2019年4月24日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第68期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从上期的10.00 变为本期的5.00 ，美国经济的景气指数与上期一样为0.00，欧元区经济景气指数与上期一样为5.00 。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为：“中国政府振兴民营经济和稳就业防风险政策思路，在最近几个月政策释放之后，还需要时间反应出真正的效果。另外经济景气指数向下调整的理由是受到在中美贸易摩擦解决过程中还存在的不确定性，从而影响了指数的上行态势。”

未来3个月中国的通胀率为1.72 ，而上月数据为1.68 。未来一年的通胀率为1.84 ，而上月数据为1.76 。美国的本期调查短期通胀率为1.98 ，上期则为2.12 。1年期通胀率为2.02 ，可是上期数据为2.24 。孙教授指出：“受到近期人力成本、物流成本的上升，推动本期CPI的指数；另外短期内，受春节假日消费效应也促使了本期CPI的上涨。同时长期来看，CPI的上涨是中国市场需求的上升带来了价格上涨的态势。”

金融行业指数与上月调查结果相比，金融行业中各景气指数均出现下调。孙立坚教授认为：“由于这一轮稳增长防风险影响了财政以及货币政策，所以金融市场相对稳健，导致了三大金融行业还处在调整中，所以出现了本次下行的态势。”

与上月调查结果相比，七个调查城市的经济指数出现不同程度的下行。孙立坚教授认为：“本期区域经济增长出现了变缓是受到经济的周期性发展的影响。房地产市场出现下行是受到国家持续不变的稳增长、防风险政策和市场消费的行为转变的影响，从而出现了本次的下行。”

下一期对中国经济的CEP调查将在2019年5月24日发布，敬请期待。

报告观点解读

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2019年4月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与上期的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

①   一般贸易为特征的中国出口成为市场的亮点；

②   股市上扬吸引内外资金；

③   投资需求和市场开阔促进汽车产业繁荣。。

以下是更为具体的解读内容。

一、中国政府振兴民营经济和稳就业防风险政策思路，在最近几个月政策释放之后，还需要时间放映出真正的效果。另外经济景气指数向下调整的理由是受到在中美贸易摩擦解决过程中还存在的不确定性，从而影响了指数的上行态势。

中国经济的景气指数从上期的10.00 变为本期的5.00 ，美国经济的景气指数从上期0.00 变为0.00 ，欧元区经济景气指数，从5.00 变为5.00 。  

二、一方面受到近期人力成本、物流成本的上升，从而推动CPI了指数；另外短期内，受春节假日消费效应，促使了CPI的上涨。同时长期来看的上涨是中国市场需求的上升带来了价格上涨的态势。

未来3个月中国的通胀率为1.72 ，而上月数据为1.68 。未来一年的通胀率为1.84 ，而上月数据为1.76 。美国的本期调查短期通胀率为1.98 ，上期则为2.12 。1年期通胀率为2.02 ，可是上期数据为2.24 。

三、工资成本的上升是受到就业市场的稳就业政策的影响。就业市场出现了回暖也受到中国市场劳动力市场以及产业结构调整的影响，从而带动了本次工资水平上扬的态势。 

本期预测短期中国的平均工资增长率短期为7.82 ，上期则为7.72 。长期为8.04 ，上期数据则为7.76。短期欧元区的平均工资增长率为2.64 ，上期数据为2.64。与上期数据2.66相比，本期为2.58 。短期美国的平均工资增长率为4.18 ，而上期为4.18，长期平均工资增长率为4.16 ，上期则为4.34。

四、银行间市场利率的变化放映出了央行货币政策的定位，即稳增长和防风险的政策指向。中长期稳健的货币政策致使本次调查数据基维持不变。存款市场受到股票市场的繁荣，促使了存款预期指标下行。另外，贷款市场逐步消化了政策红利，放映出了又风险特征的利率水平，在加上目前投资的需求的增长带动了本期贷款水平的上升。

与上一期3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率数据2.82 相比，本期数据为2.71 ，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.64 ，而上月数据为2.64 。与上一期3个月后的年存款利率的预期1.50 相比，本月数据为1.46 ；1年后年存款利率的预期为1.40 ，而上月数据为1.45 。3个月后的年贷款利率的预期为4.42 ，而上个月的调查数据为4.35 ；1年以后的年贷款利率的预期为4.39 ，而上期的调查数据为4.21 。。   

五、资本市场整体格局受到中国稳就业防风险政策的影响。这是对中国经济的正向影响，放映出在主板市场的预期上扬中。信贷需求的旺盛和资金面的扩展带来了资金面的上涨，也导致了本次股价的上扬。不确定性因素的逐步降低，即在未来市场的预期中，投资者显示了乐观的态势。科创板的诞生增加了创业板的下行压力。恒生指数的上扬放映出国际市场经济的回暖和不确定性因素的减少。

 专家预测上证综合指数短期为3220.00 ，上期为3200.00 。专家预测1年后的值为3400.00 ，而上期为3320.00 。本期调查时的恒生指数3个月后的预测平均值下降为29920.00 ，而上期数据为28800.00 。1年后的预测值为30600.00 ，上期预测值为29500.00 。本期调查创业板指数3个月的预测值为1760.00 ，上月数据则为1760.00 。对于1年后的预测值本期为1850.00 ，上一期为1920.00 。本期WTI原油价格短期预期值为62.40 ，长期为65.00 。

六、中国的出口产业出现以民族品牌为特征的特点，例如汽车、机电在拉美和东南亚地区的广泛销售。这说明民族品牌的大力发展带动了本次的出口，同时民族品牌的发展也减少进口的需求，从而导致了本期外汇储备的增加。中国金融开放的力度不断增加对吸引外资有着极大帮助，也促进了外汇储备的增加。

相比上期外汇储备预测指数11.11 ，本期的外汇储备指数为20.00 。FDI输出预测指数本月为-15.00 ，而上期数据为6.25 ；FDI输入预测指数本期为0.00 ，但是上一期为12.50 。出口预测指数本期为10.00 ，但是上一期为5.56 。对于进口预测指数，本期为10.00 ，上一期为11.11 。

七、消费下行的态势是受当下经济不确定性因的影响素。这使得老百姓的储蓄在增多，从而影响了消费，进一步导致了本期消费指数的下行。本期民间投资的减少是受到政府红利的影响。同时政府税收受到了减税的影响造成了本次的减少。贸易的份额则受到进出口的影响，从而使的本次份额没有太大的变化。

民间消费景气指数为0.0 ，上期消费指数则为-5.56 。民间投资指数为0.0 ，但是上期数据为-16.67。另外，本期调查的政府支出指数为-35.0 ，但是上期数据为0.00。国内债务指数为-35.0 ，而上期为-11.11。国际债务指数为-30.0 ，但是上期数据为-22.22。就业率景气指数本月调查数据为20.0 ，而上一期数据为5.56 。汽车登记率本期数据为10.0 ，上一期则为11.11 。世界贸易份额景气指数本期为-15.0 ，但是上一期为16.67 。

八、人民币的贬值趋势受到外部因素的影响，即美联储和脱欧的不确定性因素的影响，出现了本次补涨的态势。另外促使贬值的力量是中国金融市场的逐步开放。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值上期为6.78 ，而本期数据为6.98 。1年后的平均值为7.00 ，而上期数据为6.99 。专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.81 ，上一期的数据为7.59 。1年后的平均值为7.91 ，而上期数据为7.65 。

九、由于这一轮稳增长防风险影响了政府财政、货币政策，所以金融市场相对稳健，导致了三大金融行业还在调整中，所以出现了本次下行的态势。

本期发布的金融行业指数。其中商业银行指数为10.00 ，而上期结果为16.67 。投资银行本期景气指数为-5.00 ，而上期数据为5.56 。另一方面，保险业本期的景气指数为-15.00 ，而上一期为16.67 。

十、一改前一轮民间企业受到政策利好的影响上升的态势，市场出现寻求市场需求的机遇，所以中国一带一路使得本次家用车、货车的采购量大幅上升，出现了本次汽车产业上扬的态势。

汽车行业本月为10.00 ，上一期则为5.56 。化工/制药行业本期为15.00 ，上一期为22.22 。机械/工程本期为0.00 ，上期为-5.56 。电子产品行业本期为0.0 ，上期为-22.22 。零售行业指数为-5.00 ，而上期为0.00 。建筑业指数为-35.00 ，而上一期为-16.67 。能源行业指数为-25.0 ，而上一期为-16.67 。信息技术行业指数为-20.0 ，而上一期为-16.67 。最后通讯行业指数为-30.00 ，而上一期为5.56 。

十一、      本期区域经济增长出现了变缓是受到经济的周期性发展的影响。房地产市场出现下行是受到国家持续不变的稳增长、防风险政策和市场消费的行为的影响，从而出现了本次的下行。

北京的经济景气指数为-25.00 ，而上一期为25.00 。上海本期景气指数为-7.14 ，而上一期为0.00 。香港为31.25 ，而上一期为37.50 。广州的经济景气指数为25.00 ，而上一期为25.00 。深圳地区为5.56 ，然而上一期为40.00 。天津地区，本期的经济景气指数为-25.00 ，而上一期为-10.00 。最后对于重庆地区，本期的经济景气指数为0.00 ，而上一期为0.00 。本期北京地区的房价景气指数为-20.00 ，而上一期为-5.56 。上海地区为-10.00 ，而上期数据为-5.56 。对于香港地区，房价指数为-10.00 ，而上期数据为0.00 ，至于广州，本期指数为-25.00 ，上一期为0.00 。深圳本期则是-15.00 ，而上一期为11.11 。天津地区则是-10.00 ，而上一期数据为0.00 。最后，重庆的房价景气指数为-5.00 ，而上一期为-11.11 。

往期ZEW：

第67期复旦-ZEW中国经济调查（CEP）| 振兴民营经济的政策红利，推动了就业和外需市场的回暖

第66期复旦-ZEW中国经济调查（CEP) | 稳中求进政策提升市场信心

第65期复旦-ZEW中国经济调查（CEP) | 贸易摩擦出现降温，中国政府扶持经济力度加大

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