本次获批的18只产品的风格定位较为明确，分布上以均衡和价值风格为主，也有3只产品为红利风格、1只为质量风格、1只为成长风格。业绩比较基准的选择上，获批产品都选择了符合对应风格特征的指数作为业绩比较基准。

业绩比较：获批产品都选择了符合对应风格特征的指数作为业绩比较基准，例如均衡风格的产品均选择了宽基指数作为业绩比较基准，比如中证800、中证A500和中证A100；红利风格产品的业绩比较基准为中证红利；价值风格产品选择了中证800价值作为基准。

投资方法：主观方法、量化方法、主观与量化结合的方法。

基金经理的配置模式：单基金经理和双基金经理（主观投资、量化投资和主观+量化结合）两种模式。

费率：首批主动ETF的管理费率均为1.00%，托管费率为0.10%或0.15%，管理费率介于指增ETF和普通股票型基金之间，托管费率与多数指增ETF相同或略高，低于多数普通股票型基金。

投资风格：均衡风格产品强调在行业、风格和个股分散的基础上获取主动收益；价值风格产品围绕估值与企业价值寻找投资机会；红利产品以红利股票池为主要投资范围，在此基础上分别融入景气选股、量化优化和经营稳定性评价。

2024年4月“国九条”：建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。

2025年1月六部门《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制；提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平；提高权益类基金的规模和占比；优化资本市场投资生态。

2025年1月证监会《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》：为中长期资金入市提供更加便利的渠道；构建公募基金行业主动投资与被动投资协同发展、互促共进的新发展格局。

政策脉络可概括为：长期资金入市——需要有效的权益投资工具——被动投资体系成熟——主动ETF。

2024年7月1日，证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，是这一轮公募基金费率改革的正式起点，明确提出要“全面优化公募基金费率模式，稳步降低行业综合费率水平”，并强调使行业发展与投资者利益更加协调。

公募基金费率改革采取“三步走”，包括调降主动权益类基金的管理费和托管费、试点更多与业绩挂钩的浮动费率产品；规范并调降基金在券商端的股票交易佣金费率；全面调降认/申购费、赎回费、销售服务费等销售环节费用。

费率改革重点解决了行业“旱涝保收”“规模至上”“重首发轻持营”“重规模轻业绩”等痼疾。改革打破了传统固定费率模式下，基金公司无论业绩好坏均按规模刚性计提管理费的局面，终结“躺赚”管理模式，并促使行业竞争从规模扩张转向价值创造，基金公司需通过提升投研实力、创新产品、优化服务来吸引投资者，推动行业生态重构。

我国ETF经过20多年的发展，完成了从边缘到主流的历史性跨越。

2004年12月30日，境内首只ETF——华夏上证50ETF正式成立，首募规模54.35亿元。上证50ETF诞生后的很长一段时间里，ETF始终是资本市场的边缘品种：即便是2007年上证指数冲上6000点的大牛市，年末全市场ETF总份额也仅68.66亿份。

2020年10月，境内ETF总规模首次突破1万亿元。此后增长不断提速：2023年8月破2万亿元，2024年9月破3万亿元，2025年更是接连跨过4万亿、5万亿、6万亿三个整数关口，其中从5万亿到6万亿仅耗时约4个月，创下万亿级跨越的最快纪录。2024年，被动指数基金持有A股市值首次超越主动权益基金，指数化投资正式跻身主流；2025年7月，境内ETF规模以6406亿美元超越日本的6223亿美元，首次登顶亚洲第一大ETF市场。

进入2026年，ETF市场进入高位调整与结构再平衡阶段。据Wind统计，ETF规模占公募基金总规模的比重约为12.3%，产品数量占比约为11.5%——相当于公募行业每8元资产中约有1元以ETF形式存在，每9只产品中约有1只是ETF。

在“推动指数化投资发展”“从规模导向向投资者回报导向转变”等政策导向下，ETF行业发展重点正由产品数量和资产规模扩张，转向服务居民财富管理需求、提升投资者获得感和培育长期投资生态。ETF作为机构资产配置和居民财富管理的重要工具之一，未来更需要围绕投资者长期收益、持有体验、风险管理和ETF生态体系建设展开，ETF市场有望进入投资者驱动新时代。

图表3：ETF市场四重转变

 数据来源：根据中国证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所等机构发布的公开资料整理。

具备丰富市场经验的投资者仍是当前ETF市场的核心参与力量，据同花顺、华夏基金调研数据显示，超过半数ETF投资者具备5年以上投资经验。

在ETF高潜用户中，投资经验不足2年的群体占比已超1/3，这意味着ETF开始获得新手投资者较高的关注度，新手投资者的不断涌入有望为ETF市场的未来发展提供强劲的增长动能。

从家庭年收入来看，对ETF的偏好度随收入水平上升而稳步递增，家庭年收入50万以上的投资者对ETF的偏好显著高于其他群体。与此同时，ETF高潜用户（ETF忠诚用户、ETF交易用户、ETF高关注度用户）的资产价值也较为突出，数据显示，在ETF高潜用户中，近半数投资资产规模超过10万元，而投资资产规模达百万元以上的高净值用户占比也已超过10%。

高净值人群对ETF的青睐，将为ETF市场带来更大规模、更长持有期、更专业的资金流入，推动行业持续扩容，进一步夯实ETF在中国财富管理市场中的地位。

截至2026年上半年，370个指数对应1340只ETF，平均每个指数有3.6只ETF。但头部指数极度拥挤。以沪深300为例：30只ETF跟踪同一个指数，但华泰柏瑞沪深300ETF一只就占了1102亿元（40%），易方达、嘉实、华夏三家合计又占了约40%。剩下26只ETF争夺不到20%的市场。同一个指数，第一名和最后一名的规模差距可以达到几百倍甚至上千倍。

2026年以来，ETF（交易型开放式指数基金）发行市场呈现鲜明反差。前三季度，公募基金市场233份延长募集期公告中，116份来自ETF；同期，近百只ETF提前结募，部分产品“一日售罄”。

图表4：主要指数ETF数量与集中度

 数据来源：Wind

主动ETF的诞生与早期探索（2008-2019）：2008年2月27日，SEC同日向四家公司签发了主动ETF豁免令。2008年3月25日，首只主动ETF——Bear Stearns Current Yield Fund（代码：YYY）在AMEX上市。然而，仅6个月后Bear Stearns在全球金融危机中被JPMorgan Chase收购，YYY随之清盘。此后，PIMCO、PowerShares、WisdomTree等机构陆续通过SEC的豁免令推出主动ETF产品，但发展速度不及预期*。这一时期，每日披露要求被认为是阻碍大型基金公司推出最优主动策略的主要障碍。基金经理担心每日公开持仓可能导致前端交易（front-running）和免费搭车（free-riding），使得主动管理的超额收益被侵蚀。这一问题在中国后来的主动ETF设计中也成为核心关注点。

Rule 6c-11转折点（2019年至今）：2019年9月25日，SEC一致通过了Rule 6c-11（ETF Rule），这是主动ETF历史上最重要的监管变革，建立了统一的ETF监管框架。主动ETF从2016年到2026年增长超过20倍。

从个案审批制转向统一规则框架——符合条件的ETF可直接运作，上市时间从12-18个月大幅缩短。

要求每日在ETF网站上披露完整投资组合持仓，支持套利机制。

允许定制篮子（custom basket），须符合基金和股东最佳利益。

要求在网站上披露历史溢价/折价信息和买卖价差数据。

*截至2015年的七年回顾显示，主动ETF资产仅$19.46B，占主动基金总资产（$11.51万亿）不到0.2%。与此形成鲜明对比的是，被动ETF资产已超$2万亿。

从全球市场看，主动ETF已完成从早期小众产品向主流配置工具的跨越。近年来，在监管持续完善、产品体系不断丰富以及资金持续流入的共同推动下，全球主动ETF进入快速扩张阶段，产品数量、管理规模和市场渗透率均创历史新高，已成为ETF行业最重要的发展方向之一。

根据ETFGI统计，截至2026年5月底，全球主动ETF资产管理规模达到2.49万亿美元，较2025年底增长近30%，连续刷新历史新高。

主动ETF的发展速度明显快于整体ETF市场。一方面，持续的资金净流入推动资产规模快速增长；另一方面，产品体系不断由传统主动股票、主动债券拓展至收益增强（Income）、结果导向（Outcome）和特色配置（Exposure）等多元策略，主动ETF已成为全球ETF产品迭代和策略创新的重要载体。

相比海外市场，国内主动ETF仍处于发展的初级阶段。即便指增ETF这一过渡形态，也仅处在起步阶段，未来仍具有较大的产品创新空间。2021年11月，证监会首次批复5只增强策略ETF。截至2026年6月26日，境内指增ETF共55只，而国内权益ETF数量已达1400只，指增ETF数量占比仅3.9%；规模方面，指增ETF资产规模109.50亿元，占国内权益ETF规模2.81万亿元的比例不足0.4%。

美国是全球主动ETF发展最成熟、产品体系最丰富的市场。从发展历程看，美国主动ETF并非起步于主动股票，而是率先在固定收益领域实现突破。2008年推出的Bear Stearns Current Yield ETF是美国首只主动管理ETF，主要投资短期固定收益证券，开启了主动ETF的发展历程；随后，PIMCO Total Return ETF（BOND）将明星基金经理和旗舰主动债券策略引入ETF架构，进一步推动主动ETF进入主流资管机构视野。

随着监管框架逐步完善、ETF投资者基础扩大以及产品创新不断深化，美国主动ETF的产品边界持续拓宽。一方面，Capital Group、Dimensional、BlackRock等机构将传统主动权益、系统化Alpha和因子增强策略装入ETF载体，推动Alpha创造型产品快速发展；另一方面，ARKK等主题型产品通过主动选股表达创新产业趋势，JEPI、JEPQ等收益增强型产品则通过股票组合叠加期权策略，为投资者提供现金流和波动管理工具。

图表5：美国主动ETF发展历程中的代表性产品

数据来源：PIMCO、ARK Invest、JPMorgan、东吴证券研究所

与美国形成多元化产品生态不同，欧洲主动ETF目前仍以增强型主动策略（Enhanced Active）为主。根据DWS《The Rise of Active ETFs》，截至2025年4月，增强型主动策略占欧洲主动股票ETF资产规模约80%，远高于美国约6%的水平；除增强型策略外，欧洲市场其余约20%的资产主要分布于传统主动（Traditional Active）、衍生品策略（Derivative-based）及主题策略（Thematic）等类别。虽然目前规模占比相对有限，但近年来增长速度较快，反映出欧洲投资者对于收益结构优化及主题投资等多元策略的需求正逐步提升。

截止2026年上半年，主动ETF仅有权益指增这一过渡形态。2021年11月，证监会首次批复5只增强策略ETF。截至2026年6月26日，境内指增ETF共55只，而国内权益ETF数量已达1400只，指增ETF数量占比仅3.9%；规模方面，指增ETF资产规模109.50亿元，占国内权益ETF规模2.81万亿元的比例不足0.4%。

目前中国主动ETF市场处于“安全验证”阶段，首批18只主动ETF明显偏向稳健风格：均衡策略9只、价值策略4只、红利策略3只，质量策略和大盘成长策略各1只；13只采用基本面主动选股，5只采用量化策略。也就是说，首批产品并没有大量进入高换手成长、小盘、行业轮动或主题交易等更依赖集中持仓和快速调仓的策略，而是集中在大盘均衡、价值、红利等市场容量较大、持仓相对分散、换手率较低的方向。

上交所《主动ETF业务指引》要求，主动ETF持有证券数量不得低于30只，前十大证券权重合计不得超过基金资产净值的60%；组合所持股票最近一年日均成交额原则上还应位于所在交易所全部股票的前80%。此外，基金管理人需要合理控制组合换手率，避免短期频繁交易和集中大额调仓，并保持投资风格相对稳定。

如果首批运行平稳，未来才有条件逐渐扩展到成长、行业轮动、更复杂量化策略甚至多资产策略。

美国形成了多元策略生态，而欧洲和中国仍以增强型策略为主，信息披露制度直接影响主动ETF能够承载的策略范围，在塑造产品生态方面发挥着重要作用。

美国：半透明机制支撑多元策略发展

2019年SEC批准Precidian的ActiveShares模式，允许部分主动ETF采用半透明披露机制，以Tracking Basket替代每日完整持仓披露，在保证做市效率的同时有效保护投资策略，降低策略泄露和前置交易风险。目前，美国市场已形成全透明、半透明和非透明等多种披露模式，为收益增强、主题投资及特色资产等多元策略的发展提供了制度基础。

欧洲：高透明监管下，增强型策略仍占主导

欧洲长期受UCITS框架约束，更强调投资者保护和信息披露，因此主动ETF主要集中于跟踪误差较低、风险预算明确的增强型策略。近年来监管有所放松，例如2024年卢森堡允许部分主动UCITS ETF最长滞后一个月披露完整持仓，在保护专有策略方面迈出一步，但整体仍未形成类似美国的半透明产品生态。

中国：全透明模式更适合容量大、低换手策略

我国主动ETF采用每日全透明披露PCF模式，更强调投资者保护、定价效率和二级市场流动性。全透明机制意味着基金经理持仓和投资风格持续接受市场检验。由此我们判断，国内主动ETF更适合容量较大、换手率较低、投资风格稳定的策略，而高频交易、事件驱动、小盘深度挖掘等策略仍更适合传统场外基金。

中国存在较大的Alpha空间，Morningstar特别指出，中国中小盘领域定价效率相对较低，主动管理机会更明显。专业机构通过基本面研究创造超额收益的机会更多。但目前随着A股机构化、量化投资、ETF发展、信息披露和分析师覆盖不断提升，错误定价被更快发现，主动基金创造持续Alpha的难度正在提高。

欧美成熟市场经验进一步表明，主动管理并不天然创造超额收益。Morningstar发现，过去10年中，美国主动基金里费率最低20%的产品有33%跑赢被动基金，而费率最高20%的产品只有20%成功。换句话说，即使基金经理真的能够创造一定的Gross Alpha，如果费用过高，最终到投资者手中的Net Alpha仍可能消失。

图表6：中、美、欧主动基金超额收益成功率对比

 数据来源：MorningStar

*成功率 = 观察期内基金存续，并且跑赢可投资的被动同类产品的主动基金比例。中国1年30.3%指分散型偏股主动基金，中国报告不同期限的汇总覆盖口径与欧美并非完全一致，跨市场比较更适合用于观察趋势。

发行机构看，全球主动ETF市场已形成一定头部效应，但整体集中度仍明显低于传统被动ETF市场。根据etf.com数据，截至2026年6月底，主动ETF管理规模排名前两位的机构分别为Dimensional和JPMorgan，规模占全市场主动ETF（etf.com口径）比分别为14.90%和12.24%，TOP2合计约27.14%；TOP10机构合计占比约65.31%，但第3名及以后单家机构占比均不足8%。这说明主动ETF市场虽然已出现龙头机构，但竞争格局仍较为分散，为不同类型管理人提供了较大的发展空间。与传统被动ETF不同，主动ETF的竞争优势并非主要来自产品数量，而更多取决于产品定位、策略能力和单品放量能力。

头部机构类型

（1）系统化Alpha型机构（Dimensional、Avantis）：长期深耕因子投资和系统化主动管理，产品通常具备低费率、分散化、规则化和低跟踪误差等特征，更接近“主动管理能力ETF化”的发展路径。其优势在于策略可复制、容量较大、风格稳定，适合在ETF框架下实现规模化运作。

（2）综合资管平台型机构（JPMorgan、BlackRock、Fidelity、PIMCO）：这类机构兼具主动投研能力、ETF运营能力和渠道品牌优势，能够同时布局主动权益、主动固收、收益增强和现金管理等多类产品。

（3）细分策略创新型机构（First Trust、Janus Henderson等）：这类机构未必在管理规模上占据优势，但在Buffer ETF、CLO ETF、主题投资等细分领域具有较强的产品创新能力，竞争优势在于持续推出满足特定收益结构和资产配置需求的特色产品。

回顾海外主动ETF十余年发展，其核心启示在于：主动ETF的生命力源于“主动策略”与“ETF载体”的有机融合，而非简单叠加。

从投资策略看，海外被验证有效的策略普遍具备可规模化、持仓分散、底层流动性充足的特征——无论是期权备兑收益、量化增强、因子轮动，还是短久期固收与股债配置，都能在ETF透明披露、实物申赎的机制下高效运作。这说明，主动ETF的策略选择应优先考虑与ETF架构天然适配的方向，而非简单照搬场外主动基金的打法。

结合我国国情，可作如下判断：

其一，策略与透明披露的适配是首要考量。我国主动ETF起步即采用全透明、每日披露持仓的监管框架，量化、低换手、分散化的策略更契合透明披露环境，量化增强、类指增等方向有望率先成为主流。

其二，我国具备主动选股和量化指增的深厚积累。我国公募在主动选股、量化领域已有丰富经验，均已在长期竞争中证明了自身的超额收益能力和来源。展望未来，在部分行业主题上，主动ETF相对传统被动产品或更具锐度，可提供差异化供给；在全市场选股方面，主动ETF相对传统主动权益产品更具可追踪度、能见度，能尽量避免风格漂移等风险。

考验一：全透明运作带来的约束重塑

传统场外主动基金按季度披露持仓，投资者看到的往往是滞后一两个月的投资组合；而主动ETF每个交易日盘前基于真实持仓制作并披露PCF申购赎回清单，持仓近乎全透明。透明化带来两层现实压力：一方面，市场存在跟风复刻持仓的可能性，容易抬升建仓成本、加大调仓难度，高频交易、短期博弈类策略很难适配主动ETF运作框架；另一方面，基金经理投资行为受到持续监督，风格漂移、重仓押注、频繁追涨杀跌等行为无处隐藏。

考验二：后台运营系统的全面升级

被动ETF跟踪固定指数，成分股、权重长期稳定，PCF清单制作、IOPV校验拥有标准化流程；主动ETF组合随基金经理决策持续动态调整，每日PCF清单都需要重新测算、多层复核，资产核对、申赎对价校验节点大幅增加，对系统实时运算能力、跨部门协同效率提出更高要求。多家公募机构公开表示，需要搭建专属配套系统，完善估值、信息披露、风控一体化流程；还需要协调投研、交易、估值、合规多条线，保障每日信息披露准确无误，规避披露差错、IOPV失真等运营风险，这对中小基金公司而言构成不低的准入门槛。

考验三：基金公司投研平台与基金经理个人能力的双重检验

被动ETF比拼的是运营执行力，不需要依靠基金经理主观判断；主动ETF收益来源高度依赖主动选股与资产配置能力，想要持续获取Alpha，既离不开基金经理长期经过市场验证的投资框架、稳定投资风格，也依托于公司整体投研平台支撑。未来市场分化将会持续上演，具备持续超额创造能力的管理人能够脱颖而出，缺乏投研底蕴的机构很难依靠主动ETF实现突围。

田轩（北京大学光华管理学院院长、北京大学博雅特聘教授）：首批18只主动ETF发售首日募集规模即交出破百亿的成绩单，充分说明市场对这类创新产品的认可度非常高，也更加印证了机构与个人投资者对主动管理工具的需求正在快速释放。头部基金公司凭借投研积淀、渠道协同与品牌影响力形成明显领跑效应，此举将为市场注入更多长期资金，也为后续同类产品的发行树立了标杆。但还是要注意后续产品运作中规模分化、业绩可持续性以及流动性管理等潜在挑战，真正为投资者创造长期价值，才能在公募市场站稳脚跟。

田利辉（南开大学金融学教授）：主动ETF的核心在于实现“阿尔法能力”与“ETF工具属性”的深度融合。相比传统场外主动基金，它具备高透明度、低费率和日内实时交易的优势；相比被动ETF，它打破了单纯跟踪指数的局限，允许基金经理通过主动选股和择时获取超额收益。

李楠（上海交通大学上海高级金融学院教授）：以往部分传统主动管理产品本质上是在赌单一赛道或试图通过择股择时来博取短期超额收益，以吸引资金流入，往往造成基民在高价买入，然后亏损，但基金经理却因基金规模增加而获得高额收入。在资管新规下，只有那些真正能够为投资者带来长期回报的基金才有生存能力，而要获得超额回报，主动ETF需要切实提高其资产配置和投资能力。

陈欣（上海财经大学滴水湖高级金融学院教授、资本市场研究中心主任）：机构正在大规模进场，将最核心的投资团队配置给主动型ETF部门。主动型ETF可以去金融中介化，降低投资者的入场成本，大幅提高市场的透明度，增强市场的优胜劣汰效应。