孙立坚教授连线第一财经，解读新一期指数

一、中央经济工作会议、地方两会政府工作报告释放政府稳中求进的决心，资本市场大额护盘资金扭转市场此前低迷的信心，中国景气指数出现上行迹象，但由于GDP预测滞后于景气指数，GDP预测指数尚未反映信心好转。美国的GDP景气指数上调，一是由于全球经济下行的压力导致长期风险资本大量回流美国促进美国金融市场繁荣，二是美国人工智能和金融行业的创新能力持续带动着美国经济景气的上扬。

二、中国的CPI景气指数下调，反映市场需求仍然较为疲软。输入性通胀压力则推高中国PPI短期预测指数，而供不应求的格局的导致PPI长期预测出现下调。美联储加息抑制通胀的效果已得到初步显现，美国CPI景气指数下调。

三、市场需求疲软和劳动力市场需求不足导致中国工资景气预期下调。美国通胀预期回落和破坏性创新引起的裁员失业带动美国工资景气下调。欧元区工资景气下调的原因，一是经济低迷带来劳动力市场需求的不足，二是破坏性创新带来的劳动力市场结构性的调整。

四、央行实施宽松的货币政策以对抗需求不足和经济低迷，无论从短期的利率走势，还是中长期的银行间市场利率，都呈下行的态势，反映了保持银行间市场流动性充裕成为央行的第一要务。法人大额的资金存款提升其与银行的议价能力，商业银行间的揽储竞争导致存款和存款利率同时增加的现象出现。展期型贷款拉动贷款利率预期上调。

五、政策红利带来市场回暖，各大板块景气指数均上调。由于基数效应的影响，前期跌幅越大的板块，市场对其未来预期的增幅越大。科创板与其它板块表现有所差异，由于上市公司的治理的结构调整和实现自我闭环的补链和强链的过程都还没有完成，因此长期来看，市场对科创板的预期还未能提升。WTI景气指数上调，一是地缘政治“红海事件”的影响。二是美国经济过热，需求旺盛。三是中国政策红利推动资源价格上涨。

六、中国的出口景气指数上升的原因，一是美国消费需求旺盛。二是西方去风险的供应链调整尚未带来明显的经济效益，中国出口的物美价廉的产品仍具有一定的不可替代性。进口景气指数上升，一是因为价值链体系使得出口的增加必然带动进口的增加。二是进口资源价格上升导致进口景气指数上升。FDI输入景气指数降幅收窄，中国政策红利不断的释放缓解了跨国企业对中国经济未来不确定性的影响。FDI输出不变，反映在美国的经济指数上扬和地缘政治不确定性的利好和利空的综合影响下，整个中国的海外的投资保持着一个较为稳定的状态。外汇储备景气指数上升，反映了跨国投资流出和金融资本的流出放缓的现象。

七、节日效应和企业主动去库带动民间消费和投资的景气指数上调。节奏上看，节前政府加大基础设置助力假日消费，节后短期内政府支出力度将放缓，政府支出景气指数下调。国内债务景气指数下调是存量债务负担减弱和新项目的新增贷款两方面的综合表现，整体上看债务结构有所优化。国外债务景气指数下调的原因，一是中国存量外债的负担缓解，二是国际金融市场价格因素的变化导致中国政府从减持美债转向增持美债，三是房地产商也在加快偿还外债。降薪保就业率的措施促进就业率景气指数降幅收窄。信心回升促进汽车消费的指数上调。地缘政治的不确定性和中国进出口改善两方面的作用同时发力稳定世界贸易，市场预期世界贸易景气指数基本保持稳定。

八、中国政府稳中求进的决心和政策红利的释放减少资本流出的现象，人民币贬值因素得到缓解，市场预期人民币对美元升值。全球经济的不确定性以及美国财政赤字和贸易赤字的结构性失衡背景下，人民币在国际货币治理体系中分担风险的功能进一步提升，市场预期人民币对欧元升值。

九、由于商业银行和保险承载着中央金融工作会议五大金融业务板块，他们在受到政策对其金融业务的定位和支持后，商业银行景气度仍位于上涨区间，保险的景气指数则大幅上扬。金融治理的强化对投资银行业务带来不小的影响，表现为投资银行景气指数大幅下降。

十、绿色产业、数字经济和智能科技的发展带动机械和能源行业景气回暖。“以旧换新”政策推动零售行业景气指数上扬。供求关系调整触发的行业周期波动导致汽车、化工/制药、电子产品、信息技术和通讯服务的行业景气指数下降。

十一、稳中求进决心带动地方经济信心回升，市场化程度高和基数影响的双重因素促进香港、广州和深圳的景气指数大幅上扬。而政府主导的大城市如北京和上海在前期较高的基数下，景气指数表现为下降。政府稳中求进的政策和恢复资本市场的决心已经在房地产市场得到了反应，除天津外，其它大城市的房价景气指数均出现了上调。