资激励，同时通过提高棕色债券的信用利差给棕色企业的绿色转型带来倒逼促进作用

•商业银行参与碳减排支持工具，扩大碳减排贷款规模，可有效提升银行市场价值。

•信号传递效应、市场声誉效应以及风险治理效应是碳减排支持工具提升银行市场价值的重要渠道。

漂绿：企业夸大自身环保行为，并误导消费者信以为真（剑桥词典）。

漂绿往往与误导性声称相关，例如一些企业通过声称、绿色包装和自然图像来传达环保理念，但实际上并没有做出真正的环保行动。漂绿会破坏真正的可持续努力，降低消费者对绿色产品的信任。

企业选择性披露被普遍认为是典型的漂绿方式。南方周末在2009年将这一概念引入中国公共媒体视野，至今已发布9期中国漂绿榜。

案例分析：

•榜单公司：华菱钢铁

•声称：始终将守护人民群众天蓝水清的绿色家园视为自身不可推卸的责任。

•表现：暗访发现，该公司高炉等多个生产装置无任何污染治理设施，无组织排放严重；而在华菱钢铁年报中，称无重大环境突发及环保处罚事件。

03

（1）绿色债券与信贷增长显著

全球绿色债券：截至2025年1月，绿色债券累计发行规模达3.5万亿美元。

绿色信贷：国际金融机构如法国巴黎银行资产管理公司、欧洲投资银行等也在新兴市场筹集数亿欧元气候基金。

（2）全球ESG投资首次负增长

2024年，受经济大环境影响，全球ESG投资的格局出现了显著变化，以UNPRI为代表的负责任投资原则组织的签署数量在近几年来出现首次负增长。

图表12：2016-2024年全球UNPRI签署情况

资料来源：PRI，中国银行证券

图表13：2016-2024年中国UNPRI签署情况

资料来源：PRI，中国银行证券

从区域分布上看，欧洲在UNPRI签署方数量和签署资产所有者数量上全面领先全球所有地区，占比均超过了一半，北美地区排名第二。

（3）新兴产品与技术创新

绿色保险、绿色信托等产品加速发展。

区块链和人工智能技术被应用于绿色金融流程管理，提升透明度和风险评估效率。

（1）政策与标准体系的动态演进

美国特朗普政府2025年再次退出《巴黎协定》，并宣布“能源紧急状态”，削弱全球减排共识。

欧盟发布《ESG风险管理最终指南》，强化金融机构环境风险管理。

（2）欧盟发布《ESG风险管理最终指南》，强化金融机构环境风险管理。

中欧牵头编制的《多边可持续金融共同分类目录》（MCGT）在2024年发布，覆盖110项经济活动，推动国际标准兼容性。

•2016年《可持续增长融资行动计划》启动欧盟绿色金融框架。

•2018年成立可持续金融技术专家组（TEG），制定分类标准。

•2019年设定目标：2030年减排55%，2050年气候中和。

•2020年《可持续金融分类法》生效，明确“绿色经济”定义。

图表14：2024年UNPRI签署资产所有者分布情况

资料来源：PRI，中国银行证券

图表15：2023年全球绿色债券市场规模分布

资料来源：ClimateBondsInitiative，中国银行证券

（1）绿色债券市场全球领先

2023年底：累计发行1.4万亿美元，占全球主导地位。

核心发行方：欧洲投资银行（EIB）1970亿欧元、德国复兴信贷银行等。

（2）绿色贷款与产品快速增长

2022年：绿色贷款规模达1560亿欧元（2015年以来持续增长）。

（3）监管强化与风险管理

分类法+非财务报告指令：强制披露气候风险，规范金融机构。

欧洲央行（ECB）：发布气候风险指南，严控银行环境风险。

•1970年代“超级基金法案”奠基，加州《强制装置法》激励减排金融。

•2006年高盛提出ESG理念，推动绿色投资。

•奥巴马时期“绿色经济运动”（新能源复苏）。

•拜登政府将气候治理列为核心（2050年净零目标）。

绿色债券：全球领导者，累计发行3340亿美元（2014-2022），绿色MBS占39%。

绿色基金：2021年市场规模3570亿美元（全球第二），新增121支可持续基金。

绿色信贷：富国银行等提供绿色抵押贷款，降低项目资金压力。

京都议定书：签署未批准（经济担忧），转向《巴黎协定》。

特朗普政策：退出《巴黎协定》，撤销环保法规，削弱绿色投资；金融机构退出净零联盟，ESG投资退潮。

白宫几乎在特朗普宣誓后30分钟内就迅速宣布了退出巴黎协定的决定，正式通知联合国：“立即退出这个不公平的巴黎气候协定骗局”。

美国是全球第二大温室气体排放国，其退出意味着原本承诺的减排13亿吨二氧化碳目标落空，全球减排压力陡增。根据《巴黎协定》，美国需在2025年将排放量降至2005年水平的26%-28%，但退出后这一路径被彻底放弃。

此外，联合国的数据显示，仅有12个国家按时提交了2025年减排计划，美国的退出可能进一步削弱其他国家的减排意愿，导致国际气候行动“步履蹒跚”。

04

马骏（北京绿色金融与可持续发展研究院院长）：我国绿色金融发展转型金融面临的瓶颈。我国在绿色金融方面总体做得不错。转型金融是可持续金融发展的下一个风口，或者是未来绿色金融需要开拓的重点领域。我国不绿的经济活动约占90%，不绿的经济活动要想变成零碳，就需要转型金融支持。然而，现在能够正式贴上“转型金融”标签的绿色融资，只占绿色融资总量的1%左右。之所以转型金融的业务量很小，我认为主要存在如下七个瓶颈：第一，缺乏对转型金融的明确界定标准。第二，企业缺乏编制转型计划的能力。第三，转型金融产品较为单一。第四，缺乏对转型的激励机制。第五，缺乏对公正转型的考虑。第六，金融机构能力不足。第七，绿色科技的可得性受限。

姜富伟（厦门大学经济学院金融系主任）：提升金融服务绿色高质量发展适配性，需优化金融资源配置，优先将有限的金融资源向绿色环保领域倾斜，确保金融产品供给与低碳发展长期需求精准匹配，通过资本优化配置驱动生产力提升和高质量发展。此外，要保障商业可持续性。设计市场化激励相容机制，平衡绿色项目的社会效益与金融机构的盈利诉求，确保低碳转型支持举措兼具政策导向性与商业可持续性。要实现绿色金融的高质量发展，应强化金融、环境、政府、企业等多元主体协同，避免出现政策推进受阻、实施效果异化等现象。还要强化长效激励机制，针对部分地方政府和企业侧重短期目标、对低碳技术研发及生态保护等长期投入动力不足的问题，需通过碳定价、绿色金融工具等构建长效激励体系。

王遥(中央财经大学绿色金融国际研究院院长)：用好绿色金融支持清洁能源发展。“双碳”目标下，清洁能源巨大的增长空间带来了庞大的资金需求，绿色金融作为支持经济绿色发展的重要支撑，在促进清洁能源发展方面已有显著成效。然而，目前清洁能源项目经济效益不确定因素增多、绿色金融投放较为集中、产融对接不够畅通等问题较为明显。未来，要用好绿色金融充分支持清洁能源发展，建议从完善清洁能源价格市场化形成机制、夯实绿色金融支持能力以及畅通金融资源与清洁能源产业的合作渠道等方面持续突破。