2026 年 6 月至 9 月，欧元区总体通胀从 2.8% 升至 3.8%，上升 1.0 个百分点。能源价格上涨解释了其中的大部分，其他商品和服务的涨价幅度仍较小。总体通胀明显反弹。9 月欧元区通胀达到 3.8%，高于欧洲央行 2% 的目标。同期能源价格同比涨幅从 8.5%扩大至 18.8%，能源成为本轮物价上涨的重要来源。

能源解释了大部分通胀回升。能源在 HICP 中的权重约为 9.03%。按固定权重粗略计算，能源分项通胀变化对总体通胀上升的贡献约为 0.93 个百分点，接近同期 1.0 个百分点的整体升幅。

其他商品和服务还没有明显跟涨。剔除能源后的通胀从 2.2% 升至 2.3%，核心通胀从 2.4% 升至 2.5%。涨价主要集中在能源领域，向其他商品和服务的扩散仍较有限。能源涨价已推高总体通胀，但还没有引发普遍涨价。接下来要看企业是否继续向消费者转嫁成本。

图表2：2026年6-9月欧元区通胀变化

资料来源：Eurostat

居民若认为高通胀会持续多年，可能要求更高工资，企业也可能提前提价；若认为能源涨价只是暂时的，长期消费和工资计划受到的影响就较小。

居民更加担心近期涨价。纽约联储 9 月调查显示，一年期通胀预期升至 3.9%，为 2023 年 5 月以来最高。能源涨价背景下，居民对未来一年物价的担忧增加。

长期通胀预期仍较稳定。三年期预期从 3.2% 升至 3.3%，五年期保持 3.0%。短期担忧增加，长期预期没有同步大幅上升。

市场长期通胀补偿有所提高。2 月 27 日至 10 月 7 日，五年后五年期通胀补偿从 2.10% 升至 2.35%，增加 25个基点。这一指标也包含风险溢价与流动性因素。

居民没有预期工资同步大涨。同一调查中，未来一年个人工资收入增速预期从 2.9% 降至 2.6%。物价上涨、工资跟不上，会进一步影响购买力和消费。

短期通胀担忧增加，长期预期仍较稳定。如果长期预期也上升，并带动工资和企业提价，通胀就可能更加持久。

图表3：2026年2-9月信心指数变化

资料来源：Ipsos

能源涨价增加生活支出，挤压家庭用于其他消费的钱。冲突爆发后，全球消费者信心明显下降，此后有所恢复，但仍低于战前。

冲突后，消费信心迅速下降。Ipsos 对 30 个经济体的调查显示，指数从 2 月的 50.0 降至 4 月的 46.7。仅 4月就下降 2.7 点，为有记录以来第二大单月降幅，仅次于 2020 年 4 月；当月 20 个经济体信心明显下降。

随后有所恢复，但未完全回到战前。5—7 月连续回升，7 月达到 49.0。9 月为 48.4，仍比 2 月低 1.6 点，与上年同期基本持平，信心没有持续单边恶化。

居民对眼前经济情况仍较谨慎。2 月至 9 月，当前状况指数从 40.8 降至 39.0，投资信心从 43.2 降至 41.7。9 月未来预期为 56.6，居民对未来的评价好于当前。

各国受到的影响不同。9 月仍有 13 个经济体的信心显著低于战前。能源进口依赖、居民收入、就业和政府支持力度，影响家庭承受涨价的能力。

能源危机已影响居民信心。信心变化与实际支出需要分开观察，经济损失还要结合零售和居民消费数据判断。

能源和融资成本上升增加企业经营压力，但 9 月全球生产、订单和招聘仍在增长，企业尚未普遍减产。

9 月企业活动有所加快。全球综合 PMI 从 8 月的 53.5 升至 54.3，为 2021 年 11 月以来并列最高。制造业和服务业都在扩张，能源危机尚未导致企业全面收缩。

生产和新订单继续增加。制造业 PMI 升至 53.0，产出增速为 2021 年 7 月以来最快。AI 设备、国防产品需求，以及担心供应中断而提前备货，都支持了生产、新订单和出口订单。

企业招聘也在增加。制造业就业增速为 2022 年 5 月以来最快。部分企业因订单增加，继续扩大生产、招聘员工。

成本和产品售价也在上涨。投入价格增速仍处于过去四年的较高水平，出厂价格涨幅扩大。部分企业订单充足，能够将能源与运输成本转嫁给客户。

投资背景：增长集中于部分行业。2025 年全球 FDI 增长 6% 至 1.6 万亿美元，增量集中在少数经济体和 AI 相关大型项目。高能源成本、高利率和地缘风险仍可能影响其他投资。

全球企业仍在扩大生产和招聘。若高成本持续、订单减少，企业可能逐步削减投资、生产和用工。

能源涨价增加通胀压力，市场据此调整对央行加息和未来利率的判断。利率上升有助于控制通胀，也可能进一步拖累经济增长。

图表4：2026年2-10月美国金融市场指标变化

资料来源：FRED；ICE BofA；美联储 2026 年 9 月 FOMC 声明及会议纪要

美国长期利率明显上升。2 月 27 日至 10 月 7 日，10 年期国债收益率从 3.97% 升至 5.28%，Baa 长期公司债收益率从 5.77% 升至 6.74%，分别增加 131 和 97 个基点。企业新发债和再融资成本提高。

信用利差没有明显扩大。同期长期通胀补偿从 2.10% 升至 2.35%，BBB 公司债 OAS 基本稳定。融资利率上涨与企业信用风险溢价的变化并不相同。

市场提前反映加息预期。美联储 9 月加息 25 个基点至 3.75%—4.00%。市场长期利率还受到增长预期、未来政策路径和期限溢价影响，涨幅不能全部归因于能源冲击。

高利率可能加剧经济放缓。居民买房、企业扩产和能源设施建设，都会受到融资成本影响。加息通过减少消费和投资抑制通胀，无法直接增加石油和天然气供应。能源冲击推高物价，控制通胀的加息又可能拖累增长，使货币政策面临稳物价与稳增长的两难。

油价回落可能来自能源供应恢复，也可能是高油价迫使企业和居民减少能源消费。两种原因都能压低油价，对经济增长的影响却不同。

供应部分恢复，运输仍低于战前。中东受限原油产量从 5 月的 1090 万桶/日降至 9 月的 480 万桶/日。部分生产恢复、替代路线缓解短缺，但霍尔木兹海峡运输仍低于战前。

消费下降，原因需要区分。EIA 预计 2026 年全球液体燃料消费减少约 200 万桶/日，产量减少约520 万桶/日。高油价抑制需求，供应短缺也会限制企业和居民能够使用的能源数量。

全球库存仍在减少。EIA 估计第三季度库存平均每天减少 190 万桶，第四季度预计继续减少 70 万桶。现有生产仍难以满足消费，需要使用库存填补缺口。

全球经济活动仍在扩张。9 月全球综合 PMI 达到 54.3，生产和订单仍在增长。高能源成本影响部分需求，但目前没有出现全球性的需求崩塌。

供应恢复带来的油价下降，可以同时减轻通胀与增长压力；居民少消费、企业少生产带来的降价，则伴随增长损失。

全球面临通胀回升和增长放缓的压力，但企业生产与订单仍在增加，欧元区工资增速放缓、美国长期居民预期较稳。现有证据尚未显示全球进入持续性滞胀。

图表5：2025年-2027年全球GDP增速与全球通胀率变化

资料来源：世界银行 2026 年 6 月基准预测；E 为估计，F 为预测。PMI 为 9 月企业调查。

基准预测：短期承压，随后改善。世界银行 6 月预计，2026 年全球增长 2.5%、通胀 4.0%；2027 年增长回升至 2.8%、通胀降至 3.1%。基准情形下，能源冲击的影响逐步缓解。

最新数据：经济活动仍在扩张。9 月全球综合 PMI 达到 54.3，生产、订单和就业增长加快，AI 与部分产业需求继续支持经济。能源成本偏高、消费信心低于战前，仍给增长带来压力。

严重冲击情景：增长更弱，通胀更高。若能源断供加剧，并伴随更严重的金融压力，世界银行风险情景下 2026 年增长可能降至 1.3%，通胀升至 4.4%。

供应恢复：能源成本回落，通胀下降，消费、投资与增长逐步改善。

需求收缩：消费和生产减少，油价与通胀下降，经济可能陷入衰退。

长期短缺：成本持续、涨价扩散，消费与生产疲弱，持续性滞胀风险上升。

全球尚未全面陷入滞胀。风险取决于供应恢复、涨价向工资和其他商品的扩散，以及消费和投资是否持续走弱。

2.2 历史比较

第一次石油危机：1973—1975 年

危机前美国已有通胀压力。中东战争后，石油禁运和减产使油价在数月内升至原来的约 4 倍。

美国 CPI 同比于 1974 年 12 月达到 12.3%。经济从 1973 年 11 月至 1975 年 3 月衰退，物价上涨与经济下滑同时发生。

第二次石油危机：1979—1982 年

上一轮通胀尚未解决，1979 年伊朗革命又引发供应冲击，国际油价再次大涨。

CPI 同比于 1980 年 3 月达到 14.8%。美联储大幅加息，美国经历 1980 年和 1981—1982 年两次衰退，失业率最高 10.8%。

为什么滞胀持续这么久？

石油依赖高，替代能源有限。涨价广泛影响工业、交通和生活，短期内很难找到其他能源替代。

工资和物价互相推高。企业涨价、员工要求加薪，工资成本又推动提价，使冲击扩大到其他商品和服务。

政策在物价和就业之间反复调整。早期未能控制持续通胀，后期大幅加息虽压低通胀，却带来严重的产出和就业损失。

图表6：美国年度GDP 增长与 CPI 通胀

资料来源：FRED；Federal Reserve History；BLS；NBER

两次冲击后通胀都出现回落，但背后的原因和经济代价不同。

2008 年：金融危机使能源需求骤降

背景：此前全球经济扩张、石油需求增长，加上供应限制，油价在上半年快速上涨。

经过：美国 CPI 同比 7 月达 5.6%。下半年金融危机加深，银行收紧信贷，居民和企业大幅减少支出；始于 2007 年底的衰退进一步恶化。

结果：消费、投资和石油需求急降，油价与通胀大幅回落，经济却陷入严重衰退

2022 年：供应调整与货币政策收紧

背景：疫后需求恢复，供应链仍有瓶颈，俄乌冲突进一步推高能源和商品价格。

经过：美国 CPI 同比 6 月达 9.1%。此后能源贸易改道、供应链修复，主要央行大幅加息。

结果：能源和商品价格下降，政策抑制需求，通胀逐步回落。美国 2021—2023 年没有出现 NBER 认定的衰退。

为什么没有重演 1970 年代的持续性滞胀？

2008 年：需求下降得太快。金融危机使信贷和支出急剧收缩，油价失去支撑，通胀下降，但经济付出了很大代价。

2022 年：供应逐步调整。能源贸易改道、供应链恢复，能源和商品价格回落，减轻了涨价压力，但核心通胀下降较慢。

2022 年后：政策收紧，长期预期较稳。央行大幅加息，抑制需求和通胀预期，降低了工资与物价反复相互推高的风险。

依靠需求崩塌控制通胀，往往伴随严重衰退；供应能够恢复，控制通胀的经济代价就可能小得多。

今天有更多办法应对能源短缺，央行控制通胀的经验也更丰富。但地缘冲突、供应链变化、高利率和 AI 建设，又带来了新的风险。今天有更多缓解冲击的条件

直接石油负担下降。产业结构和能源使用方式改变。美国石油支出占 GDP 由 1980 年接近 8% 降至2024 年约 3%，直接成本负担有所减轻。

供应调整办法更多。战略储备、其他产油国、LNG贸易和替代运输路线，能够缓解部分短缺，为调整争取时间。

央行更重视通胀预期。欧元区核心通胀较稳、工资增速放缓，美国居民五年期预期保持 3.0%，工资与物价反复上涨的风险受到一定抑制。

技术和投资支持增长。AI 相关建设带来当前订单，数字化、AI 应用和节能技术有望提高长期生产效率。也出现了新的压力。

地缘冲突和贸易限制增加。关键通道受阻，贸易壁垒和供应链重组，使企业更难找到低成本的替代来源。

高利率加重债务和投资压力。借钱和还债更贵，会使企业减少投资，也可能推迟能源扩产和基础设施建设。

AI 增加电力、设备和资金需求。长期可能提高效率，但短期建设需要大量投入。相关供应跟不上，部分成本就可能进一步上涨。

1970 年代的滞胀推动经济学家重新思考宏观政策。过去一些被认为稳定的经济关系，在高通胀和能源危机面前不再可靠。

传统政策遇到了困难。两次石油危机使西方国家同时面对高物价、高失业和低增长。政府扩大支出刺激需求，不能直接增加石油供应，还可能使通胀更加严重。

理论开始更重视人的行为和预期。Lucas 在 1976 年指出，政策变化时，居民和企业也会调整决策。政策效果分析需要考虑这些行为调整，以及经济关系随政策发生的变化。

2026 年诺贝尔经济学奖关注宏观稳定政策的微观基础。Robert E. Hall 和 Michael Woodford 因相关研究获奖。Hall 研究消费决策、失业和经济波动，Woodford 研究价格调整、通胀预期与货币政策，为理解政策如何发挥作用提供了理论基础。

这些研究影响了政策实践。现代央行通过利率影响消费和投资，也通过政策沟通、公布目标和前瞻指引，影响居民和企业对未来通胀及利率的判断。2008 年金融危机后，这些工具得到更广泛应用。

控制通胀需要同时分析当前物价，以及居民和企业预期与行为的变化。

2.3 国际比较

美国是全球最大的原油生产国，国际油价上涨仍会增加家庭和企业的支出。政策需要兼顾控制通胀、维持增长和增加供应。

（1）美国现状：石油产量高，物价和利率仍有压力

本国产油多，仍受国际价格影响。2025 年原油产量达到 1360 万桶/日，居全球第一。油价上涨让产油企业受益，也增加居民加油、企业运输和工业生产成本。

通胀压力推动利率上升。美联储 2026 年 9 月加息 25 个基点至 3.75%—4.00%。较高利率抑制需求，也增加家庭贷款和企业投资成本。

经济仍有投资支撑。AI 和数据中心建设继续带来订单，但能源和借款成本上升，使住房、小企业和部分传统行业面临更大压力。

（2）应对措施：控制通胀，同时增加能源供应

加息抑制需求和持续涨价。美联储提高利率，防止能源涨价进一步影响工资和其他商品价格。能源短缺需要通过释储、增产和运输改善来缓解。

储备和增产缓解短缺。释放石油储备、扩大国内生产和改善运输能力，可以增加供应，减少单靠加息控制通胀的代价。

财政支持重点帮助受冲击家庭。补贴和税收支持优先用于能源负担较重的家庭，控制支出，避免长期普遍补贴刺激需求。

（3）国际影响：增产缓解短缺，高利率影响全球融资

扩大生产和出口，增加国际供应。美国增产有助于减轻其他能源进口国的成本压力。

加息可能推高美元融资成本。美国利率上升会影响国际金融市场，使部分能源进口国同时面临油价与借款成本上涨。

需求放缓也会影响贸易伙伴。高利率若抑制美国消费和投资，全球商品与能源需求可能下降，价格压力减轻，其他国家的出口和增长也会受影响。

历史经验：1979 年后，美国大幅加息控制通胀，随后经历 1980 年和 1981—1982 年两次衰退，失业率最高 10.8%。增产能缓解短缺，紧缩则需要权衡增长和就业代价。

欧洲依赖进口能源，油气涨价直接影响家庭和工业生产。欧元区采用统一货币政策，各成员国的财政支持能力却不同。

（1）欧洲现状：进口依赖较高，能源通胀明显上升

进口能源多，涨价影响直接。2024 年欧盟能源进口依赖度约 57%。油气涨价推高家庭账单和企业成本，能源密集型企业受到的压力更大。

能源价格推动通胀回升。2026 年 9 月欧元区总体通胀 3.8%，能源通胀 18.8%。涨价主要集中在能源，企业仍可能逐步向其他商品和服务转嫁成本。

高债务限制财政支持。2025 年法国、意大利政府债务分别占 GDP 的 115.6% 和 137.1%。长期补贴更难维持，高利率也增加企业和家庭负担。

（2）应对措施：稳定供应，协调货币与财政政策

扩大采购来源，加强跨国合作。增加油气进口来源，改善欧洲内部电力、管道和运输联系，减少对单一来源的依赖。

补贴优先支持受冲击群体。重点帮助低收入家庭和受影响企业，明确支持期限，控制财政负担，同时保留节能动力。

控制通胀，兼顾增长与偿债压力。ECB9 月加息 25 个基点，存款便利利率升至 2.50%。加息抑制需求，也增加企业融资和政府偿债成本。

历史经验：英国年度零售物价指数涨幅从 1975 年的 24.2% 降至 1978 年的 8.3%，1979 年又升至 13.4%。新的能源冲击仍可能使通胀反弹；供应替代与政策协调需要持续推进。

日本高度依赖进口能源。油价上涨与日元贬值推高国内成本，高政府债务和国债收益率上升又限制了政策调整空间。

（1）日本现状：能源、汇率与债务压力相互叠加

能源依赖进口，日元贬值加重成本。国际油价上涨时，若日元同时贬值，购买同样数量的能源就需要更多日元。家庭生活成本和企业生产费用上升，购买力与利润受到影响。

日元持续偏弱，国债收益率维持高位。10 月日本 10 年期国债收益率仍在 3% 左右，美元兑日元接近 158。能源涨价和日元贬值推高进口成本，市场担心通胀持续，日本央行面临进一步加息的压力。与此同时，高利率增加政府偿债和企业融资成本，股市也容易受到冲击。

政府债务较高，政策空间受到限制。2026 年 8 月 CPI 同比上涨 1.9%，9 月央行加息 25 个基点至 1.25%。加息有助于控制通胀、缓解日元贬值压力，但也可能增加政府偿债成本，拖累投资与增长。

（2）应对措施：稳定物价，同时兼顾汇率与债务

谨慎调整利率，稳定通胀与汇率预期。加息可以抑制通胀、支持日元，但也会推高政府和企业融资成本。货币政策需兼顾物价、汇率与增长，避免调整过快引发金融市场波动。

通过财政补贴减轻家庭负担。重点帮助能源支出较高的家庭和受冲击企业，安排好补贴退出时间。长期补贴会增加财政压力，需要在稳定消费与控制债务之间权衡。

推动节能和能源结构转型。增加油气进口来源，提高能源效率，推进核电、可再生能源等替代能源建设，逐步降低对中东石油及关键运输通道的依赖。

能源、汇率与债务压力相互叠加。加息缓解通胀，却可能加重债务与增长压力；补贴减轻眼前负担，长期仍需依靠能源替代和效率提高。

中国整体能源供应以国内煤炭和电力为支撑，但原油高度依赖进口。面对能源冲击，通过价格调控、供应调整和库存缓冲保障国内市场。

（1）中国现状：整体能源保障能力较强，原油依赖进口

能源结构以国内供应为主。2025 年煤炭占能源消费的 51.4%，石油占 18.2%。电力供应对石油依赖较低，但交通运输、石化等行业仍需要大量油品。

原油进口依赖度高。2025 年进口原油 5.78 亿吨、国内生产 2.16 亿吨，进口占供应量约 73%；约一半进口原油经过霍尔木兹海峡，容易受到中东运输中断影响。

进口下降，工业成本承压。2026 年第二季度原油进口约 810 万桶/日，环比下降 32%。8 月 CPI 同比上涨0.8%，PPI 上涨 3.8%，部分炼化企业面临成本压力。

（2）应对措施：控制价格涨幅，保障国内供应

临时调控汽柴油价格。限制国际油价上涨向国内零售价格的传导，减轻居民和交通运输行业的成本压力。

调整供应、采购和库存。阶段性限制成品油出口，优先保障内需；炼厂调整开工率和原油采购，利用商业库存弥补部分供应缺口。

增加供应来源，推动能源替代。稳定国内油气生产、拓展进口来源，继续推动新能源汽车、节能和电气化。但航空燃油和石化原料短期仍较难替代。

中国能源总体保障能力较强，但进口原油仍是薄弱环节。短期依靠价格调控、库存和供应调整缓解冲击，长期则需要减少对进口石油的依赖，尤其要解决石化原料等难以替代的用油需求。

2.4 AI的影响

AI 提高生产效率，可以增加供给、降低单位成本；建设数据中心则立即增加设备、电力和资金需求。两种作用的时间差，会影响增长和通胀。

（1）缓解滞胀：提高效率，支持生产和投资

提高生产率，降低单位成本。美联储小企业调查中，71% 的 AI 使用企业报告生产率提高。编程、设计和客服等任务完成得更快，相同时间可以提供更多产品和服务，帮助企业吸收能源涨价。

增加投资，带动订单和就业。2026 年 8 月，美国数据中心建设支出同比增长 73.2%。设备采购、施工和配套设施建设，为相关产业提供订单，减轻其他行业投资走弱对增长的拖累。

改善能源使用效率。AI 可以预测用电需求、优化电网调度和设备维护。企业通过培训员工、调整流程，将技术应用转化为更多产出和更低的单位投入。

（2）加剧滞胀风险：需求先增加，成本先上升

新增需求挤压电力和设备供应。IEA 估计，2025年全球数据中心用电约 485 TWh。建设持续扩张，而发电、电网和设备交付需要时间，供应紧张地区的电价和建设成本可能上升。

成本节约慢于投资支出。同一小企业调查中，77%的 AI 使用企业表示劳动成本保持不变。设备采购和建设支出先发生，企业还要投入培训和流程改造，才能持续降低单位成本。

能源仍贵时，投资降温会拖累增长。美国同期其他私人非住宅建设支出同比约下降 5.9%。若高电价和高利率使数据中心项目推迟，设备与施工订单也会减少，增长放缓与高成本就会同时出现。

目前 AI 相关建设依然很强，但能源和融资成本上升，可能影响未来项目的回报与进度。不同企业承受压力的能力也不同。

图表7：2026年8月美国名义建设支出同比变化

资料来源：Census；IEA；美联储

数据中心与其他建设投资差别明显。美国 8 月数据中心建设同比增长 73.2%，其他私人非住宅建设约下降 5.9%。数据中心带动设备和施工订单，其他商业建设却较弱。

电力和设备涨价会减少项目回报。数据中心要持续供电和冷却，电价提高未来运营费用；服务器、设备与施工涨价，则增加前期投入。

高利率增加借款负担。数据中心前期投入大、回收期长。借款较多的开发商和配套企业，可能因此推迟甚至取消项目。

不同企业的资金来源不同。大型科技企业能用自身现金流投资，开发商和配套企业更依赖外部融资，受到利率变化的影响更大。

投资放缓有两种后果。电力和设备需求减少，可能减轻价格压力；若能源仍短缺，投资和就业却先下降，增长就会走弱，供电扩建与未来效率改善也可能推迟。

投资增长、能源供应和生产率提高的先后顺序不同，AI 对增长和物价的影响也会不同。

图表8：通胀情景分析

资料来源：IEA；美联储；美联储小企业调查

投资和订单比整体降价更容易看到。美国数据中心建设仍在快速增长，一些使用 AI 的企业也报告了效率改善，劳动成本保持不变的受访企业占 77%。

扩大生产能力需要时间。企业大规模应用 AI、扩建电网和增加能源供应，都需要投入和调整。条件逐渐改善后，AI 才能帮助更多企业增加产出、吸收能源涨价。

要警惕投资先减速、效率改善还没跟上。如果能源成本居高不下、借钱越来越贵，企业可能先推迟建设。此时增长放缓，而成本仍高，滞胀风险就会增加。AI 长期有望增加供给，短期则增加能源和设备需求。两种作用出现的先后顺序，将影响滞胀风险。

2.5 全球化的本质

商品循环：低成本支持消费。全球分工利用各地的资源、劳动力和技术优势，降低商品成本；居民购买力提高，消费又带动生产与贸易。

资本循环：跨境资金支持融资。出口国储备和跨国企业利润的一部分回流国际金融市场，增加安全资产需求，有可能压低长期利率，支持消费和投资。

分配矛盾削弱合作。资本持有者受益于利润和资产上涨，部分劳动者面临工资增长慢、岗位转移和收入不稳。受损群体长期得不到补偿，保护主义压力上升，贸易与投资合作随之减弱。

图表9：全球化的循环与破裂

资料来源：复旦发展研究院

能源危机对全球化循环的冲击：能源涨价推高生产和运输成本，抵消全球分工的低价优势，削弱购买力与消费需求。能源进口账单增加，也使收入转向出口国，改变跨国资本流动。新增石油收入可能回流国际金融市场，但通胀和地缘政治风险也可能推高长期利率，压低消费与投资。国际合作减弱时，替代采购和跨境融资更难，冲击也会更严重、更持久。

全球化依靠低成本商品支持消费，也依靠国际资本流动支持融资。能源危机削弱前者、改变后者；商品与融资成本若同时上升，全球经济就可能从“低通胀、低利率、消费扩张”转向“高成本、高利率、增长放缓”。

全球贸易提供替代能源，国际分工帮助降低成本，跨境资本支持融资和投资，共同减轻能源涨价对生产与消费的影响。

图表10：全球化缓解能源冲击的路径

资料来源：IMF；IEA

国际贸易与合作缓解能源短缺。一个产区或运输通道受阻后，进口国可以从其他国家采购油气、调整运输路线。各国还可以协调释放储备、共享供应信息，减少争抢资源，加快能源供应恢复。

国际分工降低成本，支持消费与贸易。能源涨价增加生产和运输费用，但企业可以更换供应商、调整生产地点、采用节能技术，吸收部分成本上涨。商品涨价压力减轻，居民购买力受到的影响较小，消费和贸易也更容易保持稳定。

跨境资本流动支持能源投资与经济活动。国际资金可以帮助其他产区扩大生产、建设电网和替代能源设施。产油国增加的出口收入，也可能回流国际金融市场，为其他国家的融资和投资提供支持。

全球化通过更多供应来源、国际分工和跨境资本流动，为各国提供更多调整办法，减轻能源冲击对物价和增长的影响。

贸易限制与国际合作减弱，使各国更难寻找替代能源和获得跨境融资。能源短缺发生后，生产成本与融资压力可能同时上升。

图表11：去全球化与能源危机的加重

资料来源：IMF；复旦发展研究院

贸易限制减少供应选择，推高生产成本。关税、禁运和排他性采购，使进口国在主要能源来源中断后更难找到替代供应。企业还可能承担供应链重组、运输距离增加等额外成本，进一步推高商品价格，削弱居民购买力。

资本流动受阻，能源供应恢复更慢。地缘政治风险和金融限制可能增加企业融资难度，减少跨境投资。油田、管道、港口和替代能源设施建设都需要大量资金与技术，国际合作减弱会拖慢扩产，使能源短缺持续更久。

经济损失可能推动更多保护主义。能源涨价、企业减产和失业，对低收入家庭影响更大。生活压力增加，可能使更多人支持贸易保护和本国优先政策，进一步削弱国际合作，让未来的能源危机更加难以应对。

去全球化可能同时增加生产成本和融资压力，削弱消费与投资；经济损失又可能推动更多保护主义，使能源危机更加持久。

03 专家解读