2018年5月9日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第57期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从20.83下降至18，美国经济的景气指数从29.17上调至33.33，欧元区经济景气指数从22.92下降至20.83。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“全球的经济景气指数受到中美贸易摩擦的影响，短期市场对全球经济走向出现冷热两种预判。由于贸易摩擦给美国就业和财政收入带来短期利好，因此美国经济景气指数出现回暖。而处于风口浪尖上的中国企业，无论是出口还是海外投资都受到贸易保护主义的负面影响，同时国内去杠杆政策和金融债务整顿使得经济增速放缓。美国去全球化的做法同时殃及了欧洲的制造业和出口贸易，经济景气指数出现下行”。

未来3个月中国的通胀率为2.12%，未来一年的通胀率为2.34%。与4月数据相比，长短期通胀预期均出现下调。美国的短期通胀率为2.42%，1年期通胀率为2.48%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现小幅上调。孙教授指出，“本期调查中国CPI的走势反映了中国的投资和消费需求受到贸易保护主义和金融去杠杆带来的财富效应萎缩、消费能力下降的影响，长短期均出现小幅下行调整趋势。而贸易摩擦短期内增长了美国本土市场的信心使得本土市场的投资需求回暖，同时关税增长和进口价格上升带动CPI上涨”。

本期发布的金融行业的景气指数中金融行业的景气指数与4月相比均出现不同程度的上调。孙立坚教授认为，“金融行业在金融去杠杆的监管政策实施过程中进行了回归本源的业务调整，显现出改革长期利好金融业务发展的效果。为此，市场判断金融行业的三大板块都将出现景气上升的态势。尤其是保险行业在国家精准扶贫和环境保护攻坚战中重新寻找到自己的定位，景气指数上涨尤为明显”。

与4月调查结果相比，上海、香港、广州和深圳四地的区域经济景气指数有所上升。孙立坚教授认为，“具有自由贸易港战略定位的大湾区和上海在本次调查期间出现较为明显的经济复苏态势。这也是在贸易保护主义的下，中国加快在全球贸易中主导权的竞争的表现。楼市监管带来了一轮房价的调整阶段。市场观望群体在价格调整的过程中消费意向回升。楼市的回暖也在一定程度上支撑了在贸易保护主义冲击下的地方经济”。

 下一期对中国经济的CEP调查将在2018年06月05日发布，敬请期待。

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2018年5月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2018年4月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

①   贸易保护主义对全球的经济复苏造成了短期压力；

②   国内经济环境不断改善，提升中国经济复苏的动力；

③   房地产市场的观望群体出现行为转变，购房需求在房价调整过程中不断增加，从而支撑整体的区域经济指数。

以下是更为具体的解读内容：

一、全球的经济景气指数受到中美贸易摩擦的影响，短期市场对全球经济走向出现冷热两种预判。由于贸易摩擦给美国就业和财政收入带来短期利好，因此美国经济景气指数出现回暖。而处于风口浪尖上的中国企业，无论是出口还是海外投资都受到贸易保护主义的负面影响，同时国内去杠杆政策和金融债务整顿使得经济增速放缓。美国去全球化的做法同时殃及了欧洲的制造业和出口贸易，经济景气指数出现下行。

中国经济的景气指数从20.83下调至 18，美国经济的景气指数从 29.17上升至33.33，欧元区经济景气指数从22.92下降至20.83。

2018 年的中国经济增长预期为6.69，与4月的调查数据相比，专家对 2018年的中国经济增长预期小幅下调0.01。从本期调查的美国 GDP 增长的趋势来看，专家对2018年美国经济增长的预期 2.64，与上期调查表现一致。

二、本期调查中国CPI的走势反映了中国的投资和消费需求受到贸易保护主义和金融去杠杆带来的财富效应萎缩、消费能力下降的影响，长短期均出现小幅下行调整趋势。而贸易摩擦短期内增长了美国本土市场的信心使得本土市场的投资需求回暖，同时关税增长和进口价格上升带动CPI上涨。

未来 3个月中国的通胀率为2.12%，未来一年的通胀率为2.34%。与 4月数据相比，长短期通胀预期均出现明显下调。美国的短期通胀率为2.42%，1年期通胀率为2.48%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现小幅上调。

三、从目前看来，中美两国之间的贸易摩擦还未波及到劳动力市场。

本期预测短期中国的平均工资增长率短期为 8.81%，长期为 8.73%，与上期相比，短期上升 0.04%；长期下降0.03%；短期欧元区的平均工资增长率为 1.66%，长期为1.72%，与上期相比，长短期均下降0.04%，；短期美国的平均工资增长率为2.72%，与上期相比减少0.02%，长期平均工资增长率为2.89%，与上期相比上涨 0.07%。。

四、由于金融去杠杆使得资金从表外回流至表内。同时，稳增长的政策红利也推动银行间市场资金和贷款资金成本下降，整体市场资金供给相对充裕。在存款利率市场化推进的过程中及同业存款竞争不断加强的格局下，存款利率出现小幅上扬的走势。

调查数据显示，3个月期限的 SHIBOR 短期内（3个月）利率的预期为 4.28%，1 年后的 SHIBOR 的利率的预期为 4.38%，与上月数据相比，短期 SHIBOR 利率预期长短期均出现下 调。

与 4 月预期相比，3个月后的年存款利率的预期小幅上调 0.03%，至 1.53%；1年后年存 款利率的预期上调 0.03%，至 1.63%。

3个月后的年贷款利率的预期为 4.35%，与4月调查的结果相比，下降0.01%；1年以后的年贷款利率的预期为4.41%，与4月预期相比下降0.06%。  

五、市场对经济复苏的信息不断加强，金融去杠杆政策更加利好长期的资本市场。以小米为代表的新经济行业的估值不断上调及市场对未来新经济的预期不断攀升，代表新经济的创业板市场有着更为强劲的走势。以美国为代表的全球经济回暖促使需求拉动WTI价格上涨。

本期调查时的上证综合指数基准为 3071.54，专家预测 3个月后 的预测平均值上升约 60 点，1 年后的预测平均值上升了约 298 点；本期调查时的恒生指数为 30418.33，3个月后的预测平均值上升约 578个点，1年后的预测上升约 1429个点。本期调查时的创业板指数为1782.81，3个月的预测上升约 42个点，1 年后的预测上升约 193个点。 WTI 原油价格短期调查基准值为 68.33 美元/桶，3个月后价格预期上调 0.17 美元。

六、自中美贸易摩擦发生后，出口和FDI输入出现明显下滑。但本月调查发现出口和来FDI输入萎缩程度出现收窄，这很有可能是跨国企业和中资的出口企业从过去单一依靠欧美伙伴开始转向其他区域。受贸易保护主义影响中国FDI输出和进口景气指数承受了下行压力。而外汇储备下滑的更大原因是非贸易和投资的力量使资本产生了外流的压力，从而形成的外汇储备的减少。

2018 年 5月外汇储备预测指数为0，与上期数据相比下降约 4个点；FDI 输出预测指数与 4 月份相比下降约4个点；FDI 输入预测指数与4月份相比 上升约4个点；出口预测指数与上月相比上升约 13个点；进口预测指数下降约 4个点。

七、未来中国应对自于美国贸易保护主义带来负面影响的措施是改善国内的投资和消费环境，拉动国内的投资消费需求，以此来抗衡贸易减少带来的失业率上升等问题。这一点可以从本期调查民间消费、投资、政府支出等指数的上扬中得以验证。

民间消费景气指数为 39.58，与上期相比增加约8个点；民间投资指数为16，与上期相比增加约4个点；政府支出指数为39.58，与上期相比增加约12个点；国内债务指数为12，与上期相比减少约13个点；国际债务指数为4，与上期相比减少约8个点；就业率景气指数从与4 月份调查结果相比增加约12个点；汽车登记率下降约12个点；世界贸易份额景气指数减少3个点。

八、海外机构对中资金融机构发行的金融资产持有比例不断上升，由此带来了人民币需求的上升，人民币兑美元出现小幅升值。欧元作为美元的替代货币此消彼长，人民币兑欧元呈现出贬值。

专家预测美元兑人民币汇率 3个月后的平均值为 6.30，1 年后的平均值为6.45，与上期数据相比，人民币长短期均出现小幅升值倾向；专家预测欧元对人民币 汇率3个月后的平均值为7.79，1年后的平均值为7.87，与上期数据相比，人民币出现小幅贬值。

九、金融行业在金融去杠杆的监管政策实施过程中进行了回归本源的业务调整，显现出改革长期利好金融业务发展的效果。为此，市场判断金融行业的三大板块都将出现景气上升的态势。尤其是保险行业在国家精准扶贫和环境保护攻坚战中重新寻找到自己的定位，景气指数上涨尤为明显。

本期发布的金融行业指数与 4月调查结果相比，金融行业景气指数均出现上调，上调幅度最大的为保险行业。

十、贸易保护主义影响，汽车行业和信息技术景气指数出现下滑态势，而其他行业则在贸易摩擦带来的冲击中表现出较为强劲的反弹。这也让我们看到，零售贸易、化工制药等非金融行业在市场环境培育中扮演重要角色。

与4月调查结果相比，仅汽车及信息技术行业出现景气指数下调，其他非金融行业的景气指数有不同程度的上升。

十一、具有自由贸易港战略定位的大湾区和上海在本次调查期间出现较为明显的经济复苏态势。这也是在贸易保护主义的下，中国加快在全球贸易中主导权的竞争的表现。楼市监管带来了一轮房价的调整阶段。市场观望群体在价格调整的过程中消费意向回升。楼市的回暖也在一定程度上支撑了在贸易保护主义冲击下的地方经济。

与 4月调查结果相比，上海、香港、广州和深圳四地区经济景气指数出 现上升。4月最高经济景气指数为深圳54.35；香港经济景气指数最低，为2.27。从房价景气指数来看，与 4月调查相比，仅广州、天津两地的城市房价景气指数出现下调，本期调查，天津房价景气指数最低，为-8.33。