复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2025年3月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2026年2月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

1. 中国经济稳中有升，内需外需协同发力

2. 全球格局分化明显，汇率呈现一贬一升

3. 区域行业冷暖不均，新兴领跑传统稳健

以下是更为具体的解读内容：

一、中国景气指数景气小幅回落但保持正区间。主要原因在于：一是虽然GDP表现并未下滑、反而略有上调，但民间消费、民间投资和就业虽有边际改善，整体仍处于偏弱状态，内需修复基础仍不牢固，这是景气回落的重要原因之一；二是本轮增长更多体现为政府端发力，财政支出力度加大对经济形成支撑，同时政府支出带来的债务压力边际减弱，说明结构有所优化，政府托底与景气维持之间形成了较为良性的格局；三是出口表现较强，外需支撑有所增强，对冲了内需偏弱的压力，从而使中国景气虽然有所走弱，但仍稳定在正景气区间。这表明中国经济在全球共同承压背景下，仍展现出较强韧性。美国景气指数虽仍处于正区间，但已出现较大幅度下滑。其因素主要有三点：一是地缘政治冲突加剧了外部环境不确定性，市场对未来经济前景的预期有所恶化；二是美国宏观预期已由强转弱，叠加中美增长差距收窄，反映出美国内部结构性失衡问题有所暴露，并在外部冲击下进一步放大；三是原油价格上涨抬升了通胀压力和劳动力成本，对经济增长预期形成压制。欧元区经济景气原本就处于负区间，目前进一步走弱。主要拖累因素包括：：一是劳动力市场疲弱，工资增长下调，削弱了内部需求支撑；二是中国和美国作为欧元区重要外部需求来源，其增长预期相对下调，导致欧元区外需动能进一步减弱；三是原油价格上升对以制造业为主的欧元区经济冲击更为明显，成本端压力向消费端传导，进一步拖累整体经济表现。

2026年的中国经济增长预期为4.50%，与2月的调查数据相比，专家对2026年的中国经济增长预期上调0.05%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2026年美国经济增长预期是1.88%，与上期调查相比下调0.47%。中国经济的景气指数从9.09调到7.69，美国经济的景气指数从22.73调至7.69，欧元区经济的景气指数从-9.09调到-19.23。

二、中国CPI 短期与长期预期均上调。主要有三方面支撑：一是内需边际改善，对居民消费价格形成直接拉动；二是出口和外需支撑增强，带动商品需求回暖，与此前产能过剩压力较大的阶段相比，当前供需关系已出现明显改善；三是政策托底力度加大，对消费修复形成支撑，从而推动CPI反弹趋势逐步强化。PPI指数由负转正，更多受到地缘政治动荡和能源价格上涨的影响，即供给端约束强化导致的成本推动型上涨，本质上属于被动性的供需错配。与此同时，外需改善也对中国工业品价格形成支撑。随着海外需求回升，中国工业产品需求增加，推动PPI回升。

美国CPI 短期与长期预期均出现上调，但其逻辑与中国存在明显差异。美国通胀抬升首先受到地缘政治冲突影响，特别是中东局势紧张推升全球能源价格，进而抬高生产成本。美国CPI增长更多属于成本推动下的被动上行，并非劳动生产率提升带来的良性增长，不过，由于美国未来经济不确定性上升，加之移民流出和高净值人群流失对需求形成拖累，使得需求端并未同步扩张，从而在一定程度上缓和了通胀进一步上冲的压力。

预测未来3个月中国的通胀率为1.51%，未来一年的通胀率为1.76%。与2月数据相比，短期预期和长期预期均上调。预测美国的短期通胀率为2.65%，1年期通胀率为2.75%，与上月预期判断相比，短期和长期预期均出现上调。另外，3月的PPI短期预测为-0.27%，长期预测为0.28%。与上期预期判断相比，中国PPI短期和长期预期均上调。

三、中国工资景气指数长短期温和下调，保持合理区间，经济稳健修复背景下劳动力市场边际改善。中国经济整体处于稳步修复过程中，实体经济特别是非金融领域景气有所回升，投资需求也出现一定程度回暖。在这一背景下，就业压力边际缓解，企业用工需求有所增加，从而带动平均工资增长在动荡的外部环境下仍维持合理水平。欧元区工资景气长短期持续下调，反映出通胀压力与需求疲弱相互对冲的格局。 一方面，能源价格上涨及外部关税冲击推升了欧元区的物价压力，从而对工资形成一定上调压力；但另一方面，欧元区经济整体疲弱、需求不足，对工资上涨形成了明显抑制。也就是说，尽管欧元区同样面临输入性通胀和成本上升压力，但由于需求端恢复乏力，表现出较为疲弱的劳动力市场修复态势。美国工资增长率显著上调，更多体现为劳动力供给收缩与成本推动共同作用的结果。 一方面，美国劳动力市场趋紧，尤其非法移民被驱逐后，原有的重要劳动力供给来源受到压缩，推高了劳动力成本；另一方面，能源价格上涨带动居民生活成本上升，使工资增长更多表现为为追赶生活成本而产生的被动性上涨，而不是建立在生产效率提升基础上的良性增长。此外，部分行业景气和用工需求变化也对工资上涨形成了一定支撑。

本期预测中国的平均工资增长率短期为4.82%，长期为4.75%，与上期相比，短期下调0.57%，长期下调0.49%；短期欧元区的平均工资增长率为2.93%，与上期相比下调0.13%。长期为3.02%，与上期相比下调0.11%；短期美国的平均工资增长率为4.58%，与上期相比上调0.81%，长期平均工资增长率为4.62%，与上期相比上调0.64%。

四、同业拆借利率预期短期与长期均下调，反映市场流动性维持宽松。当前银行间市场资金供给较为充裕，短期流动性环境较好。这种宽松并不是因为实体经济缺乏真实融资需求，而是在资金循环效率改善的情况下，市场流动性保持了合理充裕。存款利率短期长期均上调，反映出资金在居民和企业部门之间的配置结构正在发生变化。主要原因在于：一是本市场活跃度提升，部分资金从银行存款账户流出，转向资本市场配置；二是消费边际改善，储蓄倾向有所减弱，消费支出有所增加，这在一定程度上减少了银行体系中的存款沉淀；三是通胀预期上升也会对存款利率形成被动抬升压力，因为如果存款收益持续低于通胀水平，银行吸储能力将受到削弱。从当前宏观数据综合判断，存款利率上行更主要还是反映了积极因素驱动下的资金分流，而不是经济恶化导致收入下滑、存款不足的负面逻辑。贷款利率短期和长期预期均上调，主要体现为企业端资金需求回升。 随着经济修复、投资需求改善，企业融资需求有所增加，推动贷款利率温和上行。与此同时，银行为了匹配贷款扩张，也需要通过提高存款利率来增强负债端资金吸收能力，从而形成“存款利率—贷款利率”同步抬升的传导链条。除此之外，通胀预期上升同样会影响贷款利率走势：一方面银行负债成本上升，另一方面为维持合理息差水平，贷款利率也会随之调整。因此，贷款利率上行既反映融资需求修复，也反映价格预期变化对银行定价行为的影响。

3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为1.47%，1年后的SHIBOR的利率的预期为1.47%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期和长期预期下调。与2月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为0.96%，与上期相比上调0.04%；1年后年存款利率的预期为0.96%，与上月预期相比上调0.09%。3个月后的年贷款利率的预期为2.98%，与2月调查的结果相比上调0.06%；1年以后的年贷款利率的预期为2.95%，与2月预期相比上调0.17%。

五、上证综指、恒生指数和科创50指数的短期与长期预期均有所下调，说明当前资本市场整体仍受到外部环境扰动和内部修复基础尚不牢固的双重影响。一方面，美国和欧洲经济景气走弱，对全球风险资产形成压制。由于美元体系和美股在全球资本市场中的外溢影响较强，美国经济预期转弱、美股表现承压，往往会通过风险偏好传导、资本流动和估值联动，对包括中国和香港市场在内的新兴市场资产形成拖累。另一方面，虽然中国经济表现出相对韧性，但距离形成强劲、全面的内生修复仍有差距，因此对主板和大盘指数的支撑仍然有限。创业板指数逆势上调，则体现出政策支持与产业景气改善的结构性拉动。 与主板和港股不同，创业板中民营企业、新兴产业、高技术制造、信息技术、电子产品等板块占比较高，而这些领域恰恰是当前政策支持力度较强、景气修复相对明确的方向。也就是说，创业板走强并不代表整体市场已经全面转强，而是反映出政策红利正在向科技创新和新兴产业方向集中释放，带动相关企业盈利预期改善，从而推动指数表现强于其他宽基指数。恒生指数偏弱，反映出其受国际市场影响更为直接。由于香港市场国际资本参与度高、对全球流动性和外部风险偏好的敏感度更强，因此在美国经济走弱、全球市场风险偏好回落的背景下，恒生指数承压更为明显。这种外部定价特征决定了港股在当前阶段比A股更容易受到国际金融环境变化的冲击。原油价格短期和长期全面上调，主要有两方面原因：一是地缘政治紧张局势加剧，对全球能源供给预期形成冲击，推动油价出现明显上涨；二是全球部分行业需求回升、外需改善以及投资活动增加，也对能源需求形成支撑。尤其中国作为全球重要的原油进口国和制造业大国，其需求边际变化对国际油价具有较强影响。随着中国外需改善、投资需求回暖，对能源和原材料的需求上升，也会在全球范围内强化对油价的支撑作用。因此，本轮油价上涨既有地缘政治推动的供给冲击因素，也有需求改善带来的支撑因素。

本期调查时的上证综合指数基准为3957.05，专家预测3个月后的预测平均值上升约31点，1年后的预测平均值上升约254个点；本期调查时的恒生指数为25277.32，3个月后的预测平均值上涨约92个点，1年后的预测上涨约538个点。本期调查时的创业板指数为3352.10，3个月的预测上涨约23个点，1年后的预测上升约92个点。本期调查时科创50指数为1318.31，3个月的预测上升约13个点，1年后的预测上升约62个点。WTI原油价格短期调查基准值为98.32美元/桶，3个月后价格预期上调6.40美元。

六、外汇储备景气指数大幅上调，核心支撑来自“资本流入+贸易顺差”的双重贡献。 一方面，FDI流入增加，意味着资本项目下的外汇来源改善；另一方面，出口景气显著上升，推动贸易顺差扩大，对外汇储备形成直接支撑。与此同时，进口景气回落在一定程度上减少了外汇支出压力，也间接强化了外汇储备的改善。因此，当前外汇储备景气上升，本质上是资本项与经常项共同向好的结果，反映出中国外部平衡能力在增强。FDI流入上升，主要反映中国经济相对优势、政策支持力度和产业链协同效应的共同释放。主要原因在于：一是在发达经济体和部分新兴经济体增长动能偏弱的背景下，中国经济结构转型持续推进，市场活力和商业机会逐步显现，对跨国资本形成了更强吸引力。二是财政政策与货币政策协同发力，增强了经济修复预期，经济开放度提升也进一步改善了外资对中国市场的信心。三是非金融行业特别是重点产业链在政策支持下，上下游协同、风险分担和商业联动效应不断增强，使外资更加看重中国供应链体系的完整性和盈利空间。四是国际债务预期改善、国家信用增强，也在一定程度上提升了外资进入中国市场的意愿。FDI流出小幅上升，反映出中国企业“走出去”能力有所增强。FDI流出增加并不完全是资本外流的负面信号，更大程度上体现为中国企业在全球配置资源、拓展市场方面的能力增强，是中国经济国际化程度提升的一种表现。主要体现为中国企业海外融资能力改善、融资成本下降，以及国家整体信用改善后，企业海外投资的约束有所减弱。出口景气指数明显上升，其背后有几个主要支撑因素：第一，在发达经济体面临通胀抬升和增长放缓并存的背景下，中国制造的供给能力、性价比优势和供应链稳定性进一步凸显，外部市场对中国产品的依赖有所增强；第二，在全球滞胀风险上升的环境中，中国出口品对于缓解部分国家成本压力、满足其市场需求具有更强吸引力；第三，人民币汇率总体保持稳定，没有出现显著升值导致出口竞争力受损的情况，因此也为出口景气改善提供了支撑。进口景气指数回落，则更多反映出主动调整和结构优化，而不宜简单解读为需求全面走弱。 一方面，随着中国制造业升级和产业链完善，部分原本依赖进口的产品逐步实现国产替代，从而降低了进口需求；另一方面，在国际原油等大宗商品价格受地缘政治影响大幅波动的背景下，中国通过动用既有储备资源、优化采购节奏等方式，主动规避高成本进口压力。这意味着进口回落并不完全是消极收缩，而是体现出在外部价格冲击下，中国通过进口替代和储备调节来缓冲成本压力、稳定国内供给和出口竞争力。

3月外汇储备预测指数为30.77，与上期数据相比增加约35个点；FDI输出预测指数与上月相比增加约2个点；FDI输入预测指数与上月相比增加约16个点；出口预测指数与上月相比增加约16个点；进口预测指数与上期相比减少3个点。

七、民间景气指数上升，主要原因在于：一是零售贸易景气指数明显回升，表明消费端营收预期正在改善；二是居民对未来消费的乐观预期提升，反映出消费信心边际修复。当前消费并非全面强劲反弹，而是在政策支持和预期改善带动下逐步修复，消费疲弱的状态正在边际好转。民间投资指数景气度上升，投资内需逐渐改善。投资改善主要支撑来自产业景气回升和融资需求增加。化工、机械电子、信息技术等多个行业景气指数全面上调，表明企业盈利环境和产业赛道活力正在增强，这为投资恢复提供了现实基础。随着经济修复，企业对资金的需求增加，融资需求处于较高水平，反映出投资活动在回暖，加之银行体系维持相对稳定的利率环境，也为融资扩张提供了支持。政府支出景气度维持高位，财政端对经济修复的托底作用仍然明显。政府支出增加的核心逻辑在于：在经济下行和市场信心不足阶段，政府需要先行投入，打通市场堵点、缓解需求不足，通过财政托底来稳定投资和消费预期。政府支出不仅是在直接扩张需求，更是在分担不确定性风险，并以此撬动社会资本、内资和外资共同进入市场，发挥明显的杠杆带动作用。国内与国际债务指数小幅下降，表明政发力可能已经开始形成一定的乘数效应：政府支出撬动了社会资本投入，提高了经济活力，从而改善了债务承受能力和债务结构。这里面既可能有新增支出尚未完全转化为财政收入的时滞因素，也可能有存量债务盘活和化债措施逐步见效的原因。这种“支出增加、债务未恶化反而边际改善”的组合，反映出当前财政扩张的质量优于以往。就业率随实体经济修复而逐步改善。 当前就业市场尚未完全进入正景气区间，说明劳动力市场恢复依然滞后于经济总量修复。其原因一方面在于经济修复尚处于过程中，另一方面也反映出结构性就业压力依然存在。例如，人工智能、自动化等技术进步提升了生产效率，但也可能在部分行业中减少传统岗位需求。因此，就业改善更多表现为压力缓解，而不是全面转强。与此同时，出口、汽车消费、零售贸易和服务业发展，也在吸纳就业方面发挥了积极作用，对缓解劳动力市场压力形成支撑。汽车登记率明显回升，表明大额耐用品消费预期正在改善。汽车作为代表性的大宗消费品，其回暖反映出居民消费结构出现积极调整；汽车产业本身的产品升级和优质供给增加，也带动了旧车更新和新增购买需求。同时，流通体系和零售网络的改善，也促进了消费市场下沉，对整体消费回暖形成支持。世界贸易指标大幅上升，外需韧性十分突出。原因主要在于，在西方经济面临通胀压力和增长放缓并存的环境下，中国产品凭借较高性价比和稳定供给能力，进一步增强了国际市场吸引力。外需的改善并不是偶然现象，而是中国制造在全球动荡环境中竞争优势上升的结果。

民间消费景气指数-3.85，与上期相比增加约10个点；民间投资指数为-11.54，与上期相比增加约7个点；政府支出指数57.69，与上期相比增加约3个点；国内债务指数61.54，与上期相比减少2个点；国际债务指数为30.77，与上期相比减少约1个点；就业率景气指数-7.69，与2月份调查结果相比增加约6个点；汽车登记率增加约6个点；世界贸易份额景气指数与上月相比增加约16个点。

八、人民币兑美元汇率长短期预期贬值，是美元走强背景下的被动表现。 在全球经济增长放缓、不确定性上升的环境下，国际资金更倾向于回流美元资产，形成“现金为王”的避险偏好。由于当前国际货币体系仍以美元为核心，当全球市场对未来预期不清晰、风险偏好下降时，资本通常会集中流向美元市场，从而推升美元汇率。美元走强本身并不一定意味着美国经济更强，很多时候恰恰反映的是全球经济疲弱和市场避险情绪升温。因此，人民币对美元的阶段性偏弱，不能简单解读为人民币基本面恶化，更不能简单归因于中国经济失速，而应更多理解为美元避险属性强化下的外部冲击。人民币对美元的承压，更多反映的是在全球风险上升背景下，非美货币整体受到压制，而非中国国际收支或宏观基本面出现实质性恶化。人民币兑欧元长短期预期升值。欧元区经济疲弱程度较高，在全球避险情绪升温时，国际资本更倾向于增持美元、减持欧元等非美货币。相比之下，人民币虽然同样属于非美货币，也面临一定贬值压力，但由于中国近期资本回流改善、FDI流入增加、出口表现强劲，对人民币形成了较强支撑，因此人民币相对于欧元表现出更强的稳定性。这说明人民币并非单纯跟随所有非美货币同步走弱，而是在非美货币内部仍具有相对优势。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.87，1年后的平均值为6.87，与上期数据相比，人民币短期预期贬值，长期预期贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.92，1年后的平均值为7.91，与上期数据相比，人民币短期预期升值，长期预期升值。

九、商业银行、投资银行、保险业景气指数均明显上调。投资银行景气指数由负转正，其背后原因主要在于，当前国家加大了对“耐心资本”的引导，推动科技创新、新兴产业发展和并购重组活动升温，而投资银行正是这一轮资本运作、资源整合和退出机制中的关键中介。无论是在并购重组、创新资本退出，还是在服务产业升级和资本市场资源配置方面，投资银行都发挥了重要作用。投行业景气度的显著回升，反映出资本市场服务科技创新和产业转型的功能正在增强，也说明中国经济新动能正在加快形成。商业银行景气指数同样由负回正。当前中国推动科技创新和经济转型，需要调动商业银行体系中沉淀的大量储蓄资金，将其转化为支持创新和长期投资的金融资源。商业银行不仅承担传统信贷功能，也在探索“投贷联动”等新模式，通过AIC等路径推动储蓄资金更有效地转向科技创新和耐心资本领域。商业银行景气度回升，实际上反映的是其在支持经济转型中的角色正在发生积极变化。保险业景气指数同步向好，体现出其在分散风险、稳定预期和支撑长期转型中的基础性作用。 当前中国经济正处于结构调整和新旧动能转换过程中，各行业都在摆脱过去传统增长路径，转向创新驱动和高质量发展。在这一过程中，不确定性和风险必然增加，而保险业正是帮助市场分担风险、增强经济韧性的关键力量。特别是在养老金融、长期保障和风险管理方面，保险业是金融“五篇大文章”中的重要底层支柱。因此，保险业景气改善不仅是行业自身经营回暖的体现，也意味着其风险分担能力增强，为经济转型提供了更加稳固的保障环境。

本期发布的金融行业指数与2月调查结果相比，商业银行、投资银行、保险业景气预期均上调。

十、非金融行业呈现“8升1降”的格局，说明实体经济整体处于向上修复通道之中，行业景气改善面较广。化工制药、电子产品、信息技术和机械工程等行业，其景气改善最为明显。 其中，化工制药、电子产品、信息技术等行业的回升，更多体现为“外需支撑+内需拓展+政策发力”共同作用的结果。主要原因在于：一是出口景气上行增强了相关行业在国际市场的需求和份额，提升了中国制造和中国技术产品的国际竞争力；二是国内新增长点逐步形成，在内外循环共同改善的背景下实现景气回升；三是政策对科技创新、高端制造和数字经济的支持，也进一步放大了这些行业的修复弹性。机械工程行业的回暖，则更偏向于内需拉动型修复。 其背后主要依托于国内投资需求改善和宏观经济稳步修复。随着民间投资回暖、新型基础设施建设推进，以及实体经济景气度逐步提升，机械工程相关需求明显增加。该行业景气上升更能体现出投资端改善对中上游制造业的拉动作用，也反映出宏观复苏对装备制造领域的正向传导。零售贸易由负转正，说明消费需求已经出现边际改善，流通环节和终端销售正在恢复活力。能源行业景气上扬，既有行业自身需求改善因素，也明显受到国际原油价格上涨的带动。 当前能源行业收入改善不能完全解读为内生需求全面走强，其中顺周期受益于国际能源价格上行是一个不可忽视的因素。建筑业和通信服务业同样上调，体现为结构优化中的边际修复。 建筑业方面，当前新型基础设施建设和政府投资发力对行业形成支撑，但房地产仍处于调整和转型阶段，对建筑业的传统拉动尚未完全恢复，因此建筑业虽然边际改善，但难以像高景气制造业那样大幅回升。通信服务业之所以与建筑业具有较强联动，是因为当前通信需求越来越多依附于智慧城市、智能建筑、新基建等场景展开。建筑业尤其是新基建的推进，在很大程度上为通信服务提供了载体和应用空间，因此两者景气变化存在一定同步性。汽车行业景气指数虽小幅下调，但其性质更偏向结构调整。当前汽车行业的特点是：需求端实际上在改善，汽车登记量上升也印证了终端消费在回暖；而供给端则仍在消化此前产能过剩、竞争激烈和旧产能冗余的问题。主要反映供给侧正在进行结构优化和新旧动能切换，而不是需求塌陷，表现为旧产能逐步退出、新产能加快布局，因此整体仍可视为一个调整中的积极过程。

与2月调查结果相比，能源、机械工程、建筑业、化工制药、电子产品、零售贸易、通讯服务、信息技术等行业景气指数上调；汽车行业景气指数下调。

11. 北京、香港、广州、深圳、上海、天津、重庆等地区景气指数均上调。中心城市改善最为明显，说明当前经济回暖更多是由高能级城市带动，再向周边和其他区域扩散。上海和深圳受益于外贸出口明显向好，作为对外开放和产业集聚的重要枢纽，外需改善直接带动了区域经济预期回升。两地在新兴产业、高端制造、科技创新和现代服务业方面基础较强，上海的新型产业布局、深圳的创新产业集群，都在本轮修复中发挥了明显支撑作用。除此之外，服务业占比提升、民间消费修复以及AI带动供应链投资增长，也进一步增强了这些城市的景气修复弹性。广州也在积极修复，说明粤港澳大湾区整体活力在持续释放，外贸、产业升级和区域协同效应较强。随着本轮新经济、新产业发展逐步展开，广州正在通过产业更新和区域协同逐步恢复增长活力。北京的修复更多依托金融业、政策红利和公共服务优势。 北京虽然不是外贸和制造业最突出的城市，但其作为全国政治中心、金融机构总部集聚地，在本轮金融行业景气全面上行的背景下，受益较为明显。金融机构营业收入预期改善，对北京经济景气形成了较大支撑。同时，北京在公共服务、基础设施建设、政府支出和政策资源配置方面优势明显，这些因素共同支撑了其景气指数上行。重庆和天津两地改善幅度相对较小，反映出重资产、传统制造型城市修复节奏相对偏慢。当前人工智能、数字经济等新因素虽然也在赋能传统产业，带来一定边际改善，但这种改善的力度和速度相对有限。房价走势与区域经济景气回升之间出现了一定程度的背离。北京、上海、香港、深圳、天津等地房价景气指数均出现不同程度下调，其中部分城市已由正区间回落至负区间。 北京、上海、深圳作为核心一线城市，前期曾出现部分优质项目快速去化的现象，说明核心区位和优质资产仍具吸引力。但从当前走势看，这类城市的区位溢价边际上正在减弱，房地产市场下一步要真正企稳回升，关键已不再是增量刺激，而是如何有效消化存量、修复预期。当前房价偏弱，说明市场对中长期预期的修复仍然不够充分。香港房价继续承压，则更多受到外部环境不确定性的影响。 香港虽然受益于内地经济回暖和内地资金流入，对其商业和金融活动形成一定支撑，但其房地产市场同时高度暴露于国际金融环境和全球风险偏好变化之中。在当前全球不确定性较强、外部扰动频发的背景下，香港房价缺乏进一步向上支撑的强动力，因此整体仍呈现偏弱走势。天津房价表现仍然反映出区域经济活力不足这一长期问题。 当前天津房价指数的小幅波动，更多具有基数效应特征，并不能说明市场已经进入实质性回暖阶段。广州作为此前房地产风险冲击较为明显的城市，近期房价出现一定回升，但这一回升更可能体现为前期深度调整后的估值修复，属于技术性反弹或基数效应，而不是由新增需求显著扩张所驱动。重庆近年来在人才引进、新经济布局、创新投入以及成渝地区双城经济圈协同发展方面持续发力，这些因素为其房地产市场带来了一定支撑。因此，重庆房价的边际改善，不完全是技术性反弹，而在一定程度上反映出区域发展战略、产业导入和人口吸引力提升对房地产预期的正向带动。

与2月调查结果相比，北京、香港、广州、深圳、上海、天津、重庆等地区景气指数均上调。从房价景气指数来看，北京、上海、香港、深圳、天津房价景气指数均下调；广州、重庆房价景气指数均上调。